日元國際化歷程及受阻原因分析

李繼民

（北京銀行博士后工作站，北京 100082）

日元國際化歷程及受阻原因分析

李繼民

（北京銀行博士后工作站，北京 100082）

上世紀六十年代以來，日元走上了國際化之路，在不同的歷史階段，日本政府對待日元國際化問題表現出不同的態度，從而使得日元國際化表現出不同的階段特征。本文將日元國際化進程分為三個不同的階段：第一階段為二十世紀六十年代至八十年代初期的被動消極階段；第二階段為二十世紀八十年代至九十年代中期的相對積極階段；第三階段為“亞洲金融危機”之后的積極主動階段。由于特殊的外貿結構、出口商較差的談判能力、國內金融市場相對封閉以及日元匯率波動劇烈等問題，使得日元的國際化之路走得并不順暢。盡管日元國際化之路已走了近半個世紀，但是從衡量貨幣國際化的各項指標來看，日元卻并沒有取得與日本經濟實力相匹配的國際地位。

日元國際化；日元匯率；貨幣國際化；外匯交易

日元國際化是指日元在國際經濟交易中充當價值尺度、流通手段、支付手段和貯藏貨幣的功能。日本作為一個世界經濟大國，其貨幣國際化的路徑、經驗和教訓對人民幣走向國際化的設計有重要的借鑒意義。本文主要分析日元國際化的進程、措施，國際化進程中所達到的狀態及日元國際化受阻的原因。

一、日元國際化進程

日元的國際化進程有比較明顯的階段性特點，不同的階段對應的是日本經濟面臨的不同的國內和國際環境。在不同的歷史時期，日本政府對待日元國際化問題的態度是略有不同的，根據日本政府對待日元國際化的不同態度，綜合不同學者的研究，大致可將日元的國際化進程劃分為三個不同的階段。

1.二十世紀六十年代至八十年代初期的被動消極階段

早在1960年7月，日本就創設了非居民日元存款自由結算制度，導入了所謂的日元外匯制度。這主要是受到當時西歐各國已恢復貨幣可兌換的影響，使得非居民持有的日元在一定條件下實現了可兌換。1964年日本成為國際貨幣基金組織“第八條款國”，開始承擔日元在經常項目下的自由兌換義務。此后日元開始在國際商品和外匯交易中作為交易媒介。1970年11月，作為對日元國際化的一種應對策略，日本允許發行以日元計值的外債。1972年，日本政府廢除“外匯集中制度”，允許私人部門持有外匯；同年9月非居民在日本國內發行以外幣計值的債券也得到許可，這些措施促進了東京外匯市場上以美元為中心的外匯交易（李曉，2004）。布雷頓森林體系崩潰后，日本于1973年2月開始實行浮動匯率制度。1978年4月開始準許居民開設外匯存款賬戶。

從1970年到1980年的10年間，在日本對外貿易的進出口額中，按日元結算的比重分別由0.3%和0.9%提高到了2.4%和29.4%。1976年，在世界各國的外匯儲備中日元的比重達到2%，1980年則迅速增加到4.5%（張國慶、劉駿民，2009）。雖然日元國際化在這一階段取得了一些實質性的進展，但這一時期的日元國際化與其說是日本政府的主動選擇，不如說是由于日本經濟實力與對外貿易的不斷擴張而使日元不得不面臨國際化的內在訴求和傾向。事實上，在這一時期，如何避免日元升值、保持并擴大對外貿易規模才是日本政府政策的核心考量，日元是否國際化并不是一個亟需解決的問題（陳衛東、李建軍，2010）。甚至，直到1970年代末期，在日本銀行和大藏省中，“日元的國際化將攪亂國內金融政策”仍然是占據主流的觀點。因此，這一階段日本政府對日元國際化持明顯的消極態度（李曉，2004）。

2.二十世紀八十年代至九十年代中期的相對積極階段

1980年12月，日本大藏省全面修改了《外匯法》 （全稱為《外匯及外國貿易管理法》），將過去對資本交易的“原則禁止”改為“原則自由，有事規制”，取消了本國居民向國外提供日元貸款和日元資本賬戶下可兌換的限制。修改后的《外匯法》使得金融機構的外匯資本交易實現了自由化，增大了日元在國際貿易和手指結算中使用的機會。翻開了日元國際化的一個新篇章。

