企業(yè)信用影響因素研究綜述

□

（南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江蘇南京210094）

一、引言

社會(huì)信用體系由政府信用、企業(yè)信用和個(gè)人信用三部分組成。其中，企業(yè)信用是社會(huì)信用體系建設(shè)中的基礎(chǔ)和核心。在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)既是信用信息的最大需求者和供應(yīng)者，又是市場價(jià)格關(guān)系、供求關(guān)系、競爭關(guān)系的主體，企業(yè)行為對市場經(jīng)濟(jì)秩序起著十分重要的作用。在企業(yè)信用管理中，企業(yè)信用水平的評(píng)價(jià)和衡量處于核心地位，也是企業(yè)信用管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信用活動(dòng)決定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已成為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。然而，目前我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于嚴(yán)重的誠信缺失狀態(tài)，總體形勢不容樂觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國企業(yè)每年因信用問題導(dǎo)致的直接和間接經(jīng)濟(jì)損失約6 000億元，企業(yè)信用問題比較突出。因此，推進(jìn)信用體系建設(shè)，構(gòu)建和完善經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系，已成為完善我國市場經(jīng)濟(jì)體制的客觀需要。

二、企業(yè)信用影響因素分析

（一）影響企業(yè)信用的財(cái)務(wù)因素

付英（1997）對企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作了初步探討，從外部環(huán)境、企業(yè)概況、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、信托條件五個(gè)方面入手，提出構(gòu)建企業(yè)信用評(píng)價(jià)所關(guān)注的指標(biāo)。

任永平等（2001）在研究信用擔(dān)保的過程中，提出從企業(yè)基礎(chǔ)素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況、創(chuàng)新能力、成長和發(fā)展能力四個(gè)方面來分析企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

范柏乃等（2003）在介紹了國外企業(yè)信用評(píng)價(jià)模型的基礎(chǔ)上，從理論上選取了28個(gè)指標(biāo)，最后建立了由企業(yè)素質(zhì)、償債能力、經(jīng)營能力、創(chuàng)利能力和成長能力五個(gè)方面15個(gè)指標(biāo)構(gòu)成的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系。

王華琴（2005）利用我國內(nèi)地上市公司大樣本進(jìn)行實(shí)證研究，選用了主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率等指標(biāo)，結(jié)果表明財(cái)務(wù)指標(biāo)事關(guān)企業(yè)生死存亡。

李萌（2005）在分析了國外企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了以企業(yè)償債能力、盈利能力、流動(dòng)性、成長性指標(biāo)、資產(chǎn)管理效率指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)、資本市場表現(xiàn)指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)和現(xiàn)金流量指標(biāo)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并用Logit分析法對評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了篩選，進(jìn)而建立了商業(yè)銀行信用評(píng)價(jià)體系。

李志輝等（2005）利用我國某國有商業(yè)銀行貸款客戶財(cái)務(wù)信息和違約數(shù)據(jù)，以上市公司未按時(shí)償還貸款的比率作為信用風(fēng)險(xiǎn)高低的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并選取速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)收入比重等指標(biāo)反映企業(yè)償債能力，來構(gòu)建信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

夏銀桂等（2008）實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)內(nèi)部因素對企業(yè)信用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、銷售增長率、銷售凈利率及流動(dòng)資產(chǎn)大小，與企業(yè)信用的使用呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)營狀況對企業(yè)信用的獲得有重要影響。

譚中明（2009）從經(jīng)營者素質(zhì)、企業(yè)素質(zhì)、發(fā)展前景、償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量分析、營運(yùn)能力、創(chuàng)新能力、成長能力和履約情況等指標(biāo)，運(yùn)用層次分析法建立中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)模型。

吳曉楠等（2010）認(rèn)為企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流量不僅僅取決于核心指標(biāo)，還受到營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力、償債能力的影響，其研究指出企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)同比增長率五個(gè)指標(biāo)對企業(yè)信用有決定性的影響。

