利率市場(chǎng)化可能帶來(lái)的影響

◎陳道富

利率絕對(duì)和相對(duì)水平的變化與資金的重新配置

我國(guó)存在多個(gè)相互分割的利率體系。利率受到管制的國(guó)家（從我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際出發(fā)，這里假設(shè)其他金融市場(chǎng)的利率管制已解除，不再考慮非信貸金融市場(chǎng)上的利率管制），金融市場(chǎng)往往都是以信貸市場(chǎng)（間接融資）為主，直接融資市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)（否則利率管制無(wú)效）。而且，在利率管制下，信貸市場(chǎng)往往也存在正規(guī)信貸體系和影子銀行體系，即存在兩個(gè)運(yùn)行機(jī)制不完全一致，又有一定聯(lián)系的信貸市場(chǎng)利率體系。利率市場(chǎng)化往往推動(dòng)了直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，加強(qiáng)了不同利率市場(chǎng)之間的聯(lián)系，替代產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，利率的定價(jià)更加多樣化和合理。利率市場(chǎng)化后，利率市場(chǎng)水平的變化，也是利率市場(chǎng)發(fā)展和融合帶來(lái)的。因此，分析利率水平變化，首先要明確比較的基準(zhǔn)。以正規(guī)銀行體系的存款（貸款）這種局部市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)進(jìn)行比較，與以整個(gè)社會(huì)平均利率水平為基準(zhǔn)（信貸市場(chǎng)的利率體系，或者金融市場(chǎng)的利率體系）進(jìn)行比較，即使剔除物價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，得出的結(jié)論也會(huì)有所不同。

利率市場(chǎng)化只是隱性成本的顯性化，以及銀行更難進(jìn)行市場(chǎng)分割定價(jià)。即使是在最嚴(yán)格利率管制的國(guó)家，也存在大量規(guī)避利率管制的方式。存款利率上，如銀行通過(guò)送黃金、提供較高收益理財(cái)產(chǎn)品等方式，變相提高存款利率水平（大額存款的爭(zhēng)奪較為明顯）。貸款利率上，銀行通過(guò)不同的利息收取方式、收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)等費(fèi)用，搭配銷售代理產(chǎn)品、要求部分存款不能提取或者僅提供貼現(xiàn)票據(jù)等形式，變相提高貸款利率。如果將信貸數(shù)量配給導(dǎo)致部分信貸需求無(wú)法得到滿足，認(rèn)為是貸款利率無(wú)限大，則所謂的利率管制，實(shí)際上只是存在標(biāo)價(jià)利率和真實(shí)利率的扭曲。另一方面，在利率管制環(huán)境下，更容易實(shí)現(xiàn)存貸款市場(chǎng)的細(xì)分并進(jìn)行差別定價(jià)。因此，利率市場(chǎng)化的過(guò)程，就是同質(zhì)市場(chǎng)人為分割，將隱性利率顯性化的過(guò)程。

利率市場(chǎng)化產(chǎn)生的利率效應(yīng)，還需要區(qū)分市場(chǎng)平均的利率水平和單個(gè)企業(yè)的利率水平變化。利率市場(chǎng)化的過(guò)程，也是逐步放松市場(chǎng)準(zhǔn)入的過(guò)程，這將導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而推動(dòng)原有實(shí)體部門企業(yè)擴(kuò)大杠桿，并吸引原來(lái)金融市場(chǎng)不提供信貸服務(wù)的企業(yè)進(jìn)入金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。因此，在宏觀環(huán)境沒(méi)有發(fā)生顯著變化的情況下，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所提高，市場(chǎng)整體利率水平也將有所提高。但如果考慮競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的效率提升，對(duì)單個(gè)企業(yè)而言，只要不顯著提高杠桿率從而提高自身的風(fēng)險(xiǎn)水平，則利率水平將趨于下降。

