從成本沖擊視角破解中國通貨膨脹治理問題
——評介伍戈、李斌新著《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》

◎張成思

從成本沖擊視角破解中國通貨膨脹治理問題
——評介伍戈、李斌新著《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》

◎張成思

伍戈博士和李斌博士在通貨膨脹以及貨幣政策等領域的研究成果豐碩，其中發表在《經濟研究》、《金融研究》等權威學術期刊的多篇論文已成為該領域內有很高理論價值和現實意義的重要文獻。在這些前期研究基礎上，兩位作者最近又推出一本通貨膨脹與貨幣政策領域的力作——《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》（中國金融出版社，2013年出版）。這部著作深入闡釋了通貨膨脹領域的四大問題，其一是成本沖擊型通貨膨脹的傳導機制與政策效應，其二是國內外成本沖擊對不同經濟體通貨膨脹的影響機制，其三是全球化背景下的結構性通貨膨脹問題，其四是從供給與需求雙重視角闡釋中國通貨膨脹決定機制問題。

首先，對于成本沖擊型通貨膨脹的傳導機制，該書將劉易斯拐點引入傳統的巴拉薩—薩繆爾森模型，考察國內勞動力成本沖擊型通脹的傳導機制，并通過引入Dornbusch和Fischer的總供給——總需求分析框架，區分了勞動力成本沖擊和大宗商品價格對總供給以及宏觀經濟的不同影響機制。在對成本沖擊型通貨膨脹的傳導機制進行研究的過程中，該書探討了通貨膨脹容忍度問題。值得注意的是，現階段對通脹容忍度進行研究具有特別重要的現實意義，特別是針對中國這樣的發展中國家更是如此。不過，對通脹容忍度問題進行規范性分析并不容易，而伍戈和李斌在這一問題上提供了規范分析的有益思路。該書提出，利用考慮人口因素變化的B-S效應模型可以為研究通脹容忍度提供一個有力的理論視角。當勞動力供給逐步趨緊，B-S效應中的非貿易品（低生產率但人工密集型產品）價格就會出現加快上漲的現象，從而帶動整體價格水平上升。考慮到此類價格上漲具有結構性和趨勢性的特征，貨幣政策難以對此作出反應，且非貿易品價格上漲也是低生產率部門分享經濟高增長收益的重要途徑，因此有必要對此作出一定程度的容忍。當然，正如該書所指出的那樣，對于宏觀政策而言，在適當提高通脹容忍度的同時，也要容忍經濟增速的小幅調整，從而避免因持續刺激政策形成成本推動與需求拉動相互強化所導致的螺旋式價格上漲。在當前經濟發展階段，要促進經濟平穩較快增長，關鍵還是要著力提升生產效率，通過優化結構和深化改革提升經濟增長動力。

第二，該書對國內外成本沖擊對不同經濟體通貨膨脹的影響機制進行了深入闡釋。該書通過典型經濟體的相關經驗，分析勞動力成本沖擊是否能解釋各國的通脹差異，結果顯示劉易斯拐點并不是導致通貨膨脹水平系統性抬升的動因，而貨幣量的顯著增加可能是導致通脹水平提高的主要誘因。關于貨幣與通脹關系的這一結論，也得到最近一項研究（張成思，2012）的支持。

同時，該書還通過分析近50年來國際大宗商品價格上漲及其對各主要國家通脹沖擊的歷史軌跡，對比各國的通脹差異并找尋其背后的深層次成因，探討了輸入性因素能否解釋各國通脹差異這一問題。他們的研究發現，輸入型因素對各國通脹的影響時間及其強度存在明顯差異，而各國貨幣增速與經濟增速之差則能更好地解釋各國通脹差異的原因。這一結論可能比較符合現實情況，畢竟不同國家的經濟開放程度都不盡相同，因此輸入性因素的影響效果和傳導效率等不會完全一致。

第三，在分析輸入性因素對通脹的影響效果之后，該書將研究問題提升到全球化背景下的結構性通貨膨脹方面來。從全球化視角分析相關問題特別是中國的通脹問題意義重大。在過去20年間，無論是發達市場國家還是新興市場國家，通貨膨脹都呈現出明顯的下降趨勢，而且通脹波動似乎也變得更加平穩。全球范圍內通貨膨脹動態特征的這些轉變，已經開始引起學界和貨幣當局的普遍關注。目前，已經有大量的證據表明通脹動態機制特征發生了顯著的結構性變化。近年來的研究還發現，世界多數國家的通脹動態持久性特征也發生了顯著減弱的變化。此外，傳統的通脹動態傳導效應在減弱，特別是近年來很多國家的能源價格和食品價格快速上漲以及貨幣出現大幅貶值，但是通脹率并未出現大幅波動。

