新一輪改革助推中國經(jīng)濟換擋升級——2013年中國宏觀經(jīng)濟金融走勢、政策分析及2014年展望

趙幼力

2013年是全面貫徹落實黨的十八大精神的開局之年，也是在增長階段轉(zhuǎn)換背景下加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵之年。面對復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大的困難局面，新一屆政府強勢開啟中國新一輪改革周期，創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟調(diào)控方式，各項改革層出不窮，從不斷釋放改革紅利中尋求發(fā)展新動力，提振了社會信心，經(jīng)濟運行企穩(wěn)向好。但值得關(guān)注的是，經(jīng)濟換擋期同時也是矛盾突顯期，社會負債水平高企、企業(yè)經(jīng)營成本攀升、地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險、房地產(chǎn)困境久調(diào)不順、嚴(yán)重產(chǎn)能過剩和貨幣金融投放效率下降幾大矛盾相互影響、相互轉(zhuǎn)化，共同推高了資金杠桿和經(jīng)濟運行的脆弱性，不僅制約了經(jīng)濟回升力度，而且也對商業(yè)銀行經(jīng)營帶來了風(fēng)險隱患。

展望2014年，國際經(jīng)濟總體趨穩(wěn)，內(nèi)需增長面臨下行壓力，但隨著改革紅利的逐步釋放，市場活力和社會創(chuàng)造力將被激發(fā)，我國宏觀經(jīng)濟將保持中高速平穩(wěn)增長態(tài)勢，預(yù)計2014年GDP增速約為7.6%，較2013年略有下降。

一、2013年中國經(jīng)濟金融走勢分析

（一）2013年中國宏觀經(jīng)濟金融走勢回顧

1.經(jīng)濟在“合理區(qū)間”內(nèi)先抑后揚。2013年我國經(jīng)濟運行處于政府所設(shè)定的“合理區(qū)間”范圍內(nèi)（其上限是防通脹，CPI控制在3.5%左右；下限是穩(wěn)增長、保就業(yè)，GDP增長7.5%）。2013年我國經(jīng)濟以第三季度為界，呈先抑后揚態(tài)勢。在第二季度經(jīng)濟增速即將觸及7.5%的增長下限之際，新一屆政府出臺了一系列小規(guī)模、針對性強的“微刺激”政策，及時釋放“穩(wěn)增長、保下限”的政策信號。受此影響，進入三季度以后，經(jīng)濟出現(xiàn)了一些積極的變化。第三、四季度GDP分別增長7.8%和7.7%，比第二季度大幅反彈0.4和0.3個百分點；1-12月，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長9.7%，比上半年加快0.4個百分點；1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長13.2%，增速比上半年高2.1個百分點。

2.經(jīng)濟逐漸適應(yīng)“新常態(tài)”。2013年中國經(jīng)濟在一個相對低的增長速度下運行良好。規(guī)模與質(zhì)量、速度與效益的關(guān)系正在達到一種新的平衡，增長速度下臺階和增長質(zhì)量上臺階有望同時實現(xiàn)。首先，東部地區(qū)逐步適應(yīng)了中速增長的宏觀環(huán)境。近年來東部地區(qū)經(jīng)濟增長已下降到7%左右，目前呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，大部分企業(yè)經(jīng)營狀況逐步趨于正常。其次，在經(jīng)濟增速較長時間回調(diào)過程中就業(yè)總體穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)問題。全國職業(yè)崗位供求維持在需求略大于供給狀況。第三，在相對低速增長的狀態(tài)下企業(yè)虧損面下降。這說明7.5%左右的GDP增速和10%左右的工業(yè)增加值增速可以基本維持企業(yè)的正常運營。

3.下半年以來資金價格明顯走高。一是短期市場利率高位徘徊，利率上升壓力向長期端傳遞；二是存款余額波動加劇，存款利率普遍抬升；三是銀行理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走高。

4.人民幣對美元匯率大幅升值。2013年，人民幣對美元匯率整體表現(xiàn)出明顯上升態(tài)勢，匯率中間價累計升值3%，且在年內(nèi)累計41次刷新2005年匯改以來新高，根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，2013年前11個月，人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別升值7%和6.4%。然而這一數(shù)據(jù)在2012年分別僅為2.2%和1.7%。但是，我們認為人民幣的強勢升值并不具有穩(wěn)固的基礎(chǔ)，2013年海外一年期美元兌人民幣NDF報價基本高于國內(nèi)人民幣對美元即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預(yù)期。

