如何成為聰明的投資者

孟利寧 民間知名投資人BTV《天下財經》、山東衛視《投資有理》特邀嘉賓

按照勞倫斯·科明漢姆的劃分，世界上存在五種投資模式：第一種是價值投資，依靠對公司的財務分析，尋找市場價格低于其內在價值的股票。以格雷厄姆、巴菲特為代表。第二種是增長投資，投資者尋找那些經營收益能夠保證公司內在價值迅速增長的公司。以菲利普·費舍爾和彼得·林奇為代表。第三種是指數投資，通過購買股票，來復制市場指數。以約翰·伯格為主。第四種是技術投資，采用各種圖表，來收集市場的行為，以此來顯示投資者預期是上升還是下降，市場趨勢如何。以威廉·奧尼爾為代表。第五種是組合投資，試圖建立一個多元化的投資組合，來管控風險。這種策略始于普林斯頓大學教授伯頓·莫卡爾的《華爾街漫步》。

其中，科明漢姆將技術分析劃入了投資模式的一種：技術投資派。他認為技術投資人士并不關心價值，只關心價格。但顯然，威廉·奧尼爾不僅僅關心價格，也很強調基本面的分析。

實際上，技術分析分支出兩個不同的流派，一個是基本不關心企業基本面問題，一個是試圖將兩者結合起來。后者更派生出所謂的“動力交易”（有些叫動量投資模型）（momentum trading）。

科明漢姆認為，價值投資是一種思維方式，其特征是習慣性地將股票價格與背后公司業務的價值聯系起來。

價值投資與所謂增長投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。價值投資在1929年之前，已經得到很多投資者的實踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機，投資者甚少對公司價值和股票價格之間的聯系感興趣。價值投資真正確立，就是格雷厄姆主要著作：《聰明的投資者》和《證券分析》。

其中，前者是投資策略描述，后者是具體技術實現。因此，對于投資者而言，第一本的重要性可想而知。另外兩個基石，一個是約翰·威廉姆斯的企業價值評估理論，一個是菲利普·費舍爾發現的成長股理念。

這本書，盡管已經看過很多遍，但仍然值得再次閱讀一次。我認為必讀的經典，一定是這樣的：作者長期從事投資、投機（至少3 0年以上），并且善始善終，最終獲得較大財富；具有獨立的投資理念；在數據分析和事實描述方面有獨到性和客觀性。

關于投資策略

格雷厄姆在開篇便提及兩個投資諫言：如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對于理性投資，精神態度比技巧更重要。

他認為，盡管時代變遷使得證券類型等出現巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于L I VERMOR E所說的華爾街沒有新鮮事一樣。格雷厄姆另外精煉地總結了三個不變的基本原則：1、如果投機，最終你將（可能）失去錢。2、當大多數人（包括專家）悲觀時，買；而當他們相當樂觀時，賣。3、調查，然后投資。

在投資策略的最后，格雷厄姆總結道：“堅定地以安全邊際原理為基礎，能夠產生可觀的回報。”下面的話更加令人深思：“證券投資的變遷和災難，雖然它們像地震一樣是不可預測的，但留給我們的信念是：正確的投資原則一般產生正確的投資結果。”

關于熊市和牛市

格雷厄姆對美國戰后強勁的牛市（指從19 31-1932年股災后而言）提出了警告：“我們現在仍然經歷著歷史上最長最強的牛市，其注定將走以前牛市走的路，緊接著一個非常深且持久的熊市。”他認為，強勁牛市背后一定有一個大熊市，而且如果熊市出現被延遲，其將更加不可避免。當然，這也是為什么50年代初期巴菲特試圖創立自己的基金時，格雷厄姆以及巴菲特的父親都極力反對他這么做的緣故。

在經歷過大蕭條的投資者看來，50年代的美國牛市并不安全，也可見每一輪大蕭條，必然以新生代投資者的更替而結束其影響力。注意到格雷厄姆提到美聯儲1946年首次干預經濟的問題，他認為，這是和30年代大蕭條最大的不同點，“我不知道這樣的干預是成功還是失敗，但我的確知道，當必要時，干預仍將會進行。其結果可能是一系列巨大的聯邦赤字，接下來可能迅速產生通貨膨脹……第二個大的可能性是有效地減緩了美元的購買力，如果這是真的...那么投資者持有現金或現金等價物可能會出現...很大的危險。”

關于投資和投機的區別

格雷厄姆認為，投資就是在全面分析的基礎上，以保證本金安全的前提下，去爭取滿意的回報。而投機則完全試圖從市場價格波動中牟利。

實際上，他并沒有對所謂價值投資充滿了神圣感，他很清醒地認為：“從崇高到荒謬只有一步之遙，而普通股投資和普通股投機也只有一步之遙。”

他分析，投機主要是由于人的本性使然：“投資者潛意識和性格里，多半存在一種沖動，它常常在...欲望的驅使下，未意識地去投機，去迅速且刺激的暴富。”

格雷厄姆最后很通俗地描述了投機者的特征：

1、意識不到自己的投機行為；

2、缺乏足夠的知識和技巧時，嚴重投機；

3、動用不能承受的更多資金。

關于股票的長期收益率

格雷厄姆認為，過往80年的（在1964年之前）普通股長期收益率總是可觀的，耐心長期持有的投資者總是能獲得成功。當然，在極端的情況下，在1929年持有股票，則需要25年才能超過債券收益率。

他認為，19 41年-19 6 4年美國股市長期復合收益率在15%以上的情況，是不可持續的，如果真的這樣，那所有人都能通過股市獲利。這樣的增長率意味著股票價格已經較高（巴菲特也是在19 69年開始意識到整個市場難以尋找到合理估值的股票）。

格雷厄姆認為，通貨膨脹在1941年-19 6 4年之間導致美元實際購買力下降了2/3水平。而通貨膨脹導致持有現金或現金等價物（例如債券）實際虧損嚴重，資金不得不涌入股市，購買普通股避險。

《歷代經濟變革得失》

作者：吳曉波

出版社：浙江大學出版社

出版時間：2013.8

編輯推薦：

作者對中國歷史上十數次重大經濟變革的種種措施和實踐作了系統的概述和比照，指明因革演變，坦陳利害得失，既高屋建瓴地總括了中國式改革的歷史脈絡，又剖析了隱藏在歷代經濟變革中的內在邏輯與規律。辯駁得失，以史為鑒，實不失為一部簡明的“中國經濟史”。

《大泡沫》

作者：（臺灣）王伯達

出版社：南方出版社

出版時間：2014.1

編輯推薦：

在臺灣各指標都呈現上升趨勢的經濟環境下，犀利地對真實的金融環境是否一如表面表現出來的狀況提出了質疑。作者以外匯儲備過高這一標志為切入點，系統且全面地分析了股市及房地產市場繁榮背后的陷阱，揭露了在浮夸的經濟景象背后，實則醞釀著巨大的經濟泡沫，而一旦泡沫被戳破，將導致非常嚴重的后果，堪比史上最嚴重的幾次金融危機。今天的中國大陸，泡沫化程度已全面超越臺灣地區，作者深入剖析大陸泡沫景象，全面揭穿表面浮華后所面臨的災難。

《段子里的經濟學》

作者：李德林

出版社：江西人民出版社

出版時：2014.1

編輯推薦：

段子源于生活，是生活細節的智慧展現。生活是一個豐富的知識庫，有心人能在一些常人看不到的地方學到自己所需要的知識，讀段子也是一種方式。也許一個舉動在普通人眼里就是一個樂子，但在有經濟頭腦的人的眼里，那卻包含了一個能讓他生財的道理。