貴金屬交易與結構性融資簡介

中國工商銀行貴金屬業務部

一、貴金屬交易

1.貴金屬交易工具

（1）貴金屬即期交易

在即期交易中，黃金以固定價格買賣，買賣時必須說明黃金在什么地方交收、存入或提取，有關款項從哪個賬戶借記或貸記，報價以哪種貨幣為主。黃金和其他貴金屬的有形交易可以在銀行的柜臺上進行，或通過運輸公司運送方式進行。若要運往國外，一切運費、保險費及進口關稅和有關稅金都要由顧客承擔。

（2）貴金屬遠期、期貨交易

貴金屬的遠期交易是買賣雙方根據雙方商定的價格，在稍后的一段日期里買賣一定數量的貴金屬的責任和義務。與貴金屬即期交易不同，遠期交易的義務（交易的結果）和義務的履行（交割和付款）在時間上是清楚地分開的。

貴金屬遠期交易要繳納保證金。且不可撤銷，但它可以在任何時候按原來商定的日期通過再買賣相應數量的黃金而結清。在到期日時，可得知因價格變動而引起的損失或收益。

舉例：

某人在4月8日買入100盎司6個月的遠期黃金。

即期金價為1盎司=1337.85美元

遠期費率6%

期限180天

遠 期 費 1337.85×6% ×（180/360）=40.13（美元）

每盎司6個月遠期價格=即期價格+遠期費=1337.85+40.13=1377.98（美元）

成交后100盎司的黃金將會貸記在該客戶黃金賬戶上，起息日是11月8日。在同一起息日，該客戶的美元賬戶上將被貸記1377.98美元。

貴金屬期貨是指以國際黃金市場未來某時點的貴金屬價格為交易標的的期貨合約，投資人買賣貴金屬期貨的盈虧，是由進場到出場兩個時間的金價價差來衡量，契約到期后則是實物交割。

（3）貴金屬掉期交易

普通的掉期交易是指交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產的交易。更為準確的說，掉期交易時指在交易雙方之間簽訂的在未來某一期間內相互交換他們認為具有相等經濟價值的現金流（Cash Flow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。

我們所說的貴金屬掉期交易，事實上不是商品掉期，而更像是一種貨幣掉期交易，在交易的過程中，我們將貴金屬當做一種貨幣來與人民幣進行掉期交易。

（4）貴金屬期權

期權是買賣雙方在未來約定的價位具有購買一定數量標的的權利，而非義務，如果價格走勢對期權買賣者有利，則會行使其權利而獲利，如果價格走勢對其不利，則放棄購買的權利，損失只有當時購買期權時的費用。買賣期權的費用由市場供求雙方力量決定。

貴金屬期權合同也同其他商品和金融工具的期權合同一樣，分為看漲期權和看跌期權。看漲期權的買者交付一定數量的期權費，獲得在有效期內按商定價格買入數量標準化的貴金屬權利，賣者收取了期權費必須承擔滿足買者需求，隨時按商品價格賣出數量標準化的貴金屬的義務。看跌期權的買者交付一定數量的期權費，獲得了在有效期內按商定價格賣出數量標準化的貴金屬權利，賣出者收取期權費，必須承擔買者要求隨時按約定價格買入數量標準化的貴金屬的義務。

