余額寶與存款利率市場化

聶日明

1月15日，余額寶對應的天弘增利寶貨幣基金規模已經突破2500億元，成為中國規模最大的單只基金。與此同時，微信也悄悄開始試運行“理財通”——與華夏基金合作的貨幣基金，試圖攜數億用戶之勢分理財市場一杯羹。

近幾年互聯網金融盛行，以支付寶推出的余額寶為代表的互聯網金融產品，彎道超車，成為散戶投資的重要渠道。對老百姓來說，存錢到銀行，一年定期存款的利率不過3.85%，更不用說活期存款那等同于無的利息。此時的貨幣市場基金收益率的峰值近7%，貨幣基金流動性高，安全性也可與存款媲美，收益率又長期遠高于活期存款。

但貨幣基金的投資門檻遠遠高于存款，普通居民投資貨幣基金不方便，單只貨幣基金的規模大多也不大。而支付寶、微信提供的余額寶、理財通直接打通老百姓與貨幣基金的障礙，甚至比去銀行存款還方便，而超過6%的貨幣基金的收益率意味著一年期及以下的存款將開始搬家。目前余額寶開啟的這個勢頭也已經蔓延到各大銀行、基金。

中國的利率受到抑制，存貸款利率由央行決定，使得居民存款的收益率遠遠低于投資其他金融產品，這既成為銀行獲得超額利潤的源泉，也是近十幾年來央企和地方政府融資平臺低成本貸款的基礎。

隨著金融市場的深化，資本市場的利率相較信貸市場越來越高，金融市場的利率整體趨向于市場化。企業、金融機構與大額資產所有者通過PE、信托、股票一級市場等多種投資方式獲取收益，就算存在銀行里，也可以享受協議存款的高利率優惠。相反，一個存款不多的小老百姓卻沒什么好的辦法分享這種收益（銀行理財產品大多有5萬元的門檻）。

這也符合過去經驗上的利率自由化的進程，先惠及金融機構、再惠及零散儲戶，先惠及大額資金持有人、再惠及小額儲蓄，先惠及富人、然后惠及窮人。在改革議程的設計上也是遵循這種路徑，普通小儲戶的利益總是被放在最后。

這也是沒辦法的事情，拋開小儲戶人多力散，無法形成有效的推動改革的力量等原因以外，傳統社會，要收集小儲戶的錢，就要建更多的網點，打更多的廣告，養更多的客戶經理，為小儲戶的錢進行理財的成本太高，不合算。其他金融機構沒這個積極性去搶銀行的這個客戶群體。

但到了互聯網時代，互聯網公司的優勢就是以技術進步降低收集用戶的成本，低成本吸引大量用戶后，為他們提供多元化的服務，增加用戶的黏性。此后，互聯網巨頭們一面維護著海量用戶，一面與傳統金融機構合作設計金融產品，用“余額寶”、“理財通”讓小儲戶直面高收益的金融產品，這實在是再容易不過的事情了。

這種存款利率自由化的路徑是發達國家經驗中聞所未聞的，這也是意味著，中國的存款利率自由化必須正視互聯網金融所帶來的變化，如果放任這種情況而不改變，銀行的存款將迅速向資本市場搬家，尤其是那些最基礎的儲蓄存款。

這將帶來多方面的風險。首先，銀行將不得不更早就開始高息攬儲，銀行的經營風險會迅速抬升；其次，資本市場的高收益對應著高風險，但小儲戶卻并沒有意識到這一點，一旦風險來臨，尤其是較大面積或系統性風險出現時，將嚴重沖擊社會穩定性。

貨幣基金的收益率如此之高，已經是相當的不正常，它對應著近幾年社會融資利率水平的全面抬升，全社會的企業利潤和居民收入能否有7%的增長都很難說。貨幣基金也并不是保本保收益的，2008年就曾出現過負收益，可想而知，當儲戶辛辛苦苦把錢搬到余額寶，居然還虧錢了，小儲戶們能接受這一現實嗎？

化解這一切的唯一路徑，只有讓存款利率更快地走向市場化，為了防止道德風險和搭國家信用的便車，就必須讓銀行自擔經營風險，這意味著醞釀己久的存款保險制度需要盡快面世，在保障小儲戶利益的情況下，讓銀行自行決定存款利率，吸納存款，也讓各類儲戶自行權衡收益與風險。

（作者為上海金融與法律研究院研究員）endprint