文建奇（2011）從供給與需求兩個(gè)角度對企業(yè)信用的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)信用的供給與需求存在正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股權(quán)性質(zhì)等因素對企業(yè)信用需求方有顯著影響，而流動(dòng)比率、成長性、財(cái)務(wù)杠桿等因素對企業(yè)信用供給方有顯著影響。

（二）影響企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)因素

非財(cái)務(wù)因素作為企業(yè)信用評(píng)價(jià)的重要組成部分，與企業(yè)的財(cái)務(wù)因素相互印證、相互補(bǔ)充，為企業(yè)信用評(píng)價(jià)提供充分的依據(jù)。所以在對企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)將非財(cái)務(wù)因素作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，將有助于提高企業(yè)信用評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。國外學(xué)者Bergeretal在其研究中發(fā)現(xiàn)，在對企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)價(jià)時(shí)，如果能夠綜合考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)比僅僅以財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量，能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)信用水平。

1.非財(cái)務(wù)因素中的公司治理因素。公司治理因素包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、違規(guī)行為、審計(jì)意見等方面。 國外學(xué)者 David Yermack（2001）在研究中指出，具有較小規(guī)模董事會(huì)的公司，在財(cái)務(wù)績效方面表現(xiàn)更加出色。Judge 和 Zeithaml（1992）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)的規(guī)模和多樣性與董事參與戰(zhàn)略決策的程度呈負(fù)相關(guān)，并進(jìn)一步指出，董事參與戰(zhàn)略決策對公司財(cái)務(wù)績效有積極影響。我國學(xué)者于東智和池國華（2004）通過對上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模與公司績效指標(biāo)之間存在著倒U型的曲線關(guān)系。我國學(xué)者鄧曉嵐（2006）通過實(shí)證研究指出，董事會(huì)規(guī)模越大的公司陷入困境的可能性越大。獨(dú)立董事對公司管理者具有約束與監(jiān)督的責(zé)任（Jensen and Meckling，1976），對企業(yè)的發(fā)展也存在一定的幫助。國外學(xué)者 Elloumi和 Gueyie（2001）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司中獨(dú)立董事所占的比例越小，公司出現(xiàn)困境的可能性越大；我國學(xué)者吳世農(nóng)和吳超鵬（2005）通過實(shí)證研究得出，獨(dú)立董事比例有利于降低“價(jià)值損害型公司”向財(cái)務(wù)困境轉(zhuǎn)化的概率。由于缺乏良好的制衡機(jī)制與聲譽(yù)機(jī)制，許多上市公司的違規(guī)行為得不到有效的約束。企業(yè)中存在違規(guī)行為，在一定程度上反映了企業(yè)內(nèi)部人誠信和責(zé)任意識(shí)淡薄，存在道德上的風(fēng)險(xiǎn)和管理上的過失，這就會(huì)對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響。我國學(xué)者張鳴（2005）在研究中指出違規(guī)行為與企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的可能性之間存在一定的相關(guān)性；吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）研究了“價(jià)值損害型公司”發(fā)生違規(guī)與其陷入財(cái)務(wù)困境概率的關(guān)系，但實(shí)證結(jié)果證實(shí)二者之間不顯著相關(guān)。我國學(xué)者鄧曉嵐（2006）通過實(shí)證研究得出，違規(guī)行為與公司經(jīng)營困境呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

審計(jì)師依據(jù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的原則出具審計(jì)報(bào)告，用于解釋企業(yè)經(jīng)營過程中存在或潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。Flagg，Giroux 和 Wiggins（1991）發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見是識(shí)別破產(chǎn)的一個(gè)重要的預(yù)警信號(hào)。而 Hill，Perry 和 Andes（1996）使用事件史法建立了破產(chǎn)與財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)模型，發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見對破產(chǎn)與財(cái)務(wù)困境的解釋能力均極為顯著。吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）發(fā)現(xiàn)公司被出具非標(biāo)審計(jì)意見會(huì)顯著增加“價(jià)值損害型公司”向財(cái)務(wù)惡化狀態(tài)轉(zhuǎn)化的概率，但對“價(jià)值損害型公司”向財(cái)務(wù)康復(fù)狀態(tài)轉(zhuǎn)化的概率影響不顯著。鄧曉嵐（2006）通過實(shí)證研究得出，出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的公司，其發(fā)生經(jīng)營困境的可能性較小。