上世紀七十年代以后，日美貿易摩擦日益激化，美國政府不斷要求日本開放市場。到八十年代初期，美日摩擦的領域或者說美國對日本開放市場的要求擴大到金融、資本交易領域，美國政府將日本的巨額順差歸結于其市場的封閉性和日元低估。1983年11月美日雙方設立了專門解決日本金融自由化進展遲緩和美日貿易不平衡等問題的“日元-美元委員會”，翌年5月，“日元-美元委員會”發表了《日元-美元委員會報告書》，日本大藏省也在同期發表了《關于金融自由化、日元國際化的現狀與展望》的公告。在這兩份公告中，對外匯交易的兩個規則作了修訂：其一是廢止了外匯期貨交易中的“實際需要的原則”，修訂后任何人都可以不受任何實體貿易的限制而進行外匯期貨交易；其二是放寬了“外幣兌換日元原則”，即企業可以自由將外匯兌換為日元，也可以將在歐洲日元市場上籌集的資本帶回日本，即向居民提供歐洲日元貸款自由化。以上兩份政府報告進一步完善了日元國際化的具體措施，形成了相對完整的政策方案，被視為日元國際化真正開始的標志（陳虹，2004）。此后，在1985年4月和1986年4月又分別廢除向居民征收歐洲日元債券利息稅、放寬了非居民歐洲日元債券的發行標準。上述措施，使日本的金融自由化程度有了顯著的提高。

1985年9月，美、英、法、德、日等五國簽訂了著名的“廣場協議”，日元被迫升值，該協議簽訂后三個月內，日元兌美元匯率就從250日元兌換1美元上升到200日元兌換1美元，升值幅度達20%；到1988年11月，日元匯率已升至120日元兌換1美元，升值幅度超過一倍。在日元快速升值的推動下，日本海外投資逐年增加。日元的對外投資本身促進了日元的國際化，同時日本政府也開始采取更積極的態度來推動日元國際化。

1986年5月，日本建立了“日本離岸金融市場”(Japan Offshore Market，JOM)旨在促進日本與東亞地區之間的資金流動。這一市場的建立也使得以日本為中心的亞洲金融市場一體化得到急速發展。以香港為例，1985年，日本作為香港的資金交易對象國大概只占其資金交易總額10%的比重，但在1986年JOM建立后，香港對日資金交易迅速增加，1987年以后占到其交易總額50%～60%的規模（李曉，2004）。1988年1月和12月，日本先后向國外開放了日元CP（商業票據）市場和外匯CP市場；1989年4月，成立了東京金融期貨交易所，廢除了對日本離岸市場的出超管制并放松了入超管制，同年5月向國內居民開放了中長期歐洲日元貸款，6月解除了對歐洲日元債券和居民的海外存款限制，實現了歐洲日元業務的全面自由化。此后一直到上世紀九十年代中期，日本都在歐洲日元債券、日元外國債券的發行標準、發行者資格以及稅收等方面做了一些放寬、簡化、減免等措施。

這一階段的各項改革措施，對于東京作為重要的國際金融中心地位的奠定起到了重要的作用，也進一步推動了日元的國際化。1990年，在日本進、出口額中，按日元結算的比重各為14.5%%和37.5%，分別比1980年提高了12.1和8.1個百分點；在世界各國的外匯儲備中，日元的比重由1980年的4.5%上升至8%；1992年，日元的國際化達到歷史最高程度，出口貿易中的日元結算比重達到40.1%，在各國國際儲備中日元的比重達8.7%，此后日元國際化呈停滯和倒退趨勢。

在這一階段的日元國際化進程中，日本政府的態度相對來說變得更加積極了，但是我們也可以看到，在針對日本金融自由化及日元升值等這些有助于日元國際化的各項改革中，有太多來自美國的意愿和壓力，尤其是在簽訂廣場協議之前。