即使就正規(guī)信貸市場(chǎng)而言，由于受到多個(gè)因素的影響，利率市場(chǎng)化過(guò)程中的利率水平，其最終的變動(dòng)方向并不確定。一般來(lái)說(shuō)，以下幾個(gè)因素會(huì)影響到最終的實(shí)際利率水平（扣除通脹和風(fēng)險(xiǎn)影響的利率水平）：金融抑制放松后帶來(lái)的利率上升（取決于金融市場(chǎng)的非均衡程度），儲(chǔ)蓄和投資的缺口變化情況（取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段），金融發(fā)展情況（與利率市場(chǎng)化持續(xù)的時(shí)間有關(guān)）。真實(shí)利率水平變化更多取決于宏觀資金環(huán)境以及存貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，考慮到利率管制放松往往發(fā)生在市場(chǎng)利率大幅上升（負(fù)利率或?qū)嶋H利率很低的時(shí)期），銀行脫媒嚴(yán)重時(shí)期，因而利率市場(chǎng)化過(guò)程，往往伴隨著利率水平的上升。

利率絕對(duì)和相對(duì)水平變化（包括相應(yīng)的準(zhǔn)入和退出管制的放松）的宏觀影響，包括如下方面：

（1）整體利率水平的變化。又可以區(qū)分為三類。一是自然利率水平的變化。具體又可以包括兩個(gè)方面，一方面是隱性成本顯性化，宏觀效應(yīng)主要體現(xiàn)在信號(hào)更加透明和清晰，便利資金需求方的投融資決策。另一方面是可能存在的金融抑制放松（其他金融平衡機(jī)制的弱化過(guò)程），宏觀效應(yīng)主要體現(xiàn)在金融的擴(kuò)張——原有的信用擴(kuò)張需求受到非顯性價(jià)格因素的抑制，放松后產(chǎn)生信用擴(kuò)張效應(yīng)。二是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)睦仕匠霈F(xiàn)變化。這也包括兩個(gè)方面，一方面是金融機(jī)構(gòu)在放松管制和競(jìng)爭(zhēng)壓力的環(huán)境下，向風(fēng)險(xiǎn)更高的客戶群體滲透，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益的上升。另一方面是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的變化，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的顯示和重新分布。在現(xiàn)有體系下，國(guó)家和企業(yè)承擔(dān)著大量的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，金融機(jī)構(gòu)將承擔(dān)越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然也因此獲得收益），并且在利率等市場(chǎng)價(jià)格中加以反映。三是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的變化，引起不同期限利率水平的變化。競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)信用的擴(kuò)張，加大了社會(huì)的通脹預(yù)期，從而推動(dòng)利率水平的變化。當(dāng)然，隨著貨幣當(dāng)局管理貨幣的能力提高，這方面因素導(dǎo)致的利率變化反而會(huì)趨于穩(wěn)定。

（2）國(guó)內(nèi)不同金融市場(chǎng)的利率水平的相對(duì)變化，引起資金在不同市場(chǎng)（信貸市場(chǎng)、影子銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)）之間的流動(dòng)。這又可以細(xì)分為兩類，一類是直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)之間的資金轉(zhuǎn)移，另一類是在不同層次信貸市場(chǎng)，包括影子銀行系統(tǒng)和民間借貸之間轉(zhuǎn)移。

（3）國(guó)內(nèi)外利率水平差異的變化，引起國(guó)內(nèi)外資金的流動(dòng)產(chǎn)生宏觀效應(yīng)。

從國(guó)外利率市場(chǎng)化的歷史來(lái)看，利率市場(chǎng)化過(guò)程中貸款收益和存款成本均有較大的提升。世界各國(guó)利率市場(chǎng)化過(guò)程大多集中在1960年-1999年期間，特別是20世紀(jì)80年代左右。在這期間，實(shí)際存款利率呈現(xiàn)U型變化。這段時(shí)間正好處于美國(guó)等主要國(guó)家通過(guò)加息等手段治理通脹的時(shí)期。正是由于利率水平的快速提升，原有的利率管制約束明顯，推動(dòng)了金融創(chuàng)新產(chǎn)生嚴(yán)重的金融脫媒。利率市場(chǎng)化只是順應(yīng)了這一趨勢(shì)，因而呈現(xiàn)出明顯的利率水平上升。

張健華等著的《利率市場(chǎng)化的全球經(jīng)驗(yàn)》，在考察了美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、澳大利亞、韓國(guó)、俄羅斯、印度、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港、阿根廷、智利、烏拉圭等14個(gè)國(guó)家和地區(qū)后，總結(jié)出利率市場(chǎng)化前后，“存貸款利率普遍經(jīng)歷了從上升到回落的過(guò)程，實(shí)際利率由負(fù)變正”。