5.經(jīng)濟金融改革層出不窮。為了更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，新一屆政府把簡政放權(quán)作為改革“當(dāng)頭炮”，全年取消和下放行政審批事項300多項，通過減少政府對市場的過度干預(yù)，賦予市場在資源配置上更多的決定權(quán)；以“營改增”為重頭，大力推進財稅體制改革；完善成品油價格機制，取消調(diào)價幅度限制；全面放開貸款利率，并推出同業(yè)存單業(yè)務(wù)，利率市場化向縱深推進；中國(上海)自貿(mào)區(qū)的正式掛牌，肩負著促進貿(mào)易和投資便利化，轉(zhuǎn)變政府職能，深化金融改革的重要使命。

（二）當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的突出問題

1.六大高成本是當(dāng)前企業(yè)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中面臨的突出挑戰(zhàn)。一是勞動力成本過快上漲。2010-2012年農(nóng)民工收入年均上漲17.4%，企業(yè)用工成本提高。二是資金成本過高。由于金融資源配置扭曲，資金充裕與價格高企并存，融資難、融資貴成為許多調(diào)整、轉(zhuǎn)型中的實體企業(yè)難以逾越的障礙。三是土地成本過高。土地供給不足和價格過快上漲，一些東部地區(qū)僅能部分滿足大型企業(yè)的用地需求，服務(wù)業(yè)發(fā)展也受到地價、房租的制約。四是流通成本偏高。不僅傳統(tǒng)商業(yè)運行模式受高物流成本約束，而且網(wǎng)絡(luò)銷售、網(wǎng)店等新模式，也同樣受到高物流成本的影響。五是知識產(chǎn)權(quán)保護成本過高。由于知識產(chǎn)權(quán)保護不力、執(zhí)行成本過高等問題，很多有創(chuàng)新能力和意愿的企業(yè)，因創(chuàng)新產(chǎn)品、新技術(shù)容易被仿冒和剽竊，擔(dān)心創(chuàng)新收入與收益嚴(yán)重不對等而被迫放棄。六是準(zhǔn)入成本依然很高。據(jù)相關(guān)部門調(diào)查，有38%的企業(yè)希望通過進入其他行業(yè)實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，但普遍反映看好的行業(yè)門檻依然很高，看得見和看不見的政府干預(yù)依然過多。

2.地方政府融資平臺風(fēng)險不容忽視。2013年底，審計署公布全國政府性債務(wù)審計結(jié)果。審計結(jié)果顯示，盡管我國政府債務(wù)總體風(fēng)險可控，但目前融資平臺仍面臨著以下問題。首先，地方政府債務(wù)規(guī)模增長過快。截至2013年6月底，省、市、縣三級政府負有償還責(zé)任的債務(wù)余額105789.05億元，比2010年底增加38679.54億元，年均增長19.97%，遠超同期的GDP年均增速。其次，債務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)劣變。一是地方政府層級越低，債務(wù)擴張的速度更快，意味著地方政府債務(wù)風(fēng)險增加。二是地方政府借短投長、期限錯配現(xiàn)象增大了債務(wù)償還壓力及償還過程中的流動性風(fēng)險。地方政府面臨的現(xiàn)金流償債壓力將在2014年達到高峰，規(guī)模將達到3.57萬億。第三，部分債務(wù)呈現(xiàn)惡化態(tài)勢。第四，部分償債來源不穩(wěn)定不持續(xù)。

3.產(chǎn)能過剩矛盾累積制約經(jīng)濟增長與轉(zhuǎn)型升級。一方面，我國產(chǎn)能過剩行業(yè)已從鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)擴展到風(fēng)電、光伏、碳纖維等新興產(chǎn)業(yè)。鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能利用率大都低于75%，明顯低于國際通常水平。另一方面，盡管產(chǎn)能呈現(xiàn)大面積過剩，但過剩行業(yè)的投資仍在增長，這些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)仍有一批在建、擬建項目，而且大部分為現(xiàn)有水平的重復(fù)投資，新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累，必將導(dǎo)致過剩程度進一步加劇。

