影響金融市場動蕩的風險性和套利性

隨著金融業的快速發展，多種多樣的金融衍生品導致金融市場的動蕩日趨嚴重，金融危機頻發。而隨著風險管理制度的建立，以及金融市場中資本套利行為的大規模出現，金融市場動蕩的在一定程度上得到了預防。但是，全球化的經濟與資本流通依然不斷地增加實體經濟和金融市場的摩擦，越來越多的人和機構涌入金融市場，帶動大量投機交易，金融風險變得更加難以預測。因此，研究影響金融市場的風險與套利機制顯得非常重要，特別是對于我國現金仍然不成熟的金融制度有巨大幫助。

《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵以小說般的筆調，描述了自英格蘭銀行成立的三百多年以來貨幣和金融的發展史，展現了國際金融集團和代言人在世界金融發展中的翻云覆雨影響力，深入揭露統治世界的經濟精英通過煽動政治事件，進而產生金融動蕩，最終迫使美元與黃金完全脫鉤，金融精英趁機在世界范圍內攫取財富的過程。這一系列的金融市場的動蕩事件，揭示了金融危機往往與金融風險不斷累積但并未集中爆發的金融脆弱性緊密聯系，二者通常被統稱為金融不穩定。

一.金融動蕩和金融危機中的風險

從歷次金融危機發生的表現形式看，可以將金融危機劃分為四大類：貨幣危機、銀行危機、資本市場危機和混合型危機。近三十年來發生的重大金融危機，主要是20世紀80年代末90年代初的美國儲貸協會危機、1997年開始的亞洲金融危機和2007年開始的美國次級貸款危機。這些金融市場的大規模動蕩，分布在全世界的各處，包括發達國家和發展中國家，說明了金融市場動蕩的普遍性和深遠性。金融危機通常起源于一國或一地區及至整個國際金融市場或金融系統的動蕩超出金融監管部門的控制能力，造成金融制度混亂，主要表現為所有或絕大部分金融指標在短期內急劇的超周期變化，其結果是金融市場不能有效地提供資金向最佳投資機會轉移的渠道，從而對整個經濟造成嚴重破壞。金融市場中存在著諸多影響其穩定的因素，首當其沖的就是風險。風險通常有市場風險，信用風險。（1）市場風險，由于市場上各方投資者的心理預期和資金需求不同，在做出投資決策時，市場會陷入一種自由交換的情形里，最終實現資金的流通和金融工具的轉讓。市場風險依據的是個人的投資和參與，所以對于不同的金融工具，其市場風險是迥異的。（2）信用風險，它是政府設立的基本信用評估體系下的金融產物，形成了一系列銀行和貸款機構，其中抵押貸款市場是整個金融市場的信用風險來源，信用風險包含投資者和購買者的信用等級和資本憑證，這能夠確保金融交易的穩定和安全。

二.風險套利的機會

風險套利一般是在期貨市場上不同品種之間同時進行的對沖交易，該交易者原本并沒有風險頭寸，其動機是通過對價差變動的預測來獲取風險較小的利潤。

套利是指在兩個或兩個以上的市場同時開創的以利用不同市場上的資產價格的差異來賺取利潤的一種行為.

而所有的金融產品，都是由于價值的跨時間轉移而形成，本質上都是一份涉及未來權益的契約。由于財富轉移所帶來的信息不對稱和不確定性風險，催生出大量中介機構、信用增強機構、監管機構，也培養出一大批金融家人才。他們是金融市場上的食利者。他們的所作所為，可以用兩句話來概括：發現套利機會，善于運用杠桿。從金融市場來看，所有的交易都是一種資產轉換，金融家試圖從資產轉換中套利。金融市場中的資產形態，包括現金、外匯、商品、貴金屬、股票、債券、期貨與期權、保險、房地產、專利技術、項目機會、礦產資源和人力資源以及各種其它有價證券等等。所有的財富當賦予時間的價值時，被為金融資產。金融市場主體資產轉換的動力，是來自于完全不同的流動性偏好和風險偏好。金融資產的性質可以總結成三方面：流動性、收益性和風險性。

金融套利空間產生于四個不同的領域：不同資產轉換間套利，不同期限套利，不同地區套利，不同買賣主體間套利。不同資產轉換間套利，指利用不同資產的定價差異，用貨幣購買定價過低商品并力圖以真實價值賣出時的套利行為；或者以貨幣為媒介，以定價過高的資產交易定價過低的資產套取真實利差的行為。資產的定價既包括對資產基本面的分析（收益性、成長性和風險性），也包括宏觀政策面的分析，還包括資金面、情緒面等分析。金融家運用獨特的資產定價方法，對資產價值作出判斷。由于定價能力的不同（包括對信息擁有的差異和方法的差異），產生資產價格的不同看法，就有了套利的可能性不同期限的套利，是根據資產價值變化的走向分析，對于趨向上升的資產以買空方式、對于趨向下降的資產以賣空的方式囤積居奇，以期在資產價格變動中套利。由于資產價值未來變化的不確定性，金融家需要更充分的信息作出判斷和更大的風險承擔能力。由于未來的不確定性，金融家完全可以運用信息不對稱的手段，引導金融消費者看好某類資產，使其產生高預期形成資產的高價格，也可以反之引導消費者看差一類資產，使其形成低價格，形成信息操縱下的主動套利。

三.套利交易的風險性

套利交易風險小回報穩定，對于大資金而言，如果單邊重倉介入，將面臨持倉成本較高、風險較大的不足，反之，如果單邊輕倉介入，雖然可能降低風險，但其機會成本、時間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉抑或單邊輕倉介入期市，均難以獲得較為穩定和理想的回報。而大資金如以多空雙向持倉介入期市，也就是進行套利交易，該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第522期2013年第39期-----轉載須注名來源則既可回避單邊持倉所面臨的風險，又可能獲取較為穩定的回報。

套利交易的劣勢。任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。除了上述優點外，還有以下幾處不足：

潛在收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點是潛在的收益受限制。這是很正常的，當你限制了交易中的風險，通常也會限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權衡套利的諸多優點和有限的潛在收益。

絕好的套利機會很少頻繁出現。套利機會的多寡，與市場的有效程度密切相關。市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。就目前國內的期市而言，有效程度還不高，各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機會。不過，相對于單邊大趨勢，每年的套利機會也算多的了。

套利也有風險。套利雖然具有有限風險、更低風險的優點，但畢竟還是有風險的。這種風險來自于：價格偏差繼續錯下去。合約之間的強弱關系往往在短期內保持“強者恒強，弱者恒弱”的態勢。假如這種價格偏差最終會被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會扭虧為盈，但有時投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現象且持續到該合約交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。

（作者單位：安徽財經大學）