我國融資融券業務發展對證券市場的影響

蘆璇

摘 要：融資融券是完善證券市場交易機制的基礎性制度，我國證券市場引入融資融券，改變了原有的市場定價機制和交易行為。本文考察我國證券市場融資融券業務運行現狀的基礎上，總結了該業務對證券市場的影響，旨在使融資融券業務在我國證券市場健康發展，規避風險。

關鍵詞：融資融券；證券市場；參與主體

融資融券最早的雛形出現在阿姆斯特丹證券交易所，后來英國的投資者為了逃避利息稅也采用了借券賣空的操作方法。證券歷史上，真正的將融資融券作為一項規范化業務在市場上運行還是源自美國證券市場。美國在20世紀30年代就出現了融資融券業務，隨后日本和韓國50年代也分別推出了這項業務，臺灣和香港也分別在1962年和1994年推出了融資融券業務。在我國來講，2006年06月30日證監會發布《證券公司融資融券試點管理辦法》（2006年8月1日起施行）。中間歷經試點、完善相關制度、實施細則，監督管理條理，于2008年選取了個別券商啟動融資融券試點，在2010年3月，融資融券業務在A股市場正式進入市場操作階段。

我國目前證券市場還處于發展和完善階段，雖然有A股B股以及創業板等業務，但是在融資融券業務開展之前，投資者只能依靠單一的做多機制來盈利，很大程度上限制了投資者的操作。而期貨市場的高杠桿帶來的高風險，也使得廣大普通投資者望而卻步。而融資融券的出現很好的解決了這些問題。根據國外資本市場發展的經驗，融資融券業務對證券行業的長期發展是有利的，并成為證券公司發展壯大的催化劑。但如果管理不善、控制不當，也可能對證券行業的發展帶來不利影響，對有些證券公司來說也可能會成為加速其死亡的一劑毒藥。

首先經過近年來融資融券業務的發展，我們能夠看出該業務對整個證券市場的良性影響，比如：1、擴大市場的交易規模和流動性。客戶通過融資融券，可以用較少的保證金獲得高于自身資產水平的交易資產，這將放大市場上資金和證券的供給，擴大證券交易量，增強證券市場的流動性和連續性，活躍市場交易。2、完善市場交易制度。盡管我國證券市場已經存在和發展了20多年，在融資融券業務推出之前，投資者要投資的話，只能是買入持有，如果市場一旦下跌，投資者將面臨巨大風險而無能為力。融資融券業務為我國證券市場提供了賣空機制，使得A股多年來的“單邊市”格局正在得到改變。3、有利于完善市場定價機制，提升藍籌股定價水平，穩定市場。由于我國證券市場還在發展和完善階段，很多投資者仍然用“政策市”、“消息市”的操作方法來進行股票投資。股價會連續出現多個跌停或漲停、股價被嚴重低估或高估的現象仍時有發生，這給市場帶來了巨大的波動和不穩定性，極不利于市場的穩定和健康發展。融資融券業務的推出，增加了證券和資金的供給，一旦某只證券價格出現連續暴漲或暴跌而使其價格過分脫離該證券基本面的情況，反方力量就會反向操作，制約其過分的拉高或打低證券價格，使證券價格向其真正的內在價值回歸，抑制了市場的大幅波動；同時也大大增加了“莊家”操縱市場的難度，有利于維持市場的正常秩序和穩定健康的發展。

同時融資融券業務對證券市場也有一些不利因素，主要是體現在風險積累這方面，因為隨著該業務的深入開展，開展該業務的機構數量將不斷增加，資金來源和通道的限制也會逐漸減弱甚至取消，多方面的資金可以通過多渠道進入市場，導致市場上的信用資金規模急劇放大，增大和隱含市場的金融風險也將隨之產生。

目前在我國市場，開展融資融券業務的主體還是各個證券公司，而在傳統經紀業務競爭白熱化和利潤下降的背景下，在投行業務和其他創新業務開展緩慢的時刻，融資融券業務更是成為了各個證券公司業務發展的重中之重。按照現行業內普遍8.6%的年利率，僅息費收入一項就非常可觀，可以說融資融券業務已經改善甚至改變了證券公司的盈利結構。

融資融券帶給券商的影響，明顯體現在以下幾點：

1 開辟新的利潤來源，改善證券公司盈利結構

雖然經過了近20年的發展，我國證券公司的盈利結構依然比較單調，經紀業務收入依然是各家公司主要的收入來源。截止2010年中報，在我國證券行業各家公司的收入構成中經紀業務收入占比平均水平為76.45%。融資融券業務開展后，證券公司不僅能夠擴大其經紀業務規模，提高經紀業務傭金收入，還可以通過向客戶收取融資融券交易手續費和利息而增加新的收入來源，進而改善證券公司的盈利結構。