3.“亞洲金融危機”之后的積極主動階段

1997年“亞洲金融危機”爆發后，包括日本在內的東亞各國普遍意識到單一盯住美元的匯率政策和過度依賴美元的巨大風險和危害性以及擁有以區域內的貨幣為主導貨幣的重要性。日本也深刻意識到一個穩定、繁榮的亞洲，尤其是東亞和東南亞地區對于日本經濟的重要性。

1997年10月，在“亞洲金融危機”爆發3個月后，日本專門設立了“亞洲金融、資本市場專門部會”，聚集日本各界學者和專業人員就金融危機的特征、原因和教訓等進行探討和研究，并采取了一系列積極措施，試圖在輿論和事實上擴大日本對亞洲區域內貨幣金融合作方面的影響。日本政府提出了以日本為中心組建向危機國家和地區提供金融援助的“亞洲貨幣基金(AMF)”構想，因IMF和美國的反對而流產后，1998年10月日本政府又發表了向危機國家和地區提供300億美元資金援助的“新宮澤構想”，旨在擴大日本和日元在區域內的影響。

1999年歐元誕生后，進一步激發了日本強烈的危機感。同年1月日本前首相小淵出訪歐洲時向全世界公開宣稱：日本希望在國際貨幣體系中發揮更大的作用。大藏省于1999年9月設立了專門研討“日元國際化”政策的“日元國際化推進研究會”。該研究會后來在2000年和2001年的一系列研究報告中明確提出五條推進日元國際化的措施：①擴大內需，增加以日元計價的出口；②為了提高日元使用的便利性，整備金融、資本市場，并準備創設日元與亞洲貨幣直接交換市場的各項條件；③改變歷來的制度與慣例；④推進與亞洲各國之間貨幣、金融領域的合作；⑤為構筑新的經濟、金融體制而加強與亞洲地區的聯系。

進入新世紀，一個日漸清晰的“日元亞洲化戰略”已經基本形成。同時日本政府也逐漸意識到一個缺乏效率的國內金融市場是無法支撐起這一戰略的，因此還展開了一系列“金融大爆炸”式的金融體系改革與之配套。

可以說，在這一階段，日本政府在“亞洲金融危機”的警醒下和歐元誕生的刺激下，開始真正積極主動地推進日元國際化，并且提出了務實的“日元亞洲化戰略”。關志雄(2003)認為，過去，“日元國際化戰略”及其措施一向是以“日本對世界”為出發點，直接追求日元作為國際貨幣，謀求實現在全球范圍內日元作為貿易和資本交易計價貨幣的地位，以及作為外國中央銀行儲備資產的功能。現在，“日元國際化”的區域性戰略取代了這種功能性戰略，即“日元國際化”要著重于日元使用及其國際貨幣功能在亞洲地區的擴大。

本文認為，雖然上世紀六七十年代日元便開始國際化進程，但是直到“亞洲金融危機”爆發之前，日本從未有過一個明確的“日元國際化戰略”。雖然上世紀七八十年代以來日本在來自美國等外部壓力和自身內在動力的驅使下，采取過一系列有助于日元國際化的措施，但是這些措施大多是出于應對日元升值壓力和提高金融自由化程度為主要目的的。即便有部分措施是針對日元國際化的，但也是零散的、不成體系的，并不能構成“戰略”。因此，“日元亞洲化戰略”可以看作是日本第一個真正意義上有關“日元國際化”的戰略，既然是第一個，從“區域化”入手就有其合理性和必然性。

自1990年日本經濟泡沫破滅后，受日本經濟低迷的拖累，日元的國際化進程陷于停滯甚至倒退，其在國際貨幣體系中的地位也呈不斷降低趨勢。從貨幣職能角度來看，日本進出口貿易中日元計價的比重是這一階段日元國際化進程中唯一的亮點，出口貿易中日元計價比重在1992年達到40.1%的歷史最高值，此后一直在40%以下徘徊，2002年甚至降至34.9%，此后又有所回升，2006年重新達到40%；進口貿易中日元計價比重則一直保持上升態勢，從1990年的14.5%上升到2002年的24.2%，此后趨于穩定。

