“底線思維”不是向增長低頭

有人懷疑“底線思維”是不是改革已向增長低頭了？并非如此，經濟改革需要未雨綢繆，經濟政策需要宏觀審慎，“底線思維”恰恰為下一步改革鋪路。

近一段時期以來，從李克強總理“上下限論”，再到中央政治局會議的“合理區間論”，新一屆政府的“底線思維”日趨清晰，而這也是求解中國宏觀經濟政策取向和未來“改革邏輯”的關鍵。

到底什么是“底線思維”？本質而言，就是新一屆政府對經濟下行容忍度在提高，但不能大幅低于潛在增長率；積極主動調結構，但不能危及經濟穩定。以系統性預防為主，避免風險過度累積，未來宏觀政策會在短期成本與長期成本之間尋求平衡，會在維持合理增長水平與推動增長動力轉換之間尋求平衡。

新一屆政府為何強調“底線思維”？是因為中國正面臨著前所未有的困難和挑戰，威脅持續增長的因素逐步顯現。二季度GDP增速為7.5%，這是2012年6月以來連續第五個季度低于8%水平。由于需求低迷在下半年還可能持續，傳統總需求管理政策效力大為減弱，經濟增長觸碰到潛在經濟增長率下限的壓力很大。中國經濟潛在增長率到底是多少？相對于潛在增長率，中國經濟增長率到底是高是低？這些都是“合理區間論”必須探討的問題。相比潛在增長率，有觀點表示，今年二季度7.5%的增速高于6%到7%的潛在增長率；而另一種觀點認為，現階段中國經濟潛在增長率仍在8.5%左右。

根據我們的測算，由于人口紅利因素的衰減和老齡化社會的到來，中國的儲蓄率必將降低，從而導致投資率下降和資本形成下降，中國經濟潛在增長率可能會由過去20年的9%左右下降至7.5%左右。如果經濟增長大幅低于7.5%，短期內會使得實際產出增速下降快于潛在產出增速的下降，從而短期內擴大負的產出缺口，經濟處于通縮狀態，而這也是中國經濟正在面臨的挑戰。

隨著中國經濟的“水落石出”，金融債務等風險開始不斷上升。國際金融危機以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產貸款，導致包括政府、企業以及金融機構在內的所有部門負債率大幅上升，資產負債表出現了明顯惡化，因此，整固金融部門、政府部門和實體部門的“三張資產負債表”變得尤為迫切。

有人懷疑“底線思維”是不是改革已向增長低頭了？并非如此，經濟改革需要未雨綢繆，經濟政策需要宏觀審慎，“底線思維”恰恰為下一步改革鋪路。短期看，宏觀經濟政策以“穩”為主。財政政策方面，面對財政剛性支出壓力，財政赤字安排應平滑化。考慮到一些隱性負債問題，應依據政府代際預算約束合理確定政府消費，避免財政過度透支而引發的財力虧空和債務問題。

金融貨幣政策方面，要避免因收緊銀根使財政金融風險全面暴露出來。近期，央行在公開市場上的逆回購對銀行間市場注入流動性的同時，也采用多種政策工具使銀行間利率恢復正常水平，這有利于降低融資成本，提高貨幣流通速度，以及激活貨幣存量。

不過，保持宏觀經濟政策穩定盤活不了中國經濟的存量，更解決不了長期激化的結構性矛盾。堅持“底線思維”，保持中國經濟的底線增速只是為深化改革贏得時間，最終真正化解風險只能靠改革。而另一方面，中國經濟改革已經步入深水區，不改革就不會獲得包括“內需紅利”、“城鎮化紅利”、“制度紅利”在內的新紅利。

由此可見，中國“改革邏輯”既不可能是“休克式”的又不可能是“碎片化”的，相信下一步圍繞財稅、金融、資源、土地等諸多領域的全面深化改革的總體方案更值得期待。