2014，銀行理財業務規范年

張坤

理財業競爭日益加劇，網絡銷售渠道降低了投資者進行價格比對的成本，銀行業不得不通過“價格戰”來保留和吸引客戶。未來一段時期，銀行理財資產管理業務和“業務治理體系”改革，將成為銀行理財業務轉型及投資管理模式轉變的重要推動力。

2013年國內理財市場概況

2013年銀行理財產品發行銀行數量、發行量、余額均創歷史新高。根據Wind資訊的統計，2013年共182家境內外銀行在境內發行理財產品4.5萬款，發行銀行數量比2012年增加38家，發行量比2012年增長38.9%，其中12月份理財產品發行量超過5000款，創近年來新高。截至2013年年底，銀行理財產品余額超過10萬億元，比2012年底凈增加約3萬億元。

從發行主體看，5家大型商業銀行和12家全國性股份制銀行的發行占比大致相當，接近30%；城市商業銀行加大了理財產品發行力度，發行占比達到28%。

理財產品委托期限以1～3個月為主，3～6個月其次，二者合計占比達到80.6%，低于2012年的82.0%，仍然占據主流。委托期限一個月以內、1～3個月的產品發行占比分別從2012年的5.0%和60.1%下降到2013年的4.23%和59.67%。3～6個月的產品發行占比為21.9%，與2012年持平。6～12個月的產品發行占比從2012年的10.0%增加到2013年的11.65%。除了期限超過24個月的產品之外，各期限產品最高發行量均在年底出現。

預期年化收益率以3%～5%為主，5%～8%其次，二者合計占比達到90.69%，高于2012年的88%。預期收益率為0～3%的產品發行占比從2012年的6%，下降到2013年的3.75%。預期收益率為3%～5%的理財產品發行占比較2012年的69%有所下降，但仍然接近60%；預期收益率為5%～8%的產品發行占比較2012年的19%出現了顯著增加，達到30.72%。

流動性緊張整體拉高了理財產品收益率。從各月數據看，理財產品預期收益率呈現明顯的“前低后高”特征。從各收益率檔次看，低預期收益率產品發行量減少，預期收益率處于5%～8%之間的理財產品發行在進入6月之后連續大幅增加。預期收益率處于3%～5%之間的產品發行在5月份達到將近3000款的高峰之后出現了持續下降，12月份發行量不足600款。預期收益率處于5%～8%的產品發行在2013年前5個月處于低潮，發行量一直在200款左右徘徊，進入6月份開始出現急劇上升，發行量上升到一個新臺階，12月份發行量超過4000款，達到近年來的新高。

從收益結構看，非保本型理財產品發行占比超過70%，主力地位進一步鞏固。近年來，保本型理財產品占比總體呈下降態勢，保本浮動型理財產品占比穩中略降，非保本型理財產品占比總體呈上升態勢。2013年，非保本型產品發行占比超過70.14%，高于2012年的63%，保本固定型產品占比降幅大于保本浮動型產品，二者占比分別從2012年的16%和21%下降至2013年的10.47%和19.39%。三類產品發行量最高峰均出現在12月份。

從投資目標看，投資標的以利率類和債券類為主，二者發行占比分別是30.81%和27.17%，均略低于2012年發行占比，但二者占比合計接近60%。此外，不能歸入股票、債券、利率、票據、信貸資產、匯率以及商品等七類的理財產品發行占比為34.43%。

“規范”成為2014理財業務發展主題

改革和規范銀行理財業務的投資、運作和管理模式將成為2014年銀行理財業務發展的重要內容。銀行理財業務進入資產管理時代，將逐步減少對于通道的需要，銀行業和投資者均將從此獲益；理財業務或將走向專營機構時代。同時，市場競爭將趨于加劇和泛化，理財產品透明度的提高將加劇，“價格戰”理財產品預期收益率仍將保持在較高水平。

理財資管與“去通道化”

