行業(yè)創(chuàng)新效率與行業(yè)股票收益率的關(guān)系研究——2005-2012年中國制造業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證檢驗

肖智 翟小冰 周明

（重慶大學(xué) 經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶400044）

一、引言

一直以來，國外金融學(xué)領(lǐng)域?qū)W者就發(fā)現(xiàn)投資者注意力有限性使得市場出現(xiàn)反應(yīng)不足的反應(yīng)偏差，即股價不能完全、迅速地反應(yīng)能反映公司目前運營狀況的相關(guān)公共信息（如收益報告）。近年來，各國政府對技術(shù)創(chuàng)新的重視使得他們考慮將技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)指標(biāo)作為能夠反映公司未來潛力、投資者關(guān)注較少、較難處理的增量信息，與反映公司目前運營狀況的相關(guān)公共信息放在一起，以此來研究這些信息對美國股市股票收益率的可預(yù)測性。1996年起，國內(nèi)外學(xué)者先后從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出角度，對在美國上市的股票進行了實證檢驗。2013年更有國外學(xué)者進一步從創(chuàng)新效率（創(chuàng)新投入產(chǎn)出之比）角度，驗證了其在運營績效、市場價值、股票收益率的解釋和預(yù)測方面發(fā)揮的重要作用［3］。創(chuàng)新效率作為一種衡量技術(shù)創(chuàng)新能力的無量綱綜合指標(biāo)，不受統(tǒng)計單位的影響，與單純的創(chuàng)新投入或者創(chuàng)新產(chǎn)出相比，能更好地衡量創(chuàng)新活動對股票收益率的影響，而國內(nèi)學(xué)者還未對中國國情下，創(chuàng)新效率和股票收益率的關(guān)系進行相應(yīng)實證檢驗，因此本文將針對此問題進行研究，以便能更好地了解創(chuàng)新效率的市場估值效應(yīng)，也為投資者和國家制定更優(yōu)的投資決策和發(fā)展政策提供參考依據(jù)。

進一步來看，本文選擇從以下行業(yè)角度進行研究：首先，從股票收益率影響因素角度。一，學(xué)者們主要從宏觀經(jīng)濟、公司特征、行業(yè)特征三方面進行研究，其中行業(yè)因素研究最少。……