從中國的現實情況來看，自上世紀90年代中期以來，國內通貨膨脹總體上呈現出低位平穩運行的趨勢。雖然上世紀90年代中期我國CPI通脹率波峰值達到20%以上，但此后通脹率水平逐漸回落；盡管在2004年、2007年和2010年出現較明顯的上升，但最高值都沒有超過10%，仍然處于相對溫和的水平。中國通貨膨脹的這種低位運行與同時期的經濟高速增長形成鮮明的對比。顯然，國內經濟高漲沒有伴隨著長期高通脹的這種現象，啟發我們思考國內通貨膨脹的國際影響因素。

例如，國際市場供給與需求狀況是否也可能影響國內企業的定價策略和定價機制，進而成為國內通脹走勢的顯著影響因素，甚至有可能超過傳統的國內供給與需求因素（即國內產出缺口）對通貨膨脹的驅動效應。我們應該特別注意到，自上世紀90年代中后期以來，中國與世界各國貿易往來日益頻繁，跨國界的經濟活動通過直接和間接途徑極大地促進了中國與世界各國經濟的相互聯系與相互依存，中國的經濟全球化程度明顯提升。而全球化進程的不斷加快，很可能對國內通貨膨脹的傳統形成機制帶來沖擊和挑戰。事實上，全球化進程既可能影響通貨膨脹對國內產出周期性變動的反應，又可能影響國內通脹對進口價格通脹率的敏感度。因此，全球化要素有可能通過各種渠道從國際市場向國內市場傳導，進而對國內物價和通貨膨脹形成機制產生影響。顯然，從全球化視角分析通貨膨脹成因，對拓展通脹治理的國際視野具有重要意義。伍戈和李斌的專著在這方面提供了有益嘗試。他們基于兩部門模型并結合情境分析，總結出“兩部門悖論”所刻畫的結構性通脹形成的基本邏輯，對理解我國2003年以后的通貨膨脹形成機制具有啟發意義。

第四，該書從總供給與總需求雙重視角闡釋中國通貨膨脹決定機制問題。這就使得這本著作的理論邏輯和分析范式更加全面和嚴謹。正如該著作第九章所提到的那樣，近年來我國經濟面臨一系列挑戰，總需求調整受到越來越多的制約。該書指出，在總需求擴張遇到現實制約的情況下，我們需要著眼于能夠在短期內創造就業并有利于促進未來生產率提高和經濟增長的項目。因此，在優化總需求管理的同時，也要著力從總供給中尋求突破是破解當前中國經濟困局的路徑。這一結論與張成思等人（2013）在《資本輪動、行業潮涌與中國通貨膨脹形成機制》中的研究結論具有一致性，不過伍戈和李斌的研究內容更加充實，提出的政策建議更具針對性。我也特別同意他們關于我們國家在強調需求管理的同時，當前更要“著力加強供給管理”的建議。只有改善供給，加強供給與需求的相互協調，才能增強經濟內生增長的動力和活力最終促進經濟實現持續健康發展。

綜合來看，伍戈博士和李斌博士的新作《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》，通過嚴謹的理論框架構建、扎實的實證分析手段以及細致的政策應對分析，為理解通貨膨脹形成機制提供了一份難得的研究文獻，同時也為宏觀政策調整（特別是貨幣政策調控）提供了重要的科學依據。當然，該著作也為后續研究提出了諸多可能的方向，例如經濟全球化與金融全球化背景下，通貨膨脹的形成機制與傳統機制的差異是否足夠大，從而傳統的以國內經濟運行指標進行宏觀政策反應的模式需要進行相應修正。另外，宏觀政策對哪些核心經濟運行指標進行反應，在權重上應該如何分配，央行在具體操作模式上應該如何選擇，以及財政貨幣政策的科學組合方面，都有待于今后開展深入、細致、科學、系統的理論與應用研究，從而確保宏觀經濟長期平穩運行。

作者系中國人民大學財政金融學院教授