京東：再不上市就老了？

金姬

蛇年除夕夜，中國第二大電子商務(wù)公司京東商城突然宣布，已向美國證券交易委員會（SEC）提交上市申請，擬融資15億美元（約合人民幣91億元）。

圍坐一桌準備看春晚的小伙伴們都驚呆了，要知道，就在一個多月前的2013年12月23日，游學(xué)歐美近一年的京東創(chuàng)始人兼CEO劉強東還在回國的媒體溝通會上表示“目前京東還沒有做任何上市或新一輪融資的安排”，當時大家更多關(guān)注的似乎是成功瘦身36斤的老劉本身。

2004年1月，而立之年的劉強東創(chuàng)辦了“京東多媒體網(wǎng)”，繼而發(fā)展成京東商城；10年后的今天，經(jīng)歷五輪26億美元融資的京東商城終于在2013年扭虧為盈。對于步入不惑之年的劉強東而言，再不上市就老了。

天時：“四大”受罰影響赴美IPO

在200多頁的英文招股書中，京東特別強調(diào)：“我們的會計師事務(wù)所是 ‘四大之一，SEC可能會暫停其審計資格6個月……我們首次公開招股可能會受到影響。” 據(jù)悉，京東商城的審計方是總部位于上海的普華永道中天會計師事務(wù)所。

今年1月22日，美國SEC初步裁定，普華永道、畢馬威、安永、德勤四大國際會計師事務(wù)所中國分公司“蓄意”拒絕向美國監(jiān)管機構(gòu)提交中國公司的審計底稿，違反了美國證券法等聯(lián)邦法律，決定暫停四大中國部門的審計資格6個月。

這無疑打亂了那些準備登陸美國股市的中國企業(yè)的IPO計劃。2013年中期，中國公司赴美IPO開始加速。在世界上人口最多的中國，電子商務(wù)迅速發(fā)展，樂觀情緒重新點燃了海外投資者對中國企業(yè)IPO的熱情。根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，2013年登陸美國股市的中國企業(yè)的股價較IPO發(fā)行價平均翻了一番。

對于“食言”提前啟動IPO的京東而言，選擇在這個時候上市，也是被SEC逼的。好消息是，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）2月初表示，美國與中國已接近達成協(xié)議，允許美國當局審查中國會計公司的審計工作。協(xié)議將緩和中美間圍繞審計監(jiān)管的長期爭議。

地利：競爭激烈

變相扭虧

山寨發(fā)布會創(chuàng)始人陽淼撰文指出，“再不上市，京東就保不住自己的估值了。京東以前沉住氣不急著上市的原因，是可以拽著馬云這匹馬的尾巴獲得估值溢價；但現(xiàn)在急著上市，是因為被另外一匹馬，騰訊的馬化騰，踢了腦袋——用微信這個移動互聯(lián)網(wǎng)大殺器。”在他看來，去年微信支付的橫空出世撼動了資本市場對阿里的估值，而這也順勢影響到了在中國電子商務(wù)領(lǐng)域排行老二的京東商城。

艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度，京東占國內(nèi)B2C電商市場份額的17.5%，位居第二；天貓占51.3%，位居第一。而三到五名的騰訊（6.8%）、蘇寧（4.5%）、當當（2.6%）三家電商的市場份額總和也不及京東。

公開資料顯示，京東成立至今總計進行了五輪約26億美元的融資。從2007年至今，京東的早期投資者，投資時間已超過5年。換言之，如果以風(fēng)投通常的投資周期計算，早就應(yīng)該套現(xiàn)了。

在京東宣布IPO的這天晚上，馬云出現(xiàn)在春晚開場的短片中。一天前，馬云在來往扎堆里提到了財付通微信支付的搶紅包。與顛覆一切的騰訊微信相比，京東、阿里，似乎都是失意者。