監管部門和銀行業將共同推動銀行理財產品投資管理模式創新，提高理財產品標準化和透明度、防范風險交叉傳染。2013年9月16日，銀監會主席尚福林在中國銀行業協會第十三次會員大會上指出：“按照資金供需雙方直接對接原則推動理財業務創新。銀行理財業務本質上，是受投資人委托而開展的債權類直接融資業務。可建立專營機制，按照相應標準對資金募集、投放、風險等進行嚴格管理，主要賺取管理費，嚴禁利潤分成，嚴禁風險兜底，嚴禁‘脫實向虛。要實行歸口業務管理、專戶資金管理、專門統計核算，確保理財產品資金來源和運用一一對應、期限一一對應。”隨后不久，銀監會批準了首批11家銀行開展理財資產管理業務試點和債權直接融資工具試點。非標準化債務將得以標準化，轉化為債權直接融資工具，在中央結算公司登記托管和交易流轉，而投資于標準化投資工具的銀行理財資管計劃可以實現動態管理和透明化。10月中旬，工商銀行推出首款理財資產管理計劃，即“超高凈值客戶專屬多享優勢系列產品——理財管理計劃A款”（編號：ZHDY01），計劃發行規模為75億元。該產品屬于開放式、非保本浮動收益型（凈值型）產品，每月開放一次，存續期2年，可公告延期。凈值型屬性要求理財資產管理計劃的投資標的必須具有交易活躍的二級市場。只有這樣，才能實現對理財資產管理計劃的公允估值和定價。10月22日，理財直接融資工具已開始在中央結算公司的理財直接融資工具綜合業務平臺正式報價交易。

在理財資產管理業務中，銀行理財產品可以債權形式直接投向企業，對于通道的依賴程度將不斷下降。銀行業可以此增加理財產品投資的風險控制能力，并更加合理地隔離理財業務與其他業務之間的風險關聯，實現理財業務轉型。“去通道化”還可以免去或減少通道費用，并將這部分收益轉移給投資者，創造新的收入增長點。

當前銀行理財資產管理業務仍處于試點階段，仍然面臨著一些問題需要規范和解決。比如，理財直接融資工具是否屬于債券，歸哪個部門監管，如何監管？銀行資產管理計劃是否屬于信托產品，如何披露信息？銀行業需要努力讓投資者熟悉和認可沒有預期收益率的理財產品。一旦關鍵問題得到解決，銀行理財資產管理業務有望發展成為我國資產管理市場的重要力量。未來，理財資產管理計劃的投資范圍很可能會逐步擴大，包括進入股市。這對銀行業資產管理水平提出了更高的要求。從長期來看，銀行理財業務最終要向代客理財轉變，產品設計、投資研究、資產配置和交易能力對于銀行而言將越來越重要。endprint

“通道”類業務將會受到監管的限制和約束，但不會消失。國務院“107號文”及其相關配套細則出臺實施，將對信托等非銀行金融機構的非標準化理財資金池以及部分理財業務等具有影子銀行特征的業務進行規范，通道類業務和同業融資業務會受到一定影響。然而，通過與信托、券商等非銀行金融機構開展業務合作，銀行業可以突破信貸規模限制和信貸業務范圍限制，甚至是把資金投向一些受限制的行業和企業。非銀行金融機構在非標準化、股權類投資業務領域仍然具有較強的優勢和靈活性，銀信合作、銀證合作仍然將是規避監管的重要方式。銀行理財資產管理業務并不會完全替代通道類業務。除非監管部門禁止，否則，通道類業務不會消失。

業務治理體系改革

銀行理財業務投資、運作和管理存在透明度低、風險交叉、剛性兌付、違規操作等問題。自2011年起，以“資金池”模式運作、按預期收益率發售成為主要模式。由于存在資金與基礎資產不一一對應、期限錯配等特征，該模式飽受詬病，以至于招來“龐氏騙局”的說法。2013年3月25日，銀監會下發“8號文”，對銀行理財產品管理、理財資金投資“非標準化債權資產”、規避貸款管理、投資風險隔離、信息披露等問題進行了規范，要求銀行業對理財產品進行單獨管理、建賬和核算。4月份，我國債券市場爆出黑幕，監管部門遂對債券發行交易進行了大力稽查和規范。5月9日，中央結算公司以窗口指導的方式通知部分商業銀行，即日起自營賬戶與理財產品債券賬戶之間，以及理財產品債券賬戶之間不得辦理債券交易結算。5月14日，外匯交易中心發布了《關于進一步規范管理關聯交易有關事宜的公告》，規定同一金融機構法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易。7月9日，人民銀行下文，叫停了銀行間債券市場的線下交易。規范債券交易的直接目的是減少利益輸送，但同時也有助于促進“資金池”模式向單獨管理、建賬和核算轉變。

2014年監管部門將繼續加大力度規范銀行理財業務投資運作和管理，當前正在醞釀銀行“業務治理體系”改革。網絡傳播的“107號文”要求金融機構需要將理財業務分開管理，單獨建立理財業務組織體系、歸口一個專營部門，建立單獨的業務管理體系、實施單獨建賬管理，實施單獨的業務監管體系、強化全業務流程監管；商業銀行要按照實質重于形式的原則計提資本和撥備；代客理財資金要與自有資金分開使用，不得購買本銀行貸款，不得開展理財資金池業務，切實做到資金來源與運用一一對應。銀監會2014年全國銀行業監管工作會議指出，“推進子公司制、事業部制、專營部門制、分支機構制改革，完善業務治理體系”是2014年深入推進銀行業改革開放的重要內容，“對于理財業務，建立單獨的機構組織體系和業務管理體系，不購買本行貸款，不開展資金池業務，資金來源與運用一一對應。”銀行業同業融資業務管理辦法或將于未來不久公布，銀行業通過同業業務發展類信貸業務、規避監管的行為將得到規范和限制，理財業務運作也將受到更多約束。