從不同市場(chǎng)利率水平的變化看，美國(guó)利率市場(chǎng)化前貨幣市場(chǎng)利率常常高于存款利率，但在利率市場(chǎng)化完成之后，貨幣市場(chǎng)利率與存款利率逐步趨近，甚至常常低于存款利率。跨國(guó)比較顯示，貨幣市場(chǎng)利率和存款利率之間的利差一般約為40個(gè)基點(diǎn)（我國(guó)現(xiàn)在的水平約為100個(gè)基點(diǎn)）。從這點(diǎn)看，我國(guó)存款利率至少還有60個(gè)基點(diǎn)的上漲壓力。

國(guó)債和企業(yè)債利率等率先實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的債券利率，在利率市場(chǎng)化前低于存款利率，利率市場(chǎng)化完成之后，債券利率和存貸款利率基本趨近。以國(guó)債與基準(zhǔn)利率之差衡量，剔除經(jīng)濟(jì)周期影響后，美國(guó)利率市場(chǎng)化略微推動(dòng)了國(guó)債收益率的上升。

國(guó)內(nèi)利率水平的變化，將改變國(guó)內(nèi)外利差，以及銀行體系和其他金融領(lǐng)域的利差，從而引起資金在國(guó)內(nèi)和國(guó)外，金融的不同領(lǐng)域內(nèi)重新配置。如美國(guó)消除Q條例的過(guò)程中，歐洲美元逐步回流美國(guó)。

表1 1970-1990年發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際利率中間值比較（%）

利率水平的變化，不僅影響各個(gè)經(jīng)營(yíng)主體的實(shí)際損益，還將影響采取逐日盯市金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。各類資金市場(chǎng)利率的上升，將立刻造成這類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債上的資本損失，引起市場(chǎng)資產(chǎn)組合的調(diào)整壓力。因此，有必要事前公布利率市場(chǎng)化的時(shí)間表，給予市場(chǎng)更多時(shí)間進(jìn)行組合調(diào)整，防止集中的組合調(diào)整帶來(lái)市場(chǎng)不必要的波動(dòng)。

銀行存貸款利差變化與銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

存貸款利差往往先縮小后擴(kuò)大。利率市場(chǎng)化初期，存貸款利率趨于縮小，但并不會(huì)一直持續(xù)。后期往往還有擴(kuò)大趨勢(shì)，部分發(fā)展中國(guó)家甚至從一開(kāi)始就有所擴(kuò)大。取消存貸款利率管制初期，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為爭(zhēng)取資金來(lái)源，被迫迅速提高存款利率；銀行將資金更有效率使用，貸款在生息資產(chǎn)中的比重提高，但由于短期內(nèi)較難調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，貸款利率上升空間有限，存貸利差趨于縮小。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)例如德國(guó)、日本、我國(guó)臺(tái)灣等，都出現(xiàn)了明顯的利差收窄。如德國(guó)在實(shí)施利率市場(chǎng)化后到1973年以前，其短期貸款利率與定期存款利率之間的差距一直在縮小；日本在1994年平均存貸利差比1984年降低82個(gè)基點(diǎn)。發(fā)展中國(guó)家銀行的利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的存貸利差，客戶對(duì)資金價(jià)格的敏感度并不高，銀行既沒(méi)有壓力也沒(méi)有動(dòng)力縮小利差。如拉美國(guó)家在利率市場(chǎng)化過(guò)程中存貸利差仍持續(xù)擴(kuò)大。

為了應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化給銀行利潤(rùn)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，從國(guó)際上看，銀行往往從以下幾個(gè)方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

（1）吸收更加穩(wěn)定的中長(zhǎng)期存款，發(fā)行商業(yè)票據(jù)、各類股權(quán)、債權(quán)及夾層融資工具，實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的多元化。從我國(guó)銀行目前的實(shí)踐來(lái)看，儲(chǔ)蓄存款仍將是未來(lái)負(fù)債資金的來(lái)源，但同業(yè)負(fù)債和主動(dòng)負(fù)債（大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)銀行商業(yè)票據(jù)）所占的比重將會(huì)有所增加。部分與資產(chǎn)相聯(lián)系的負(fù)債形式將會(huì)受到重視（信貸資產(chǎn)證券化）。