日元在各國外匯儲備中所占的比例從1992年的8.7%跌落至2009年的2.9%，過去長期排在第四位英鎊于2005年超越日元排在第三位，2009年英鎊的比重已經達到4.2%，已超過日本1.3個百分點；歐元的比重則從1999年誕生時的17.9%上升至2009年的27.4%；美元的比重在上世紀九十年底初曾降至60%以下，1995年的比重為 59%，2001年曾上升至71.5%，2009年為62.2%（見圖1）。通過數據不難看出，在這一階段，與日本的經濟規模相比，在各國外匯儲備中所占的比重本來就不高的日元份額正被歐元、美元、英鎊等國際貨幣所蠶食。

圖1 1995-2009年主要國際貨幣在官方外匯儲備中的比重

二、“不成功”的日元國際化

迄今為止，日本提出“日元國際化”已有二十多年時間，但是日元并未獲得與日本經濟實力相匹配的國際地位。很多關于日元國際化的研究常用“受阻”、“受困”、“困境”、“失敗”等這樣一些詞匯來描述日元國際化的現狀或者成就，甚至有的學者認為日元并沒有成為真正的國際性貨幣。雖然決定一國貨幣國際化的因素并不僅限于該國的經濟規模、貿易規模等經濟因素，但這些因素無疑是最基礎和最重要的。因此如果從日本經濟實力這個角度來衡量日元國際化程度的高低（人們通常都是這樣來衡量的），包括日本學者在內的主流觀點普遍認為日元國際化是不成功的。支撐這一結論的證據除了上文已經提及的日元外匯儲備中所占的份額偏低外（見圖1），還有以下幾方面的證據：

表1 主要發達國家進出口貿易中以本幣計價的比例(%)

1.日本對外貿易中日元計價和結算比重偏低

日本對外貿易中以日元計價的比重雖然自1980年以來有一定程度的上升，不過從國際比較來看，在主要發達國家中，日元在進出口貿易中計價的比重一直以來都是最低的，不但遠遠低于美元和馬克以及后來的歐元各自相應的比重，甚至遠低于英鎊、法郎和里拉等各自相應的比重（見表1）。

甚至日本在對東南亞國家和地區的進出口貿易中，日元計價的比重也不高，從1992-2002年，日本對東南亞的出口貿易中，日元計價幣種最高僅為52.3%，最低只有44.3%；而進口貿易中日元計價的比重僅為23.6%～26.7%之間（見表2）。

表2 日本對東南亞國家和地區進出口貿易中以日元計價比例(%)

圖2 1993-2010年日元計值的國際債券存量

2.日元計值的國際金融工具在全球金融市場中的比重偏低

從國際債券的規模來看，以日元計值的規模穩步上升，從1993年的2665億美元上升至2008年的7467億美元，規模擴大近兩倍（見圖2）。不過在國際金融市場上，日元的規模依然較小。截止2010年9月，全球國際債券總額為26.6萬億美元，以歐元計值的國際債券發行規模最大，達12萬億美元，占全部國際債券發行規模的45.1%；以美元計值的國際債券為10.2萬億美元，占38.2%，以日元計值的國際債券比重只有2.8%（見圖3）。

在國際貨幣市場方面，日元計值的國際貨幣市場工具在1989年的市場余額僅有2.5億美元，1994年開始快速增長，在2000年達到歷史最高值，為547.6億美元，此后有所萎縮，2010年9月末的余額為234.6億美元（見圖3）。目前日元計值的國際貨幣市場工具的規模在整個國際貨幣市場中的比重僅為2.4%，而歐元、美元和英鎊所對應的數字分別是44.6%、36.1%、11.3%，遠遠高于日元（見圖4）。

圖3 2010年9月末以各主要國際貨幣計值的國際債券余額構成

圖4 1989-2010年日元計值的國際貨幣市場工具存量

圖5 2010年9月末各主要國際貨幣計值的國際貨幣市場工具構成

3.日元從未單獨成為“錨貨幣”

