基于綜合集成賦權的水務公司財務評價

王惠子,趙 敏,2

(1.河海大學商學院,江蘇 南京 211100; 2.江蘇省水資源與可持續發展研究中心,江蘇 南京 210098)

水務關系社會發展、人民生產生活,水產品不僅質量要符合居民飲用水要求,而且價格也要在用戶可承受范圍之內。加之水資源的自然壟斷性,水務行業長期受政府管控,注重社會效益和環境效益,市場化程度較低,但投資回報較穩定。作為典型的市政公用行業,水務行業的基礎設施建設項目投資數額較大、資本沉淀性較高、投資回收期較長。因此進行水務公司財務評價不能只注重數據指標,還要考慮影響公司可持續發展的非財務因素。但現行的水務公司財務評價仍參照傳統的杜邦財務分析體系,評價重點為會計利潤和投資收益率,過分注重短期財務效益,而忽視了公司長期的可持續發展[1];以分析歷史財務報告為主,未考慮財務報表外的非財務因素,沒有關注未來的價值創造;只以資產負債表和利潤表為基礎,未涉及現金流量表,沒有考慮城市供水需求量較大、需求彈性較小、現金流量較大等特點。為此,需要重新考慮水務公司的財務評價指標,力求對水務公司進行更為客觀全面的財務評價。

1 水務公司財務評價指標體系的構建

1.1 指標體系設置的原則

構建財務評價指標體系是進行水務公司財務評價的核心。根據水務公司的財務特點,全面衡量其可持續發展能力,在設置水務公司財務評價指標體系時,要履行如下原則:①注重現金流量分析的原則;②向前看(注重以往利潤)與向后看(注重未來價值創造)相結合的原則;③財務指標與非財務指標相結合的原則;④以人為本的原則。

1.2 指標體系設置的內容

根據現行的財務評價指標體系,筆者將水務公司財務評價指標體系仍分為盈利能力、資產運營能力、償債能力和發展能力4個準則層,但是重點關注水務公司的發展能力,并且增加了現金流量相關指標和定性指標,具體內容如圖1所示。

定量指標仍選取現行財務評價指標中的關鍵指標,在盈利能力中沿用重要的總資產報酬率、凈資產收益率和銷售利潤率,同時考慮到供水公司水費回收對現金流量的影響,設立營業收入現金含量比指標;在資產運營能力中選擇有代表性的總資產周轉率、流動資產周轉率和應收賬款周轉率;通過資產負債率和已獲利息倍數反映長期償債能力,由于速動比率比流動比率反映更準確,加上考慮現金流量因素,因此以速動比率和經營現金流量比率反映短期償債能力;從收入和利潤兩方面考慮,選擇銷售增長率和凈資產收益增長率兩個定量指標反映水務公司發展能力。

對于定性指標的選取,在盈利能力中考慮到水務市場化改革的背景和水產品的社會公益性,新增公司經營決策能力和水產品市場認可度指標;水務項目正由單一的投資項目逐漸發展成為包括投資、設計、工程和運營各環節的綜合項目,人力資源作為公司的重要資產在其中發揮的作用不容小視,為此新增水務公司對產業鏈運營環節的管理能力和對人力資源的管理能力,作為評價其資產運營能力的輔助指標;在評價水務公司現金支付力和還貸力時,考慮其融資方式及對財務風險的控制程度;同時,水務公司的發展離不開良好的政府資源,而行業的自然壟斷性和資產專用性,決定了并購是行業發展的重要競爭模式。此外,城鎮化水平的提高也給現有的水供應、水處理能力提出了更高的要求。根據實務,考慮到政府資源、并購整合能力和技術改造及創新能力等非定量指標對水務公司發展的影響,新增上述指標來評價水務公司的發展能力。通過適當增加定性指標的權重值,實現對水務公司財務評價的再完善,以求做出更加客觀合理的評價結果。

圖1 水務公司財務評價指標體系

表1 水務公司財務評價定量指標參數值

注:數據來源中華工商上市公司財務指標指數(2012年度)中公用事業(包括:電力、環保、燃氣、水務,共計72家)財務指標指數。

1.3 評價標準與方法的選擇

對于單項評價指標標準的選取,定量指標是以中華工商上市公司財務指標指數(2012年度)中公用事業(包括:電力、環保、燃氣、水務,共計72家)財務指標指數為參考依據,得出水務公司財務評價定量指標參數的閾值下限、均值和閾值上限,見表1。水務公司財務評價定性指標是參考各省城市水業協會的規定形成評價標準確定的,見表2。通過資料收集、實地調研和專家座談的方式評價水務公司的定性指標。

此外,由于水務公司的財務評價指標涉及多方面、多層次,因此還需對其進行綜合評價。由模糊數學與層次分析法(AHP)結合產生的多層次模糊綜合評判原理(FCE),通過構建級次模糊子集,定量被評價事物的模糊指標[2],可以進行綜合評價。綜合評價中多采用AHP-FCE方法,但評價結果常帶有一定的主觀因素。鑒于此,筆者綜合運用熵權法和層次分析法,對水務公司的財務評價指標進行綜合集成賦權,以降低主觀因素對評價結果的影響。

2 綜合集成賦權評價模型的構建

2.1 綜合集成賦權法確定指標權重

a. 熵權法。確定權重以各項指標值所提供的信息含量多少為依據,熵值越小,該指標所能提供的信息含量就越多,其所賦的權重也較大;反之亦然[3-4]。其為一種較客觀的賦權方法,可以免于主觀因素的不同,以指標無序化程度為權重依據,計算方法詳見文獻[5]。