（2）增加貸款規(guī)模，提高貸款在生息資產(chǎn)中的比重，提高貸款中風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款類別比重，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)方與資本市場(chǎng)的結(jié)合。我國(guó)商業(yè)銀行中零售業(yè)務(wù)將可能會(huì)有所上升，如中小企業(yè)，包括小微企業(yè)貸款（部分股份制銀行、城商行已在進(jìn)行小微企業(yè)貸款的批發(fā)業(yè)務(wù)），消費(fèi)信貸尤其是信用卡業(yè)務(wù)仍將成為重點(diǎn)。

（3）增加中間業(yè)務(wù)收入，表外業(yè)務(wù)和綜合經(jīng)營(yíng)在銀行經(jīng)營(yíng)中的重要性增加（還有轉(zhuǎn)型的因素，部分純粹出于規(guī)避利率管制的表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新和綜合經(jīng)營(yíng)將逐步弱化）。擴(kuò)大財(cái)富管理和投資銀行業(yè)務(wù)，甚至通過(guò)控股其他種類的金融機(jī)構(gòu)的方式構(gòu)建金融集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)。目前市場(chǎng)上普遍存在的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，也將逐步從負(fù)債融資的模式，轉(zhuǎn)向較為規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

（4）更加重視市場(chǎng)細(xì)分和特色經(jīng)營(yíng)，逐步減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，增加非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成分。競(jìng)爭(zhēng)首先在價(jià)格層面上進(jìn)行，在利率市場(chǎng)化之前，表現(xiàn)為非利率表示的成本競(jìng)爭(zhēng)，在利率市場(chǎng)化之后，則表現(xiàn)為直接的利率水平競(jìng)爭(zhēng)。但隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的加劇，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步合理化，競(jìng)爭(zhēng)將從價(jià)格層面轉(zhuǎn)向非價(jià)格領(lǐng)域，即尋求一定的市場(chǎng)影響力，進(jìn)行有效市場(chǎng)細(xì)分和特色經(jīng)營(yíng)。

表2 各國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化的影響

因此可見(jiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)將增加，且銀行業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度和與其它機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度上升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。

在市場(chǎng)創(chuàng)建和融合過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新、信貸擴(kuò)張與監(jiān)管、貨幣調(diào)控工具轉(zhuǎn)型

除個(gè)別國(guó)家外，利率市場(chǎng)化往往是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不同金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程并不完全同步。這樣，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，市場(chǎng)既有動(dòng)機(jī)，也有條件利用不同市場(chǎng)管制差異進(jìn)行監(jiān)管套利創(chuàng)新。利率市場(chǎng)化往往從金融市場(chǎng)開(kāi)始，最后才在信貸市場(chǎng)漸次推進(jìn)，因此銀行脫媒的現(xiàn)象，先是嚴(yán)重，而后才逐步弱化，但伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。金融市場(chǎng)在承接銀行脫媒帶來(lái)的業(yè)務(wù)過(guò)程中，逐步建立自己的客戶群、銷售渠道，培育自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終確立新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。與此同時(shí)，純粹得益于利率和業(yè)務(wù)管制帶來(lái)的套利空間的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將逐步轉(zhuǎn)型和消失。在此過(guò)程中，規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新和提高效率的創(chuàng)新都更加活躍。

利率市場(chǎng)化的過(guò)程，實(shí)際上就是不斷打破行政性市場(chǎng)分割，形成完整的、相互聯(lián)系的金融市場(chǎng)的過(guò)程。在此過(guò)程中，不同市場(chǎng)所反映的不同利率定價(jià)機(jī)制相互競(jìng)爭(zhēng)，不同市場(chǎng)之間的監(jiān)管規(guī)則也在相互競(jìng)爭(zhēng)（監(jiān)管套利）。市場(chǎng)的融合也帶來(lái)跨市場(chǎng)創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營(yíng)。微觀上提供了創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，但也增加了銀行等金融機(jī)構(gòu)推廣新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀角度看，這個(gè)過(guò)程加強(qiáng)了金融系統(tǒng)的相互聯(lián)系，凸顯了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性，增加了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的緊迫性。