一般而言，主要的國際貨幣都有一定的匯率設定基準功能，美元、法郎和英鎊等都被一些國家和地區作為“錨貨幣”，德國馬克雖然沒有傳統意義上的“錨貨幣”功能，但是自從1979年歐洲匯率機制(ERM)實施以來，馬克就是歐共體的“關鍵貨幣”，在區域內發揮著類似“錨貨幣”一樣的職能。但是迄今為止，從未有一個國家或地區的貨幣采取與日元掛鉤的做法，對于一些釘住一籃子貨幣的國家和地區來說，日元在“籃子”中的比重一般都很低，甚至可以忽略不計。

三、阻礙日元國際化的主要因素

從國內外眾多學者對日元國際化的研究來看，阻礙日元國際化的因素主要有以下幾方面：

1.日本對外貿易結構的特殊性

從出口方面來看，根據“格拉斯曼法則”，發達國家之間的貿易，多數傾向以出口國的貨幣進行交易，但是這個法則對日本很難成立。因為日本對美國的出口依存度很高，而美元一直處于國際主導貨幣的地位，美國的所有進口幾乎都是以美元結算。因此對美依存度很高的日本出口也就難以提高其日元結算的比例（中條誠一，2002）。

從進口方面來看，日本的進口產品中，能源、礦產等初級原材料占較大比例。但在國際市場上，產品差異較小的大宗初級產品貿易，大多以美元結算（麥金農、Mckinnon，1993）。因此日本的進口中，日元計價的比重很低。

2.日本進出口企業的談判能力不強

一般而言，在國際貿易中，那些技術上有優勢、在市場上具有較強支配力的進口企業談判能力往往能決定使用哪種貨幣作為結算貨幣。而談判能力往往取決于市場份額、產品的差異度和國際市場的需求彈性大小等因素。中條誠一(2002)對日本出口亞洲的商品類別和結算貨幣的研究發現，日本出口的產品中除了醫藥品和金屬加工機械等具有壓倒性競爭力的產品主要使用日元結算外，日本的絕大多數加工制成品在出口時以日元結算的比重都較低，一方面是由于有的產品競爭力不夠強，另一方面是由于來自亞洲其他國家和地區的企業的競爭。因此，整體而言，日本進出口企業交涉力的弱小時阻礙日元國際化的主要因素之一。

此外，克魯格曼(1987)認為，日本的出口企業往往采取的是根據不同的市場來設定價格(Pricing to Market，PTM)以實現確保和擴大市場份額的做法，因此在日元升值的背景下，日本企業無論對歐美和亞洲的出口都傾向于采取非日元來結算。在市場戰略上，歐美企業與日本企業不同，前者更重視利益，后者更重視市場份額，日本出口企業的這一市場戰略也是降低日本出口中使用日元結算比例的原因。

3.日本金融市場相對不夠成熟和完善

欲促進日元國際化，就必須使非居民能方便的籌集和使用日元。這樣不僅可以讓日元作為資產貨幣被使用，推進資本交易的日元化，而且如果日元金融資產能提供有競爭力的回報率，也會促進國際貿易中的日元化。但是日本的金融體系、金融市場與歐美國家相比，還存在較大的差距。尤其日本金融市場由于交易手續繁瑣、市場規制過嚴、金融相關稅率過高、有獨特的市場慣例、甚至采取內外有別的標準等原因造成門檻和交易成本過高，使得日元金融市場相對封閉且流動性差，持有日元的非居民很難看到日元的魅力，這成為阻礙日元國際化的最大瓶頸（中條誠一，2002；關世雄，2003）。

首先，日本金融市場國際化程度較低。日本金融市場的國際化程度不高主要體現在股票市場上。雖然日本股票市場規模長期位居全球第二，但是在日本上市的外國公司卻很少。以日本最主要的證券交易所——東京證券交易所為例，截至2009年6月，在總計2364家上市公司中，僅有15家外國公司，其中主板市場13家，創業板市場2家；外國公司無論從數量還是市值來看，幾乎可以忽略不計。