2.非財(cái)務(wù)因素中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國內(nèi)和國外學(xué)者通過研究證明，國家股的退出對企業(yè)經(jīng)營效率的提高有一定的作用。國外學(xué)者La Porta和Lopezde-Silanes（1999）通過研究指出，私有化能夠提高企業(yè)的盈利水平，盡管可能必須以社會(huì)的損失為代價(jià)；Xu和Wang（1997），Wei and Varela（2003）通過實(shí)證研究指出，國有股權(quán)對上市公司績效存在消極的影響。吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）通過研究發(fā)現(xiàn)，國有控股的公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)可能性更大，但是鄧曉嵐（2006）學(xué)者通過實(shí)證研究指出，國家股比例與公司發(fā)生經(jīng)營困境的概率呈負(fù)相關(guān)，存在部分國有股權(quán)的企業(yè)比完全私有化的企業(yè)經(jīng)營效率更高。

集中的股權(quán)有助于加強(qiáng)對管理者的監(jiān)督，從而減弱股東間相互搭便車問題。另外，較高的股權(quán)集中會(huì)增加接管的可能性，對管理者形成約束。 Burkart、Gromb 和 Panunzi（1997）認(rèn)為集中的股權(quán)既有收益也需付出成本。 Elloumi和 Gueyié（2001）通過研究指出，大宗股票持有人的持股比例與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率呈負(fù)相關(guān)。 Parker、Gary 和 Howard（2002）的實(shí)證結(jié)果表明大宗股票持有者的持股比例與企業(yè)的生存率間存在正相關(guān)關(guān)系。Xu和 Wang（1997）發(fā)現(xiàn)中國上市公司的股權(quán)集中度與公司績效間存在顯著的負(fù)相關(guān)。鄧曉嵐（2006）通過實(shí)證研究也指出，股權(quán)集中度與公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率呈負(fù)相關(guān)。

3.非財(cái)務(wù)因素中的企業(yè)市場地位。在有關(guān)企業(yè)市場地位的研究中，國外學(xué)者 Fama和 Jensen（2002）認(rèn)為在眾多的反映公司經(jīng)營狀況的信息中，公司規(guī)模是一個(gè)重要的信息，它在一定程度上反映了公司資產(chǎn)的大小和抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力，規(guī)模大的公司與規(guī)模小的公司相比總是具有更好的發(fā)展前景，公司的價(jià)值會(huì)被高估。因此，公司規(guī)模能夠作為公司質(zhì)量好壞的有效信號(hào)。Booth（2003）等學(xué)者認(rèn)為規(guī)模大的公司相對于規(guī)模小的公司而言，通常實(shí)施多樣化經(jīng)營并且具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，破產(chǎn)的可能性較小。

我國學(xué)者沈根祥等（2002）以上市公司為樣本，通過實(shí)證研究得出公司債務(wù)率與公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。而我國學(xué)者洪錫熙、沈藝峰（2004）也以總資產(chǎn)為解釋變量，對上海證券交易所上市的221家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究得出公司規(guī)模越大，債務(wù)水平越高的結(jié)論。呂長江、韓慧博（2001）學(xué)者通過研究也得出了相同的結(jié)論。因此，公司規(guī)模在一定程度上影響著企業(yè)的信用。

由于對企業(yè)所處的宏觀環(huán)境加以度量存在一定的難度，非財(cái)務(wù)因素中的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，在一定程度上代表宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢及具體企業(yè)在行業(yè)中所處的地位，代表著企業(yè)的競爭實(shí)力，可以采用行業(yè)影響力來表示。市場地位越高的企業(yè)，其企業(yè)競爭力就越強(qiáng)，那么企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力就越強(qiáng)，可以預(yù)期的企業(yè)違約率就越低，其信用水平就會(huì)越高。