金融空轉(zhuǎn)的非金融病因

金融空轉(zhuǎn)的根本原因可總結(jié)為以下兩點(diǎn)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)了矛盾和失衡；二是政府職能的失當(dāng)和錯(cuò)位使得市場(chǎng)并沒(méi)有在資金配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

今年一季度以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)的背離明顯，“金融空轉(zhuǎn)”問(wèn)題被提出并日益受到關(guān)注。6月底，銀行間市場(chǎng)的“錢荒”再次將該問(wèn)題擺上臺(tái)面：銀行業(yè)傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)的資金流向本應(yīng)是從金融業(yè)到實(shí)體制造業(yè)，而在當(dāng)前異化的金融創(chuàng)新中，變?yōu)閺慕鹑跇I(yè)到金融業(yè)的同業(yè)資金業(yè)務(wù)。7月5日，國(guó)務(wù)院發(fā)布類金融“國(guó)十條”，其著力點(diǎn)之一就是解決金融空轉(zhuǎn)問(wèn)題。

在對(duì)“金融空轉(zhuǎn)”問(wèn)題的討論中，金融業(yè)首當(dāng)其沖成為被批評(píng)的靶子。

有的觀點(diǎn)批評(píng)銀行業(yè)過(guò)度逐利，增大了杠桿比率和金融風(fēng)險(xiǎn)。比如，有些銀行在流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理方面失當(dāng)。部分原因還來(lái)自于金融制度性因素，如利率市場(chǎng)化改革使得資金使用成本的提高成為可能，為部分金融創(chuàng)新提供了存在的空間；再如，缺乏彈性的匯率制度使得國(guó)際社會(huì)存在對(duì)人民幣的單邊升值預(yù)期，熱錢假借出口貿(mào)易之名涌入中國(guó)，從而導(dǎo)致進(jìn)口貿(mào)易虛增并成為金融空轉(zhuǎn)的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

我們并不能就此苛責(zé)金融機(jī)構(gòu)。銀行本來(lái)就是以利潤(rùn)最大化作為首要目標(biāo)的營(yíng)利機(jī)構(gòu)，宏觀金融安全不是也不會(huì)成為一個(gè)微觀企業(yè)的重要目標(biāo)；合法范圍內(nèi)盈利是任何微觀企業(yè)應(yīng)具備的重要素質(zhì)，銀行不應(yīng)因此而受過(guò)度指責(zé)。并且，金融空轉(zhuǎn)的根本原因可總結(jié)為以下兩點(diǎn)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)了矛盾和失衡；二是政府職能的失當(dāng)和錯(cuò)位使得市場(chǎng)并沒(méi)有在資金配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的矛盾集中體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱態(tài)勢(shì)，及制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展失衡。從總體來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的微觀企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，惡劣的環(huán)境也給企業(yè)的生存和發(fā)展帶來(lái)重重挑戰(zhàn)，如2008年全球金融危機(jī)之后，國(guó)內(nèi)外需求受到嚴(yán)重影響；人民幣的持續(xù)升值也降低了外部需求和出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)疲態(tài)的情況下，金融業(yè)自然不愿將資金投入低效率和低盈利能力的企業(yè)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，和疲弱的制造業(yè)形成鮮明對(duì)比的是中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)。由于土地財(cái)政問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決，中國(guó)的房?jī)r(jià)畸高，房地產(chǎn)業(yè)也畸形發(fā)展，具備較強(qiáng)的盈利能力。相對(duì)制造業(yè)而言，房地產(chǎn)業(yè)更容易吸引銀行資金，這導(dǎo)致制造業(yè)獲得貸款更加困難。大批資金投資和投機(jī)房地產(chǎn)，直接和間接影響了制造業(yè)的生存環(huán)境及獲取資金的能力。

兩種看似矛盾的局面并存：一方面，銀行資金很難找到常規(guī)去處，企業(yè)很難獲得資金；另一方面，房地產(chǎn)企業(yè)和部分難以獲得資金的制造業(yè)企業(yè)，在資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題并影響企業(yè)的生存和發(fā)展時(shí)，對(duì)資金產(chǎn)生了非常迫切的需求，愿意承擔(dān)較高的利率，從而對(duì)銀行業(yè)變形的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了需求。

金融空轉(zhuǎn)的第二個(gè)深層原因是政府職能的失當(dāng)和錯(cuò)位。政府仍存在對(duì)資金配置的行政性干預(yù)，即政府不僅通過(guò)財(cái)政、政策性銀行配置資金，還對(duì)市場(chǎng)配置渠道（金融市場(chǎng)、非政策性銀行和其他金融機(jī)構(gòu)）進(jìn)行干預(yù)，例如，地方融資平臺(tái)占用了大量金融資源，4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃的配置方式和配置效率存在諸多問(wèn)題。

事實(shí)上，和中央銀行事后的懲戒相比，更安全有效、成本更低的方式就是事前的監(jiān)管。在影子銀行體系快速發(fā)展的今天，存貸比監(jiān)管已不合時(shí)宜，表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管必須得到監(jiān)管方的足夠重視。銀行變形金融創(chuàng)新的發(fā)展存在市場(chǎng)需求，也存在市場(chǎng)供給，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，失去了有效控制不合理金融創(chuàng)新的先機(jī)，造成了此類金融創(chuàng)新總量的膨脹。

對(duì)于金融空轉(zhuǎn)，如何調(diào)配藥方，即如何設(shè)計(jì)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一攬子改革方案，最重的一味藥應(yīng)是理順政府職能和各級(jí)政府關(guān)系，推動(dòng)資金配置領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革。藥方要同時(shí)調(diào)理實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整是本，僅關(guān)注或過(guò)度關(guān)注金融領(lǐng)域的調(diào)整無(wú)異于“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”，也無(wú)法從根本上解決金融空轉(zhuǎn)問(wèn)題。