實業企業非控制股權投資的研究

徐榕

實業企業非控制股權投資的研究

徐榕

實業企業在股權投資中發揮的作用越來越重要。實業企業參與非控制股權投資有利于資金在不同產業間流動，有利于實業企業把握新興行業的機會，有利于實現產業整合。

實業企業；非控制；股權投資；產業資本；產業鏈競爭

一、國外實業企業參與股權投資的發展歷程和動因

受到美國研究發展公司（ARD）的影響,在20世紀60年代中期,世界上第一個企業附屬的創業投資機構在美國誕生。公司憑借資本雄厚的優勢逐漸成為創業投資的資金主要來源。在60年代末期和70年代早期,有超過25%的財富500強企業參與創業投資。90年代中期,股權投資迎來了一個轉折點，美國獨立創業投資機構取得的巨大成功,又極大鼓舞了企業參與創業投資的信心。越來越多的企業或是組建自己的投資機構,或是投資獨立的創業投資機構,都紛紛進入創業投資業。據ventureeconomics統計,1997年新籌集的創業資本中有30%來源于企業。

二、中國LP股權投資市場的現狀

截止到2013年前11個月，中國股權投資市場LP增至8363家，其中披露投資金額的LP共計6826家，可投中國資本量為8195.93億美元。可投資中國股權投資市場資本量方面，上市公司可投資本量占據第一，公共養老基金和主權財富基金居于其后。

三、實業企業參與非控制股權投資目的

（一）財務目標

追求財務投資目標，預期短期內獲得高利潤，因此投資領域不一定局限于投資公司所在領域，多投資于利潤較高的行業，如房地產行業。產業資金在收益率不同的企業間流動，使得其起到蓄水池的作用，充當著資金在實業領域和資本市場進出的實際執行者。從長期來看，將使得兩個領域的資本收益率趨于一致。

（二）戰略目標

與財務性投資目標不同，非控制股權投資是企業進行戰略布局的重要手段。投資企業更多關注自身在產業鏈上的戰略布局以及被投企業長期的成長性。投資企業期望與被投資企業形成協同效應，而非僅在短期內獲得較高的經濟收益。以非控制股權進行戰略投資與控制股權投資（兼并與收購）相比具有以下的優點：一方面，具有戰略上的靈活性，獲得非控制股權相當于購買了期權，為未來抓住機會提供了有利的條件，同時又投入與風險比并購小得多，退出成本小。另一方面，具有信息優勢，能夠共享被投資企業相關領域的信息，及時對市場的變化做出靈活的應對。

四、實業企業參與非控制股權投資的方式

（一）成為優秀基金的有限合伙人

在這種方式下，實業企業只投入資金，不參與投資項目的日常管理經營。實業企業在尚未具備投資實力之前，通過參股知名股權投資機構向其“取經”之后再建設自身股權投資平臺，能夠降低經驗不足、盲目開展股權投資而造成的投資風險。泛海建設、歌華有線等就是用這種方式投資中信綿陽科技城產業投資基金。

（二）參股VC/PE

這比較適用于股權投資經驗不足的企業，參股VC/PE的風險相對較低。大眾公用、鹽田港、粵電力投資深創投就是用了這種方式。

（三）成立部門或者子公司、分公司

有一部分優秀企業將股權投資作為主營業務，通過子公司的創投業務實現了主營業務范圍的拓寬。典型的例子包括電廣傳媒、復星國際、雅戈爾。

（四）自身成立或者發起基金

這種方式適用于有一定投資經驗的企業。和一般的財務性投資基金不同，上市公司設立的基金不因風險偏好而設定被投公司的投資階段，在投資幣種方面，實力相當的產業投資人也會選擇雙幣種運行，可以進行海外業務拓展，將國外的產品、技術和經驗帶回中國，并尋找新的投資機會。騰訊設立騰訊共贏產業基金、復星集團旗下設立多支基金就是這種方式的典型代表。

五、股權投資回報的四種途徑

（一）業績的成長

這個途徑在中國過去十年二十年相對比較容易做到的，因為整個公司，經濟在成長，很多行業很多地區都是10%以上的速度成長。

（二）效益的增加

在國外另外一種回報是通過效益的增加，在中國，過去幾年這個也在逐漸的改善，由以前的粗放式經營逐漸向績效的提升轉變。但部分比較有專長類的投資，如說健康行業、醫療行業，需要專業的知識，因此需要大量有對行業本身內部了解的人員的投入才可以提高績效。

（三）價差的產生

從低價進入到高價退出，這部分收益在中國非常大，在外國則不多見。

（四）杠桿的運用

如管理層杠桿收購，這個方面在中國很少用到。

六、影響實業企業參與股權投資的因素

（一）外部的環境

Sandip Basu,Corey Phelps,Suresh Kotha（2011）實證研究證明所處行業的科技更新換代越快，實業企業越有可能進行越多的非控制性股權投資；行業競爭越激烈，實業企業非控制性股權投資的可能性就越大。

（二）企業自身的資源與競爭力

企業自身的資源，如科研實力，市場影響力，企業規模，現金流大小，和企業現有的非控制股權投資的多樣性，都會影響企業的股權。研究表明，企業自身資源越多，科研實力越強，市場影響力越大，則其進行的非控制股權投越多。

七、實業企業參與股權投資的退出機制

投資項目退出是指在被投資企業發展在相對成熟時為了實現資本增值,或者不能再繼續健康發展時為了降低損失,投資企業會選擇適當的時機并通過首次公開發行、出售、回購和清算的退出方式將其所推入的資本由股權形態轉換為現金或流通性有價證券等資本形態。風險資本的退出有以下幾種形式：

（一）首次公開發行

被投資企業首次公開發行 (Initial Public Offering,簡稱IPO)是指被投資企業在發展到一定程度時,在相關中介機構的協助下,在證券市場首次公開發行股票。

（二）并購

并購(M&A)即兼并與收購,是指風險投資機構向另一家企業出售其所持有的標的企業的股權,從而實現風險資本退出的一種企業產權交易。實業企業可以并購其非控制性股權投資的企業，實現產業鏈上的整合，提高產業競爭力。

[1]談毅.我國風險投資基金管理模式探析[J].科研管理，2005，（4）.

[2]談毅,葉岑.產業資本參與創業投資的動因、績效與啟示.科研管理[J]，2003（1）.

[3]Sandip Basu,Corey Phelps,Suresh Kotha.Towards understanding who makes corporate venture capital investments and why［J］．Journal of Business Venturing，2011（26）：153-171．

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）