表2 水務公司財務評價定性指標評價標準

b. 層次分析法。將決策問題按總目標層、準則層和評價指標因素層構造不同層次,通過解判斷矩陣特征向量,得到每層各因素對上層某因素的影響程度,然后采用加權和的方法遞階求得最終權重。其以指標重要程度為權重依據,計算方法詳見文獻[6]。

c. 綜合集成賦權。綜合熵權法和層次分析兩種方法及其優點,進而得出更合理的權重。但是由于評價指標較多,且其權重差異較小,因此為放大指標間的重要程度,筆者運用乘法合成法進行綜合集成賦權[3]。設綜合集成權重為wi, 則：

式中：si和hi分別為熵值法和層次分析法確定的第i個指標權重值。

2.2 建立模糊綜合評價模型

建模步驟如下[5-7]:

a. 建立指標集X,X=(x1,x2,…,xn),xi為第i個指標(i=1,2,…,n)。

c. 建立評語集,設評語集V,V=(v1,v2,…,vm),vj為第j級評語(j=1,2,…,m)。

e. 進行模糊綜合評價,其評價結果為B,B=WR=(b1,b2,…,bm)。

3 實例分析

3.1 數據來源與樣本選取

數據來源于國泰君安數據庫、色諾芬數據庫、銳思數據庫、中國水網數據庫、上海證券交易所網站和深圳證券交易所網站。水務行業上市公司的主營業務有原水生產、自來水生產和銷售、污水處理設施運營、再生水利用、水處理工程建設以及水處理設備制造。在A股上市的與水務相關的公司有17 家，為減少影響財務評價結果的因素，筆者從中選取了主營業務相同的4家公司作為樣本進行分析，這4家公司的主營業務包括自來水生產、銷售以及污水處理設施運營業務。

3.2 確定指標的綜合集成權重

采用熵權法得到的權重集:

S=(0.027 3,0.022 7,0.021 4,0.027 2,0.032 1,0.025 5,0.028 6,0.035 9,0.043 5,0.052 7,0.029 7,0.036 9,0.027 7,0.011 4,0.042 0,0.078 4,0.053 0,0.044 3,0.054 9,0.091 6,0.124 4,0.088 8)

采用層次分析法得到的權重集:

H=(0.076 3,0.076 3,0.042 0,0.027 7,0.047 1,0.017 1,0.055 4,0.027 7,0.024 1,0.042 0,0.021 0,0.021 4,0.021 4,0.058 9,0.045 8,0.044 5,0.010 6,0.050 1,0.050 1,0.087 2,0.087 2,0.066 1)

則各指標的綜合集成權重集:

W=(0.040 4,0.033 6,0.017 2,0.014 6,0.029 3,0.008 5,0.030 7,0.019 4,0.020 3,0.042 9,0.012 1,0.015 3,0.011 5,0.013 1,0.037 3,0.067 6,0.010 9,0.043 0,0.053 3,0.154 9,0.210 3,0.113 8)

3.3 建立評語集及隸屬度矩陣

建立對于水務上市公司財務評價的評語等級論域V:V=[v1,v2,v3,v4]=[1.0,0.8,0.5,0.2]。

對于效益型指標:v1∈[閾值上限,+∞),v2∈[均值,閾值上限),v3∈[閾值下限,均值),v4∈[-∞,閾值下限);而對于成本型指標的評價則相反。

根據圖1的評價指標體系進行調查統計,經過專家評價,得出4家水務上市公司各項指標的隸屬度,如表3所示。

表3 樣本的指標隸屬度

3.4 評價結論

綜合評價結果為：B=WR=(0.709 7,0.63 52,0.72 76,0.687 0)。4家樣本公司財務評價的優劣次序依次是公司3、公司1、公司4、公司2,評價結果均處于中等水平。如果不考慮各公司財務報表外的相關能力,只衡量定量指標而不定性分析,根據已有隸屬度和重新計算的權重得出的綜合評價結果為B=(0.571 8,0.362 3,0.602 2,0.620 4),低估了4家樣本公司的未來價值，并且公司1和公司3的評價結果劣于公司4,與實際情況較為不符。雖然公司4的短期財務效益較好,但公司1和公司3分別具備供水、污水處理、固廢處理的完整環境服務產業鏈和供水、污水處理、水務工程設計的完整水務產業鏈,項目的運營管理模式具備可復制性,資金基礎穩固,長期發展的持續性較強。

4 結 語

實例分析結果表明,基于綜合集成賦權的模糊綜合評價模型可以針對不同層次內容建立層次結構分析模型,更為客觀全面地進行水務公司財務評價。對于水務公司的未來發展,不能只注重短期財務效益,還應看到以并購整合為主的持續發展能力。4家樣本公司之所以財務評價未達到良好水平,主要是因為其皆為區域性水務公司,供水和污水處理業務大多只在其所在地轄區內進行,有些還處于資產整合階段。2012年已有水務公司頻繁投資收購污水處理廠,逐漸發展為全國性水務公司,并在財務評價中表現優異。由此看出,區域性水務公司想要發展為大型水務集團,可以通過異地資產并購、跨區域規模擴張,以擁有全國市場的規模效益來支撐公司提升業績,實現持續穩健發展。

參考文獻：

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