2014：風險與機遇并存

錢斌

2013年，無論對于社會經濟，還是對資本市場來說，都是變革之年。

這一年，新一屆執政團體開始施政。在“穩增長、調結構、促改革”的政策基調下，國內經濟表現不溫不火。十八屆三中全會召開，社會各界翹首以盼的社會、經濟改革正式啟動，一批影響未來數年格局的政策、措施陸續頒布實施。

作為國民經濟晴雨表，資本市場在2013年的表現讓人不得不記憶深刻。

2013年，是資本市場跌宕起伏的一年。2013年年初，快速膨脹的流動性帶來了市場對中國經濟走勢的樂觀預期，各類指數慣性上漲；之后隨著經濟增速不達預期，流動性收緊，大指數開始回落，資金扎堆創業板等推動小指數上漲；六月份受錢荒影響，各指數暴跌。下半年，大指數在自貿區、國企改革、優先股試點等事件驅動下弱反彈，到了年底因資金面緊張，出現調整；而以創業板為代表的小指數則繼續表現強勢，期間受IPO重啟消息影響，出現調整。

2013年，又是資本市場精彩紛呈的一年。代表新經濟的成長股跌創新高；自貿區、大氣治理、國企改革、二胎等概念題材此起彼伏。全年有180多只個股漲幅超100%。這一年，偏股類公募基金整體漲幅超10%。

2013年，更是資本市場結構分化的一年。同漲共跌在A股已經成為過去。取而代之的是行業、個股的分化。2013年，資本市場將結構分化演繹到了極致。代表新興成長的創業板指數上漲82.73%，而代表低估值大盤藍籌的滬深300（2212.846， 19.17， 0.87%）指數下跌7.65%，二者表現判若云泥。

看待2014年，我們秉持謹慎樂觀的態度——轉型初期，舊的格局將被打破，而新的格局尚未形成，整個經濟面臨較大的不確定性，相應地，資本市場依然是風險與機遇并存。

首先，受地產限購等政策的影響，預計2014年國內投資增速將出現回落，將帶動國內經濟增速下降，這一效應在第一季度將會體現出來。而持續高企的資金成本，將影響實體經濟的活力。體現在微觀企業盈利上，預計2014年上市公司整體利潤增速將下臺階。

而且，受國內經濟去杠桿持續，貨幣政策難以寬松；歐美經濟的逐步復蘇，美國量化寬松（QE）逐步退出，資金從新興市場回流美國；A股IPO重啟，新股發行向注冊制轉變，供給增加三重影響，二級市場供求關系難言樂觀。

最后，利率市場化進程持續，無風險收益率上升或對市場整體估值形成抑制。

綜上，2014市場或仍難有大的趨勢性機會，但結構性機會應該并不缺乏。第一，以移動端游戲、醫療服務和互聯網為代表的新興行業仍將保持快速增長，從而帶動其中的優質成長個股迎來中長期投資機遇；第二，國內改革紅利的釋放或超預期，從而能夠推升市場風險偏好，帶來主題性投資機會或者藍籌股的估值修復機會。

迎接新一年的挑戰和機遇，我們不敢有絲毫懈怠。秉承力爭獲得絕對收益的投資理念，我們將在新一年的組合管理中高度重視風險，并繼續以個股精選策略把握結構性行情機會。