利率市場(chǎng)化過(guò)程往往與金融自由化相聯(lián)系，競(jìng)爭(zhēng)的壓力和更有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，使得金融體系能服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)更高的客戶和業(yè)務(wù)，導(dǎo)致信貸規(guī)模擴(kuò)張。如果考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中往往存在財(cái)務(wù)紀(jì)律不強(qiáng)的實(shí)體，如國(guó)有企業(yè)、地方融資平臺(tái)等，在利率市場(chǎng)化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，還會(huì)推動(dòng)信用無(wú)序擴(kuò)張，埋下泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控，總是需要適應(yīng)于特定的金融發(fā)展階段、金融結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式以及金融損失最終承擔(dān)模式。利率市場(chǎng)化過(guò)程，將引起銀行和非銀行業(yè)務(wù)模式的變化。適應(yīng)于原有模式的監(jiān)管和貨幣調(diào)控工具有效性逐步下降，新的市場(chǎng)機(jī)制尚未建立，與此相關(guān)的監(jiān)管和貨幣調(diào)控工具有效性不足，過(guò)渡性的金融業(yè)務(wù)和運(yùn)行模式挑戰(zhàn)監(jiān)管和貨幣調(diào)控。

從監(jiān)管層面上看，一是對(duì)利率以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管工具和手段還沒(méi)有建立和完善。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施存貸款利率管制，近些年雖然銀行也增加了對(duì)貨幣、債券市場(chǎng)的參與程度，但僅限于可交易資產(chǎn)部分。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行的存量資產(chǎn)將開(kāi)始面對(duì)利率市場(chǎng)的波動(dòng)，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)將更加頻繁、收益率曲線和利差變化對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響日益增加。主要銀行在這方面的分析和準(zhǔn)備并不充分，中小銀行特別是城市商業(yè)銀行、農(nóng)信社、農(nóng)村商業(yè)銀行以及村鎮(zhèn)銀行的基礎(chǔ)更加薄弱。監(jiān)管部門對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管重要性更加凸顯，但面臨著微觀主體利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱，和宏觀上缺乏有效監(jiān)管工具和手段的困境。

隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，單個(gè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將增加（資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性都可能增加），與此同時(shí)不同銀行之間，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金轉(zhuǎn)移的可能性也在增加，宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)銀行體系的流動(dòng)性影響更加明顯。在這種背景下，如何提高流動(dòng)性監(jiān)管的有效性成為一個(gè)關(guān)鍵。銀監(jiān)會(huì)如何在當(dāng)前存貸比指標(biāo)的基礎(chǔ)上，監(jiān)測(cè)更多流動(dòng)性指標(biāo)，以及如何更加有效地使用流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）這兩個(gè)監(jiān)管指標(biāo)，也需要提上議事日程。

二是應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)融合的監(jiān)管能力有待提高。為更加有效地實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品準(zhǔn)入，既支持銀行通過(guò)金融創(chuàng)新應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化可能帶來(lái)的沖擊，又控制金融創(chuàng)新過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，有必要建立有效的分層次的金融創(chuàng)新準(zhǔn)入體系。更重要的是，在金融市場(chǎng)融合過(guò)程中，金融創(chuàng)新（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)和資金）更多地體現(xiàn)在跨市場(chǎng)、跨地區(qū)和跨境的融合上。需要盡快推動(dòng)功能監(jiān)管或者監(jiān)管協(xié)調(diào)。

三是需要提高有助于應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。建立常規(guī)性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和預(yù)警體系，引入壓力測(cè)試等工具。

從貨幣調(diào)控角度看，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行在社會(huì)融資中的比重快速下降，銀行表外業(yè)務(wù)融資和市場(chǎng)融資在社會(huì)融資中的重要性越來(lái)越高。與此相適應(yīng)，以銀行存款為主進(jìn)行劃分的貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系越來(lái)越弱，數(shù)量型的貨幣調(diào)控有效性下降。但是，由于利率市場(chǎng)化并沒(méi)有最終完成，包括利率通過(guò)債券市場(chǎng)和多層次信貸市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞的有效性并不強(qiáng)，還缺乏基于利率的價(jià)格型貨幣調(diào)控工具。