2 促進證券公司提高經營水平和資金運作效率

目前我國證券行業各家券商的資金運作，大多是通過同業拆借和自營證券來實現。對于自營而言，如果他們比較看好某只證券，就會建倉買進并持有，等待價格上漲獲利。但是在證券價格上漲的過程中自營買進的證券基本都不再用作他用，只是放在自營賬戶上等待價格漲到一定的程度后賣出。在下跌的時候，自營往往是賣出證券并持有現金，期間都存在著資金和證券的巨大浪費。這都是因為在“單邊市”的情況下沒有賣空機制，只能采取買入持有或者賣出不操作的策略。融資融券業務的推出，可以使證券公司用閑置的資金或買入的證券開展融資融券業務，一方面可以通過融資融券業務的收入來減少錯失投資的機會損失，另一方面還可以將證券公司自營證券盤活，通過開展融券業務帶來更多的收入。也就是說無論是對市場看多看空融資融券業務都可以幫助證券公司合理配置資金和證券，提高資金和證券的利用效率，以取得最大化的收益。另外，在融資融券業務開展的過程中，面對眾多不同客戶的多樣化需求，證券公司必須要進行充分的資格審查和信用評估，在資金和證券不能滿足客戶需求的時候，更要調度資金和證券滿足其需求，并要對客戶進行選擇和分類，如此等等都考驗著證券公司對資金和證券調度的能力。所有這些都促使證券公司改善經營管理水平和提高資金運作效率。

3 擴大證券公司經紀業務的規模，促使證券經紀業務逐漸向優質券商集中

如前所述，融資融券業務可以增加市場上資金和證券的供給，在大大提升整個市場的交易規模的同時，由于參與融資融券交易的客戶一般資金規模都比較大，且多是短線操作，高資金量、高換手率，高交易量，這非常有利于證券公司經紀業務規模的進一步擴大，進而提高證券公司經紀業務傭金收入和利潤水平。

融資融券業務就像是銀行的貸款業務，存在著很強的規模效應。在試點階段，證券公司只能以自有證券和資金開展融資融券業務，這對券商的規模和經營水平提出了更高的要求。那些越是規模大、經營能力強的券商則越具有競爭優勢，最終促使證券經紀業務逐漸向優質券商集中。這是因為優質券商由于規模大，管理能力強，將具有更多的資金，來滿足更多的客戶融資需需求，并擁有更多種類、更大規模的證券資源提供客戶選擇，如果券商的資金規模太小、證券種類太少，會導致先提出融資申請的客戶能獲得資金和證券，而后提出融資融券申請的客戶將很可能因為券商的資金和證券被融完而得不到，給客戶的交易帶來不便，甚至會錯失投資機會，造成客戶不滿和流失；再者，優質券商由于經營管理和風險控制水平比較高，其風險抵抗能力也會明顯高于其他券商。最終將促使客戶不斷的向優質券商集中，優質券商的經紀業務和融資融券業務將相互促進，交相輝映，呈現強者愈強的趨勢。

同樣的，融資融券業務也隱含著一些對證券公司不利的弊端，最值得關注的是這幾點：1、加大證券公司的經營風險。融資融券業務是一項高風險業務，其間有信用風險、操作風險、市場風險、政策風險等諸多風險，一旦管理不善或控制不當，將會給證券公司的經營帶來極為不利的影響。主要表現在可能產生的信用風險。信用風險就是指客戶在向證券公司融資或融券后因為各種原因最后導致其不能全部歸還所欠證券公司的債務，從而導致證券公司損失的風險。客戶不能全部償還債務的原因可能有很多種：可能是因為客戶的投資損失過大使其資不抵債，也可能是客戶有意識的偽造材料或者制造虛假信息，欺騙證券公司，還可能是客戶突然發生其他變故導致資產大量減少而資不抵債等。不論是什么原因都可能導致證券公司無法正常收回所借出的資金或證券，致使產生損失。2、可能會傷害公司的優質客戶資源。由于參與融資融券交易的客戶一般都是公司的優質客戶，具有較高的資金周轉率、較大的資產規模、較大的交易量。如果這些客戶在進行融資融券操作的時候因操作不當或判斷失誤而導致連連虧損，將使公司失去一批優質的經紀業務客戶，給公司經紀業務帶來傷害。

綜上所述，融資融券業務帶給市場、給投資者的以及證券公司都帶來了很多的影響。從監管層看，應該加強制度建設和監管，嚴格規范證券公司融資融券業務行為，加強對內幕交易和操縱股市行為的監管及懲處，初期階段可以考慮提高證券折算率和保證金的比例，降低風險。證券公司也可以通過提高擔保品折算比例和保證金比例來增大證券公司和客戶資產的安全邊際，將風險損失控制在較低的范圍內。隨著業務開展的逐步深入，管理逐步成熟，可再將標準逐漸減低。應該避免初期急速擴張。

參考文獻

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