銀行業將改革和完善業務治理體系，對不同業務實行分類管理。業務管理的專業化和規范化將成為銀行業務條線管理的重要發展方向，子公司制、事業部制、專營部門制、分支機構制等業務治理方式或將分別被運用于不同的銀行業務。財富管理和理財業務、同業業務、自營業務等有可能會實現專營化，銀行同業業務權限有可能被收歸總行。理財業務專營化意味著，銀行需要將全行的理財業務職能進行重組，并設立獨立的專司理財業務的部門或機構，實現理財業務機構和運營獨立，建立風險隔離機制，單獨管理和監管。

贏者的詛咒

銀行業憑借覆蓋廣泛的營業網點和便利的電子銷售渠道建立無法逾越的銷售能力，客戶基礎也是非常堅實，銀行業在理財和財富管理市場中地位難以撼動。當前，銀行理財產品已經發展成為國內財富管理市場的主力。

不論是從銀行業整體，還是從單個銀行來看，銀行業都需要繼續不斷擴大理財產品發行規模。近年來，我國居民理財意識覺醒，參與理財市場的投資者數量越來越多。招商銀行2013年的最新調查結果顯示，88%的中國城市居民已有理財意識、正在或即將進行財富管理，僅僅有12%的居民認為“無需理財”或“投資理財”可有可無；居民的投資也不再拘泥于定期儲蓄，而是涉足理財產品、基金和股票等多種投資品類。從數據看，人民幣存款于2013年6月突破100萬億元，但每月新增人民幣存款及新增人民幣居民存款的波動性都在不斷增加。比如，2013年3月新增人民幣存款4.22萬億元，而4月份則流失1001億元；2013年2月份新增人民幣存款高達1.77萬億元，4月份流失達到9341億元，10月份流失8967億元，而12月份則新增1.3萬億元。未來一段時間，存款分流問題和存款余額的波動性很難出現緩解，甚至將繼續加劇。同時，存款保險制度建立、同業存單的推出和擴大將會使得存款競爭趨于復雜化。在存款利率吸引力偏低和存款波動日趨增大的情況下，銀行業流動性管理面對著巨大的壓力，它們需要大規模發行理財產品來緩解存款脫媒，以應對非銀行金融機構理財以及互聯網理財發展帶來的沖擊。

對于單個銀行而言，除了要面對行業共同面臨的問題，還需要面對來自其他銀行的競爭。近年來，銀行理財產品發行銀行數量持續增加，一些外資銀行也加入了發行隊伍。從產品來看，很難讓投資者看到各銀行的理財產品之間存在重大的差異。銀行理財產品大規模兌付已經成為銀行流動性管理的重大沖擊。剛性兌付的存在使得銀行理財業務始終無法實現“代客理財”的委托業務本質。理財業務涉及的聲譽風險、流動性風險、償付風險需要銀行業和監管部門密切關注。

盡管銀行業希望居民以存款的形式保有自己的財產，但卻不得不持續增大理財產品發行力度；而理財產品發行規模的不斷擴大則意味著，居民存款在居民財產中的比重將不斷下降。這類似于“贏者的詛咒”：理財業務越發達，銀行業融資來源和流動性管理受到的沖擊就越大；沖擊越大，越需要發行更多的理財產品。2014年，銀行理財產品發行規模將繼續擴大。endprint

理財價格戰

理財產品市場競爭日趨加劇，同時互聯網應用的普及降低了投資者比對理財產品收益率的成本，銀行業將不得不爭相發行高收益產品吸引和留住投資者，免不了發生“價格戰”。

“大資管”格局日漸成型，理財產品發行主體日益豐富，競爭范圍擴大，并趨于泛化。一方面，銀行理財產品發行銀行數量不斷增加。另一方面，信托、基金、保險、券商等紛紛加強理財業務發展力度，并通過與互聯網金融之間的聯盟擴大理財產品覆蓋面和銷售渠道。銀行理財業務面臨著越來越多的非銀行機構的競爭。特別是，以“余額寶”為代表的互聯網理財顯示出非常大的潛力和影響。“余額寶”于2013年中上線，到年底客戶數量達到4303萬戶，規模達到1853億元。