4.房地產(chǎn)市場價格高企、區(qū)域分化等問題日益突顯。2013年，全國房價整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但區(qū)域分化格局日益明顯。一線城市中，除廣州同比上漲8.7%外，其他一線城市漲幅均超過10%，其中上海同比上漲20.1%；二線城市房價則基本平穩(wěn)，總體變化不大，僅重慶有超過20%的漲幅；三四線城市整體漲幅低于一二線城市，溫州等部分城市房價甚至出現(xiàn)連續(xù)下跌態(tài)勢。

5.貨幣金融投放的產(chǎn)出效率下降。目前我國經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)了“金融熱、實體冷”的背離現(xiàn)象，貨幣供給在存量較大的基礎(chǔ)上繼續(xù)較快增長，但宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻相對疲弱。具體表現(xiàn)在以下幾方面：首先，單位貨幣所帶動的產(chǎn)出逐漸下降。第二，工業(yè)增加值與貨幣供應(yīng)出現(xiàn)背離。過去幾年M2和社會融資總量累計同比增速與工業(yè)增加值累計同比增速同方向變動，但2012年以來，M 2和社會融資總量累計增速持續(xù)上升，工業(yè)增加值累計增速卻持續(xù)下降。

6.宏觀政策去杠桿和微觀主體加杠桿之間矛盾。2013年以來，在新一屆政府宏觀調(diào)控“底線思維”和“合理區(qū)間”理論指導(dǎo)下，央行貨幣調(diào)控的態(tài)度發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，對于季節(jié)性和臨時性的流動性緊張不再無條件釋放流動性來維護銀行體系支付穩(wěn)定，而是借助市場力量促使金融機構(gòu)做好流動性管理。而且，監(jiān)管層交替使用各項去杠桿的政策和手段，先后開展了同業(yè)業(yè)務(wù)和票據(jù)業(yè)務(wù)檢查、對債市清理整頓以及出臺了以銀監(jiān)會8號文為核心的理財業(yè)務(wù)相關(guān)管理規(guī)定，可以看出政府宏觀層面去杠桿傾向明顯。總體來看，當(dāng)前宏觀政策去杠桿與微觀主體加杠桿并存，這一矛盾不僅會導(dǎo)致相關(guān)宏觀政策效應(yīng)的減弱，同時也會引發(fā)資金價格的較大波動，對經(jīng)濟金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響。

上述矛盾相互影響、相互轉(zhuǎn)化，共同推高了資金杠桿和經(jīng)濟運行的脆弱性。地方融資平臺依托政府的顯性和隱形擔(dān)保，在GDP增長和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的推動下，往往不計成本融資。由于房價過高，存在暴利，且受到融資限制，房企總是存在資金饑渴癥。這二者一起推高了整體資金邊際價格，制造業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩和融資平臺資金效率偏低，使得利潤水平遠低于融資成本的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。而金融機構(gòu)在追求利潤和規(guī)避監(jiān)管的驅(qū)動下，開始尋求通過表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)擴張資產(chǎn)，在推高杠桿的同時也使融資鏈條不斷拉長，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)的自我擴張過快，并與實體經(jīng)濟相脫節(jié)。

二、下一階段中國宏觀政策調(diào)整預(yù)測和走勢展望

（一）政策調(diào)整與改革方向預(yù)測

2014年，我國將繼續(xù)堅持宏觀政策穩(wěn)定、微觀政策放活、社會政策托底的總體思路，在維持總需求基本穩(wěn)定的前提下著力深化體制改革，促進經(jīng)濟運行向“新常態(tài)”平穩(wěn)過渡。

1.繼續(xù)實施積極的財政政策。出于對政府債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，積極財政政策的發(fā)力點將有所調(diào)整，預(yù)計會體現(xiàn)在：大幅度擴大赤字規(guī)模和赤字率的可能性不大，在以“營改增”為主的結(jié)構(gòu)型減稅方面加大做“減法”的力度，在民生投入上加大做“加法”。具體而言，其一，推進稅制改革。如繼續(xù)推進“營改稅”和消費稅改革等等。其二，穩(wěn)定財政赤字率、小幅擴大財政赤字規(guī)模。預(yù)計全國財政赤字規(guī)模增加到1.3萬億元，赤字率約2.2%。其三，加快深化政府預(yù)算體制改革，預(yù)算編制和審查重點由收支平衡狀態(tài)更多向支出預(yù)算和政策轉(zhuǎn)變。

