鋰行業進入高速增長期

2014年1月份，美國電動車市場銷量最高車型為特斯拉Model S，力壓雪佛蘭沃藍達和日產聆風。去年特斯拉全球銷量22477輛，僅第四季度就達到6892輛。特斯拉CEO馬斯克表示，歐洲和中國市場將為特斯拉帶來巨大銷量。目前特斯拉最便宜的Model S電動汽車售價為7.2萬美元。低價車型將能推動特斯拉進入需求量更大的大眾化市場，迅速提升市場規模。

鋰行業進入高速增長期

鋰電池復合增速45%，電動自行車和低速電動車大超預期。根據測算，在2015 年鋰需求為28.5 萬噸（折合碳酸鋰當量），2020年為129.1 萬噸（折合碳酸鋰當量），復合增速31%。在各下游需求中，電池、制藥、新材料三大領域復合增速最快，分別為45%、15%、10%。鋰電池中，電動乘用車拉動碳酸鋰需求增速在中性假設下為69%，在2015年可達到6.5 萬噸，在2020 年可達到31.7萬噸；儲能領域增速較高，需求增速在中性假設下為60%，對碳酸鋰需求在2015 年可到1.8 萬噸，在2020年可達到14.7 萬噸。另外，基數本身就很大的電動自行車和低速電動車未來兩年對碳酸鋰拉動增速分別達到90%和80%，大超市場預期。

未來幾年產能快速釋放，鹽湖提鋰占主導地位。由于鹽湖提鋰的成本優勢，出現了“鹽湖提鋰主導，礦石提鋰補充”的供應格局，鹽湖提鋰占到基礎鋰鹽總供應的75%左右。我們分別就上游礦石和鹵水、中游基礎鋰鹽來分析現有產能以及規劃產能，推算出未來幾年的供應格局。未來幾年，一方面停產的產能已經逐步恢復，另一方面現有的產能和規劃產能都將密集釋放，市場將感受到較大的供給壓力。我們對幾大鋰產品供應商進行了財務分析，在其產品結構中鋰產品毛利率均高于其他業務，這也為其擴張鋰產品業務帶來內部動力。

基礎鋰鹽過剩價格壓力大，看好高壁壘深加工鋰產品。結合需求和供給的未來變化，我們認為2012 年的非正常停產導致的供需平衡局面將在2013 年被打破，隨著洛克伍德、加拿大國際鋰業等產能的釋放，2013/2014/2015 年產能過剩分別為0.76/1.03/0.25 萬噸，這將使得2014 年基礎鋰鹽的短期價格承受較大壓力，隨著鋰行業進入高速增長期，2015 年行業將回歸平衡狀態，產品價格有望屆時出現反轉。2014 年看好高壁壘深加工鋰產品。

看好鋰板塊，首推贛鋒鋰業，關注天齊鋰業、路翔股份、雅化集團。隨著上下游產業鏈拓展，贛鋒鋰業的市值空間將被打開，有望成為全球鋰電產業鏈深加工材料龍頭，目前50 多億的市值仍被低估。