其次，日本的債券市場存在明顯的結構失衡。日本債券市場雖然規模龐大，但在結構上卻存在明顯的失衡現象。日本債券市場的結構失衡主要體現在兩個方面：一是政府債券所占的比重過高，而企業債券所占的比重過低。2009年日本債券市場的余額中，90%是公共債券，其中國債比重高達74%，公司債券只占10%；二是高收益率債券所占的比重過低，使得日本債券市場的收益結構尚不完善。2009年美國高收益債券余額已經占到美國公司債券余額的一半以上，約為51%；而日本僅為11%。上述兩方面的結構失衡，降低了日元債券對國際投資者的吸引力。

4.日元匯率波動過于頻繁、劇烈

日元匯率自1971年的近40年來，年均匯率波動超過10%的年份超過30年，有將近三分之一的年份匯率波動超過20%，1978年一年內日元匯率波動幅度達到31.2%（冉生欣，2006）。是同期主要發達國家中匯率波動幅度最大的。由于日元匯率頻繁、劇烈地波動，為了防范外匯風險，很多日本企業在海外經營的過程中都建立了以美元為核心的集中式外匯風險管理體制。具體而言，在日本的對外貿易中，具有很大的影響力綜合商社通過外匯收支抵消，可以有效地回避風險，這意味著使用日元結算的交易方式較少被采用。

5.出口導向型經濟體的困境

東亞地區的經濟有一個共同特點就是儲蓄率較高，日本也不例外。日本一直以來是發達工業化國家中儲蓄率最高的國家。高儲蓄率國家總是面臨著國內需求乏力的問題，因此在開放的經濟環境中，一般會采取“出口導向”的方式來推動本國經濟發展。戰后日本經濟的騰飛過程普遍被人們譽為“奇跡”，之所以能創造這一“奇跡”，很大程度上是由于日本成功地實施了“出口導向戰略”。但是日本近二十年來的經濟停滯局面，很大程度也與“出口導向戰略”長期積累下來的一些問題有關。過分地依賴出口，使得日本成為“產品提供國”，而無法成為“市場提供國”。從1982年以來，除日本外的東亞各國最終產品的出口市場中，日本的比重從未超過10%，遠遠低于美國和歐元區（見表3）。因此，作為全世界第二大經濟國的日本總是需要歐美市場為其經濟增長的動力，而其本身卻無法為周邊國家和地區提供更多市場和動力。

表3 東亞最終產品主要出口市場比重(%)

此外，由于過度依賴出口，日本的各項經濟政策，包括金融市場的改革、開放和完善等方面，很多時候都受到日元匯率的掣肘，擔心本幣被高估而影響出口，一直是日本經濟面臨的核心問題。也正是由于過度依賴出口，日本企業才不像歐美企業那樣更多地重視利潤而是更多地重視市場份額。因此，本文認為，日本的出口導向型經濟模式，是不利于日元成為重要國際貨幣的根本性原因。

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（責任編輯：WDY）

An Analysis on the Process of Internationalization of the Yen and the Reason Causing its Failure

LI Ji-min
（Bank of Beijing Postdoctoral Workstation，Beijing 100082，China）

Since the sixties of last century，the yen embarked on the road of internationalization，in different historical periods，the Japanese government towards internationalization of the yen showed a different attitude to the problem.This paper divides the internationalization process of yen into three distinct phases.The first phase of the 1960s to the early 1980s is the passivity stage.The second phase of the 1980s to the mid-nineties is the relatively positive phase.The third stage is the"Asian financial crisis"following which is the active phase.Because there were some problems in Japanese economy including the special structure of foreign trade，exporters'poor bargaining power，the domestic financial market is relatively closed and yen exchange rate volatility and other issues，the road of yen's internationalization does not go smoothly.Although the road to internationaliza-tion of the yen has gone up nearly half a century，but according to the measurement of the international monetary indicators，the yen did not gain the strength of the Japanese economy to match the international status.To illustrate the process of internationalization of the yen，the process is divided into three distinct phases in this paper.

Internationalization of the yen；The value of the yen；Monetary internationalization；Foreign exchange trading

F031.2

A

1004-292X（2014）01-0080-06

2013-05-29

李繼民（1976-），男，云南大理人，博士后，主要從事國際金融、資本市場與投資學、宏觀經濟、金融風險管理研究。