謹慎看待本輪IPO重啟

郁慕湛

本次IPO心政以注冊制為指向，其中不乏抑制炒新、探路老股轉讓緩釋超募、強化理賠機制等重磅內容，而新政可能帶來的A股市場變化和影響，亦成為市場各方熱議的焦點。

在市場的千呼萬喚之中，2013年12月30日，關閉一年多的A股首次公開發行（IPO）之門再次打開。2013年的最后一天，紐威閥門等5家企業率先獲得了IPO的發行批文，接著又有陜煤股份等6家公司拿到批文。預計本月中旬都可正式發行。自此，暫停了14個月的IPO終于在2014年初就要重啟了。

2013年的最后兩日，證監會以超常規的速度向11家過會企業先后發放了新股發行批文。對于這些苦候已久的企業來說，這無疑是它們收到的最好的2014年新年禮物。據悉，上述兒家獲批企業的融資總額將達到214億元。

A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個交易日內，上證指數累積收益率均值基本為負。2000年之后A股IPO一共暫停過4次，重啟3次。因為監管層往往把暫停IPO作為穩定市場的重要手段，當市場不好時暫停IPO減少股票供給，有利于緩解股市融資壓力；但是沒有IPO的市場是殘缺不全的，當在市場企穩之后重啟IPO，恢復資本市場的股權融資功能。

前幾次IPO重啟后的市場表現雖然有好有差，但總的來說，A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個交易日內，上證指數累積收益率均值基本為負。IPO重啟最大的傷害在于投資者情緒，短期內沖擊指數表現，隨后市場將恢復原有的運行趨勢。

本次IPO重啟是在證監會本著市場化、法制化的宗旨重磅推出一系列發行改革措施的大背景下進行的。縱觀中國資本市場新股發行20多年的改革，沒有走出行政管控思路，實行行政審批制度，新股發行高發行價、高市盈率、高超募額的“三高”問題幾乎成為A股市場頑疾。

以往的審核制，證監會無形中被賦予了對新股發行質量把關的責任，使廣大中小投資者誤認為新股都有監管層的背書，而人為抬高新股的平均發行價格、市盈率水平，使得新股“三高”得不到根治。本次新股發行體制改革主要內容信息披露、注冊制、優先股、優先配售、老股轉讓、財務數據等，似乎投資者對IPO重啟寄予厚望。

一直有一個消息讓市場擔心本次的IPO重啟：目前正在排隊等待上市的有700家企業，融資規模將超過萬億元。這對于2012年上半年僅僅實現不足千億元IPO規模的中國股市來說將成為“不能承受之重”。根據第一批獲得批文的企業來看，起碼這700家企業不可能一下子涌上市來。然而隨著一批批的企業上市，導致市場相對飽和、供應相對過剩，從而削弱公司價值的可能性非常大。尤其是近年來滬深股市上市公司市盈率呈逐步下降的趨勢時，這樣的公司估值下滑對市場的心理沖擊后果很難預料。

新股發行體制改革，政府退位并不意味著監管放松，相反責任更大，加強事前審核的同時，更加突出事中監管和事后執法。本質上講，新股發行改革是，政府退位，市場上位，各參與主體歸位。讓市場參與各方歸位盡責，杜絕“人情報價，暗自利益輸送”將是決定本次發行改革成功與否的關鍵。

更重要的是，本次新股發行體制改革是持續推進的，核準制向注冊制過渡并不是一蹴而就的事情，仍需等待相關法律確認。此外，退市機制也是新股發行體制改革的重要配套措施，沒有退市機制的約束，完全披露信息的企業進入股市，也缺乏一種自我監督的長效機制。

從根本上來說，本次新股發行體制改革沒有觸碰到中國資本市場成長的核心問題。

以美國為例，在過去的幾年中，美國經濟遭遇了百年未遇的金融危機，但以蘋果、微軟和英特爾為代表的美國企業卻通過自身的經營積累了大量的現金儲備，也帶領著美國股市走出了低谷。但中國的企業，大企業永遠是大企業，中小企業則一直是中小企業。如何讓中國企業真正為投資者帶來顯著的回報，需要從根本上解決企業經營和發展的邏輯。

本次IPO重啟雖然在制度上是更加市場化的，但結果如何仍需實踐檢驗，需要看今后半個月內路演的情況，也要看市場是否在苦等14個月后仍然存在濃厚的“打新熱”沖動。endprint