各類理財產品存在同質化問題，導致價格競爭，降低投資者忠誠度。一方面，較高的產品替代性使得理財產品市場邊界變得模糊。各類機構推出具有類似期限、流動性的理財產品，由于相互之間的差異化并不顯著，只能以高收益率來吸引客戶。另一方面，在互聯網應用日益普及的情況下，投資者的選擇和主動性越來越強，網絡銷售渠道使得產品搜集和比對的成本不斷下降。大部分投資者都會比對多家銀行的理財產品，然后做出購買決策，他們也會購買多家銀行的理財產品。此外，投資者對風險與收益之間關系的認識仍然不夠清晰，仍然存在“剛性兌付”的預期，紛紛追求高安全性、高收益、高流動性的產品。招商銀行2013年的調查顯示，大部分投資者不愿意為收益率低于6%的理財產品承擔風險，愿意為收益率為6%～12%的理財產品承擔中等風險，只有在收益率超過12%時，才愿意承擔高風險。

延續高收益

銀行理財產品預期收益率在2014年將繼續保持較高的水平。除了價格戰和競爭加劇之外，還有其他一些原因。特別是，“錢荒”的根源尚未緩解，或將繼續發生。我國貨幣供應量增速長期保持在較高水平，2013年底M2余額達到110.65萬億元，銀行業備付金水平一直保持在2%左右，并未顯示出流動性不足的狀態。這也是“錢荒”的發生令人措手不及的原因。“錢荒”是很多因素綜合作用的結果，比如貨幣政策“善意忽視”、資金配置低效、銀行業存款波動加劇、過度使用杠桿和期限錯配、大規模理財產品到期兌付、上繳準備金等。當前，這些因素并沒有得到緩解，部分因素還會惡化。

首先，2014年我國貨幣政策繼續保持“穩健”，市場流動性不容樂觀。2014年，全球經濟將繼續緩慢復蘇，增長進入低速檔位，通脹壓力處于較低水平，發達經濟體財政整頓與量化寬松貨幣政策退出，成為全球增長面臨的最大不確定性；我國正式進入全面深化改革新階段，防控地方債務風險、節能減排、污染治理、化解過剩產能及經濟結構調整優化，會對增長和相關行業產生不利影響。中央經濟工作會議提出，做好2014年經濟工作的最核心是“穩中求進、改革創新”，2014年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。當前，我國經濟金融運行總體平穩，物價形勢基本穩定，2013年9～11月以來通貨膨脹率連續三個月超過3%，但12月份通貨膨脹率下降至2.5%，全年上漲2.6%。人民銀行2014年工作會議指出，“繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”是2014年的工作重點之一。

其次，姑且不談人民銀行幫助銀行業應對“錢荒”的決心問題，實際上人民銀行已經是投鼠忌器、進退兩難了。2013年12月19日，銀行間拆借利率出現全面飆升，央行宣布啟動短期流動性調節工具（SLO）調節市場流動性，但并未公布資金規模。12月20日銀行間市場資金價格仍繼續上漲。當前人民銀行已經陷入了兩難境地：在緊急關頭，如不向市場提供流動性，利率就會大幅波動；一味注入流動性，又會引發道德風險，鼓勵銀行業增加杠桿和期限錯配。對于銀行業短期資金緊張問題，人民銀行很可能仍然將會采取“善意忽視”，區別對待不同銀行。2014年初，人民銀行擴大了流動性管理工具覆蓋面。

最后，存款利率市場化將對理財產品收益結構產生一定影響。2014年，我國存款利率市場化將繼續沿著“先長期大額、后短期小額”的總體思路來推進。2013年底推出的銀行同業存單發行利率高于同期限定期存款利率，意味著利率市場化后，我國銀行業存款利率很可能會出現上升，而保本保收益型和保本浮動型理財產品相對于存款的吸引力會有所下降。銀行業有兩個應對方法：一是減少保本保收益型和保本浮動型理財產品發行；二是提高保本保收益型和保本浮動型理財產品預期收益率。

此外，銀行業存款余額波動加劇，同業業務、理財業務仍在快速發展，過度杠桿化和期限錯配的問題非一朝一夕可以解決。監管部門也希望對某些不合理行為進行規范，存款準備金、存貸比考核等監管指標并未出現實質性放松。資金利用效率越來越低，大量資金被配置到低效率的企業和部門，資金向銀行業回流的難度仍然很大。

貨幣市場投資工具和債券是銀行理財產品投資的主要集中地。2014年，貨幣市場和固定收益市場利率很可能繼續保持在較高水平，為銀行開發高收益產品提供了基礎。同時，市場利率大幅波動將是銀行業理財產品設計必須要考慮的一個重大不確定性。

（作者單位：華融湘江銀行發展規劃部）endprint