尤其是對于苦苦爬上第二把交椅的京東，在電商領(lǐng)域的位置并未完全站穩(wěn)——阿里巴巴的天貓、騰訊的易迅上下夾攻，蘇寧、國美虎視眈眈。同時，移動互聯(lián)網(wǎng)正在顛覆傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)。當移動時代來臨之時，京東的生存模式又在哪里？在歸國媒體溝通會上，劉強東強調(diào)2014年京東的重點是金融、技術(shù)、O2O、渠道下沉、國際化，以及移動互聯(lián)網(wǎng)。這幾大方向，也將是京東尋找未來的路徑。

從招股書來看，京東在2013年的扭虧之舉實屬不易。京東2011年、2012年凈營收分別為211.3億元、413.8億元，凈虧損分別為12.84億元、17.29億元。京東2013年前三季度凈營收492.16億元，較上年度同期的288.07億元上漲70%。前三季度，京東實現(xiàn)盈利6000萬元，凈利率為0.1%。

不過，京東在2013年前三季度主營B2C業(yè)務(wù)虧損3.61億元。此次盈利主要依靠利息收入2.15億元，而來自財政補貼和退稅等其他方面的收入為1.64億元，招股書對這些項目并未明確。

招股書顯示，2011年、2012年和2013年前三季度，京東的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為 35.3天、42.1天和43.1天。而京東的庫存周轉(zhuǎn)對應(yīng)依次為34.6天、35.7天和34.2天。這也說明，京東在庫存周轉(zhuǎn)效率提升下，延長了應(yīng)付賬款的賬期。美國《福布斯》認為，若非供應(yīng)商的慷慨，京東的這種業(yè)務(wù)模式根本無法延續(xù)。截至2013年9月底，京東有20億美元的應(yīng)付賬款和預(yù)收款，以及14億美元的現(xiàn)金。

問題是，京東再進一步縮減費用率的空間已經(jīng)有限，物流費用率和市場投放費都低于蘇寧和亞馬遜。京東似乎是為了活下去而融資，并非戰(zhàn)略考量上的融資上市。

人和：老劉游學(xué)

團隊換血

為了上市，京東在2013年進行了大規(guī)模的人事輪換，2010年離職的徐雷回歸出任高級副總裁，隨后京東POP平臺換將，京東財務(wù)副總裁蕢鶯春取代程峻怡擔(dān)任POP平臺負責(zé)人。值得注意的是，蕢鶯春是前美銀美林集團投資銀行部董事，而美銀美林是此次京東赴美IPO的主要承銷商之一。

2013年9月，京東更是任命了新的CFO，這通常被認為是上市的前奏，原文思海輝CFO黃宣德走馬上任。這批新的高管加入，讓京東開始逐步從原來的購物網(wǎng)站開始向電商、物流、技術(shù)、金融四駕馬車架構(gòu)過渡。

而京東的核心人物劉強東卻開始了離群索居的生活，這位曾經(jīng)的微博達人卻在2012年9月之后不再更新自己的微博，2013年上半年還去哥倫比亞大學(xué)進修。如今來看，游學(xué)只是幌子，赴美商談IPO才是正事。

招股書顯示，京東IPO之后，將實行AB雙層股權(quán)架構(gòu)。這意味著，劉強東依然可以牢牢控制上市后的京東。也許，那時的他還會回到微博“賣萌”，畢竟40歲的單身漢比老劉的偶像王石更有吸引力。

京東融資歷史

2007.08獲得今日資本首批融資千萬美元。

2009.01 獲得今日資本、雄牛資本及梁伯韜私人公司共計2100萬美元的聯(lián)合注資。

2011.04 獲得俄羅斯DST、老虎基金等共6家基金和個人融資共計15億美元。

2012.11 獲得加拿大安大略教師退休基金、老虎基金共計4億美元融資。

2013.02 獲得加拿大安大略教師退休基金和Kingdom Holdings Company等共計7億美元融資。endprint