更形象一些來說，期權的收益結構與保險、CDS類似，都是付出一定數量的權利金，從而得到在未來某件事情發生時獲取相應的收益的權利。

2.貴金屬交易模式

（1）競價交易

競價交易制度又委托驅動制度，其特征是：開市價格由集合競價形成，隨后交易系統對不斷進入的投資者交易指令，按價格與時間優先原則排序，將買賣指令配對競價成交。

目前上海期貨交易所的黃金、白銀期貨以及上海黃金交易所的各種現貨、TD交易都采取的是這種競價方式。

（2）金交所和外匯交易中心的詢價交易

詢價交易方式，亦稱柜臺交易方式或場外交易方式，是指銀行間貴金屬市場交易主體以雙邊授信為基礎，通過自主雙邊詢價、雙邊清算進行的即期或遠期的貴金屬交易。

（3）與境外銀行的OTC詢價交易

與境內的詢價交易類似，以銀行間雙邊授信為基礎的貴金屬場外交易，目前我行進行的大多是即期交易。

二、結構性融資

1.預付款融資

預付款融資在國際商品市場中比較流行，表面上是折價買賣合同，但實質上是融資安排。通過期初一次性付款買斷產金企業未來的黃金產量，由產金企業在合同期限內按月以實物黃金償還貨款的方式，達成對產金企業的融資安排。

預付款融資的收益率是折價產生的未來現金流在期初的貼現率。假定某金企在T日以低于市場現價3%的折扣價（＝現價97折），預售未來1年的黃金產量。購買方在T日全額預付1年黃金產量的貨款，金企用今后生產的實物黃金，在1年內分12個月按月歸還貨款，則購買方等于發放了一筆年化收益率約5.7%的貸款。

預付款融資的好處在于以買賣合同交易的形式，實質達成較低成本的融資安排。

2.賒銷

賒銷是信用銷售的俗稱。賒銷是以信用為基礎的銷售，賣方與買方簽訂購貨協議后，賣方讓買方取走貨物，而買方按照協議在規定日期付款或分期付款形式付清貨款的過程。賒銷使商品的讓渡和商品價值的實現在時間上分離開來，使貨幣由流通手段轉變為支付手段（見貨幣的職能）。它實質上是提供信用的一種形式。賒銷商品使賣者成為債權人，買者成為債務人，這種債務關系是在商品買賣過程中產生的。

賒銷的好處也是顯而易見：

首先，賒銷能夠刺激購買力。對于那些資金暫時有困難的買方，賒銷無疑具有強大的誘惑力。

其次，賒銷能夠提高賣方的競爭力。一家有能力賒銷的企業顯然比沒有能力賒銷的企業具有更強的市場競爭力。如果企業有雄厚的資金作后盾，那么它就有條件對客戶進行賒銷，經受得起由賒銷帶來的資金周轉的負擔。

第三，賒銷能夠起到穩定客戶的作用。對信譽好、實力強的客戶提供賒銷作為優惠條件，為保持長期穩定的客戶關系提供了保障。對相互了解而又暫時沒錢的老客戶進行賒銷，幫助其緩解資金周轉困難，客戶會因此加深與供應商的“感情”，今后將更傾向于其從事交易。

第四，賒銷能夠減少企業的庫存。

三、現有服務

1.AU（T+D）

事實上是以分期付款方式進行黃金買賣，交易者可以選擇合約交易日當天交割，也可以延期交割，同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾的一種期貨交易模式。這種交易模式能夠為產金與用金企業提供套期保值功能，還能夠滿足投資者的投資需求，并且投資成本小，市場流動性高；同時還為投資者提供了賣空機制，為投資者提供了一個交易平臺。

工商銀行所提供的黃金、白銀T+D等金交所品種交易事實上是一類代理交易。

2.賬戶貴金屬

“賬戶貴金屬”是工行推出的一項理財服務，可通過網上銀行、電話銀行發起交易指令進行賬戶貴金屬的即時、委托交易，并可進行賬務管理、查詢等相關操作。投資品種包括人民幣賬戶黃金、美元賬戶黃金。

賬戶貴金屬主要適合兩類客戶：一類是有一定交易經驗和較強的風險承受能力，對貴金屬市場有一定認識，希望通過把握市場走勢賺取價差的交易需求型客戶；一類是有一定投資經驗和風險承受能力，有通過長期持有貴金屬對資產進行多元化配置、實現資產保值增值的資產配置型客戶。

對應之前介紹的交易模式，賬戶貴金屬事實上屬于工商銀行代客交易的范疇。