2.堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策。2014年央行仍將繼續(xù)實行“中性穩(wěn)健”的貨幣政策，在保持政策延續(xù)性的同時，增強一定的靈活性，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定市場主體預(yù)期。具體包括：首先，政策基調(diào)仍將延續(xù)2013年下半年以來的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)“中性穩(wěn)健”的特色，繼續(xù)貫徹“保持定力”、“精準(zhǔn)發(fā)力”的政策思路，不隨便出手干預(yù)資金配置；同時注重預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮流動性“總閘門”的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理，引導(dǎo)貨幣信貸與社會融資平穩(wěn)適度增長。其次，引導(dǎo)信貸資金“用好增量”、“盤活存量”。通過信貸政策引導(dǎo)商業(yè)銀行調(diào)整信貸資金結(jié)構(gòu)，用好增量，實現(xiàn)有扶有保和有控有壓。提高信貸資金周轉(zhuǎn)速度和資金使用效率，防止信貸資金被無效占用。預(yù)計全年M2增長控制在13%左右，社會融資總量增長規(guī)模在18萬億元左右，其中人民幣信貸增長規(guī)模在9萬億元左右。流動性將呈穩(wěn)中偏緊態(tài)勢，資金價格中樞將有所抬升，銀行間市場利率可能長時間維持在較高水平。

（二）2014年經(jīng)濟形勢展望

中國經(jīng)濟正處于改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，2014年仍具備保持穩(wěn)定增長的基本條件。首先，雖然內(nèi)需存在一定下行壓力，但國內(nèi)需求和供給潛力仍然巨大。第二，改革紅利逐步釋放，雖然資本和勞動力要素對經(jīng)濟增長的貢獻率會有所下降，但新一輪改革將大幅提高全要素生產(chǎn)率。第三，宏觀調(diào)控水平不斷提高，宏觀政策仍具備運用空間。當(dāng)前我國總體資產(chǎn)負債安全，財政赤字和政府債務(wù)余額均處于安全線內(nèi)。銀行基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率較高，調(diào)節(jié)流動性的手段和工具儲備充足。從三駕馬車的情況看：首先，受終端需求不振、產(chǎn)能過剩及利潤偏低等因素影響，制造業(yè)企業(yè)投資意愿將有所降低；開工面積連續(xù)兩年增速較慢和部分地區(qū)銷量遲滯會影響房地產(chǎn)投資；受投融資平臺負債率較高、稅收收入下降、土地收入增幅下滑影響，地方政府投融資能力不足，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長將有所下降；營業(yè)稅改增值稅試點范圍和領(lǐng)域擴大有利于服務(wù)業(yè)投資，但相對于基建、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)制造業(yè)，其支撐作用尚不足。預(yù)計2014年固定資產(chǎn)投資增長會略低于2013年，全年增長19%左右。其次，居民實際可支配收入增長有所放緩，將直接影響到居民的實際消費能力；信息消費、社區(qū)消費等新型消費模式會顯示較大潛力；嚴(yán)格公務(wù)消費對抑制餐飲等消費的滯后影響逐漸減弱。預(yù)計2014年社會消費品零售額增長保持基本穩(wěn)定，增速在13%左右。第三，世界經(jīng)濟仍處于危機后的恢復(fù)期。IMF在10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，預(yù)計2014年全球經(jīng)濟增長將在3.6%左右，高于2013年的2.9%，成為出口穩(wěn)定增長的重要背景，預(yù)計2014年出口增長在9%左右。從最近兩年經(jīng)濟增速持續(xù)放緩但國內(nèi)就業(yè)并未出現(xiàn)很大壓力也可以看出，目前7.5%左右可能就是當(dāng)前中國經(jīng)濟的潛在增長率水平。因此，除非出現(xiàn)大的外部沖擊，否則在當(dāng)前水平上，GDP增速再出現(xiàn)大幅下滑的空間和可能性都很小。在綜合考慮以上正反兩方面因素的影響。預(yù)計全年經(jīng)濟增速能保持在7.5%-8%的區(qū)間內(nèi)，全年GDP實際增速約為7.6%左右，較2013年略有下降。

面對經(jīng)濟金融形勢與政策,金融企業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)型，積極應(yīng)對經(jīng)濟增速放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整對商業(yè)銀行帶來的影響。提前部署，高度警惕融資平臺財政風(fēng)險向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。