銀華基金周毅：迎接量化對沖的春天

啟明

2013年，量化投資成為了僅次于互聯網金融的投資界關注焦點。而銀華基金副總經理周毅帶領的銀華量化投資團隊在中國的量化投資市場上，豎起了鮮明的旗幟。

從開始的分級基金到如今的量化對沖專戶，銀華量化投資團隊在量化投資的本土化上進行了卓有成效的嘗試。如今，銀華分級基金規模已經占到市場一半左右份額，而量化對沖專戶的規模也已超過10億元。時間和專戶業績證明了銀華量化團隊卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對沖專戶產品的費前平均年化收益超過15%，最高的賬戶則超過30%。

周毅認為，在中國，量化對沖產品有著廣泛的客戶基礎，只要做好產品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產品將有十分廣闊的發展空間。目前，銀華在量化對沖策略的本土化上，已經取得了顯著的先發優勢，隨著監管制度的變革以及金融工具的發展，量化對沖事業的春天已經到來。

步步為營 四年精磨優秀團隊

2010-2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領銀華量化團隊初戰告捷。當年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側重阿爾法策略和套利策略的研究小組。

2013年，來自銀行渠道的數據顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數的1/4，而夏普比率則高達1.95，創造了穩定的絕對收益。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內設立量化投資部。2013年，銀華量化的團隊架構已經相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學經歷和多年海外量化投資相關工作經驗。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發展完善，并在實戰中得到了鍛煉。

信托“破剛”獨門策略巧奪市場

2014年，周毅看中了信托業拐點帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，信托與量化對沖，看似毫無相關性，但實際上面對的是同一類投資者——追求穩定回報的高凈值客戶。

“過去幾年，信托做得非常好，剛性兌付帶來了低風險下的高回報。投資者更熱衷于信托產品，而對沖基金則相對顯得冷門。”周毅說。

而到了2014年，事情正在發生變化。對非標投資的控制讓信托業走入瓶頸，2013年底，信托發展所依賴的房地產業和礦業進入衰退周期，多只信托產品出現兌付危機，打破“信托剛性兌付”的呼聲也越來越高，這意味著其投資屬性正在改變。

周毅認為，面對這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產品中脫離，轉而選擇新的投資方向。而對沖基金相對來說是個新興投資工具，需要向客戶證明自己的絕對收益能力和風控能力。“對于任何新興的投資種類，重要的是你有過硬的管理業績，以數字證明自己。”周毅說。

目前銀華量化對沖專戶產品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創造絕對收益。根據A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統的主動型股票研究分析結果為基礎，利用多因子模型來控制組合的風險和相關性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續穩定的阿爾法回報。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。銀華采用的多為分級基金套利。這種方法能夠為組合貢獻低風險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益。“對沖并不需要判斷某個行業是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數也是同樣的道理。”周毅介紹，“這也是國外對沖機構廣泛使用的投資方法。”

當對沖投資策略程序一旦設定好，就像是一個冷靜理性的基金經理，沒有貪婪和恐懼等情緒。量化投資可能產生不了歷史上最棒的基金經理，但是確實是一種回報穩定的投資方式。

對沖春天期待機制與產品創新

周毅表示，他十分期待中證500股指期貨、個股期權以及股指期權的推出。他堅信，從發展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產品的規模。國際經驗表明，任何一個優秀的對沖基金公司的管理規模都是有上限的。不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。

周毅測算，僅就目前的投資標的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權等衍生工具誕生，這個規模會大幅增加。

在理想情況下，一個以追求絕對收益為目標的組合表現與市場好壞是沒關系的，應該是在任何情況下都能提供投資者以絕對回報。但A股的現實是，能夠用來對沖系統性風險的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對沖投資面臨的最大問題。周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進行對沖，即使是大藍籌股單邊牛市也不會遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資能夠在各種市場情況下提供絕對收益。

隨著監管及金融工具的變革與發展，銀華也在著手研究將量化對沖策略應用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財工具。