應(yīng)收款信托：大港融資嘗鮮背后

信貸緊縮背景下，對任何企業(yè)來說，多一種融資方式即多了一條生路，上市公司也不例外。大港股份（002077.SZ）就著實(shí)嘗了回鮮，在A股上市公司中首度以發(fā)行“應(yīng)收賬款投資集合資金信托計(jì)劃”的方式融資2億元。然而，如果不能加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，建立完整的信用記錄，如果不是國企或政府背景的民營企業(yè)，想要發(fā)行應(yīng)收賬款信托計(jì)劃，并不容易。

A股第一例

2012年11月國內(nèi)企業(yè)中長期貸款新增量竟為-31億人民幣，這在過去4年從未發(fā)生。相比之下，當(dāng)月已發(fā)行或公告的短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模仍達(dá)3489億元，債市熱度不減。

此次大港股份沒有選擇上市公司融資的常規(guī)方式，而是與華鑫信托合作，發(fā)行應(yīng)收賬款投資集合資金信托計(jì)劃。這一不留神的選擇，成了A股第一例。

去年11月22日，大港股份對外公告稱，以對鎮(zhèn)江新區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司（“經(jīng)發(fā)總公司”）應(yīng)收賬款23688萬元，通過華鑫國際信托有限公司發(fā)行總額為2億元信托計(jì)劃，相當(dāng)于8.44折。經(jīng)發(fā)總公司是大港股份的實(shí)際控制人，持有大港股份控股股東鎮(zhèn)江新區(qū)大港開發(fā)總公司（“大港總公司”）100%的股權(quán)。據(jù)悉，此次信托計(jì)劃預(yù)定期限為24個月，其中5000萬元為18個月期，15000萬元為24個月期。按照約定，大港股份應(yīng)收賬款信托計(jì)劃利率為9.8%，融資用于補(bǔ)充流動資金和歸還銀行借款。

“這次是信托公司主動上門找來的，并給我們設(shè)計(jì)好方案。如果打?qū)φ郏蛉了恼鄣脑挘髽I(yè)不會有動力發(fā)行信托計(jì)劃，還不如自己收款。”大港股份董秘吳曉堅(jiān)對《董事會》記者分析，經(jīng)發(fā)總公司的背后是鎮(zhèn)江國資委，“正是基于對還款人的背景和資質(zhì)的信任，華鑫信托才會給出8.4折的高折扣方案。”

事實(shí)上，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化早已被不少未上市企業(yè)運(yùn)用得爐火純青。用益信托的研究數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)收賬款信托計(jì)劃是今年以來發(fā)行最火的，近八成產(chǎn)品的融資方是地方平臺。而目前市場發(fā)行的應(yīng)收賬款信托計(jì)劃中，最高年化收益率達(dá)12.5%，平均為8％左右。

平臺公司的應(yīng)收賬款主要有兩類：最主要一類是基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目，其模式是政府委托代建再回購，從而產(chǎn)生了企業(yè)對政府代建費(fèi)用應(yīng)收款；另外一類則由土地收儲、整理出讓而形成。

“未上市企業(yè)融資渠道沒有上市公司多，因此債權(quán)信托計(jì)劃早已成為它們的拓展渠道。”世紀(jì)證券分析師姜子旻告訴《董事會》記者，上市公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有IPO、再融資等多種融資工具，“因此應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化在上市公司中推廣得較少。”

不過，情況開始轉(zhuǎn)變。“對上市公司來說，這種融資方式有助于企業(yè)盤活資金，加快資金流動性。”大港股份董秘吳曉堅(jiān)表示，發(fā)行應(yīng)收賬款信托計(jì)劃等于是提前收回欠款，企業(yè)可以利用這筆資金進(jìn)行生產(chǎn)再投入，“資金周轉(zhuǎn)率加快之后，企業(yè)盈利能力必然會增強(qiáng)。同時，應(yīng)收賬款提前收回之后，企業(yè)資金充裕，就可以減少銀行貸款，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。”

并非人人適用

“對上市公司來說，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化雖然是融資的又一個渠道，但并非任何企業(yè)都可以做，都愿意做。”一位信托業(yè)內(nèi)人士直言。

數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司2012年三季報中，66%的上市公司應(yīng)收賬款占銷售額的比例出現(xiàn)增長，其中情況嚴(yán)重的是與建筑、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司。

他認(rèn)為，在符合發(fā)行應(yīng)收賬款信托計(jì)劃的基礎(chǔ)上，目前信托公司更傾向于有國企背景或者政府背景的上市公司，有政府信用做擔(dān)保，發(fā)行時更容易尋找投資者購買。同時，信托公司還會評估應(yīng)收賬款的賬齡，“一般來說，必須要求賬齡在一年之內(nèi)，而且欠款方要有明確的還款計(jì)劃和時間表。”

而2012年12月5日的一份公告，揭開了大港股份的應(yīng)收賬款由來。“公司安置房項(xiàng)目建設(shè)模式為：墊資建設(shè)——移交給政府——回籠資金，公司安置房資金結(jié)算模式為成本加價法，即公司核定項(xiàng)目成本并結(jié)合資金成本因素，確定結(jié)算收入和新區(qū)管委會協(xié)商一致簽訂有關(guān)協(xié)議，公司的資金結(jié)算方式導(dǎo)致和新區(qū)管委會之間歷年均存在一定的應(yīng)收賬款，并隨著每年移交面積的增加而呈一定幅度的增加。”

據(jù)悉，大港股份所有的應(yīng)收款披露信息都是賬齡一年以內(nèi)。信托期內(nèi)，經(jīng)發(fā)總公司根據(jù)和華鑫信托簽訂的《還款合同》約定，向信托專戶按期足額償付應(yīng)收賬款。大港股份為經(jīng)發(fā)總公司按期足額償付應(yīng)收賬款承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。

然而，如果不是國企或政府背景的民營企業(yè)，想要發(fā)行應(yīng)收賬款信托計(jì)劃，難度很大。“信托公司首先要評估欠款方資產(chǎn)和現(xiàn)金流狀況、還款能力等。”上述信托人士同時告訴《董事會》記者，對于民企的應(yīng)收賬款信托計(jì)劃，折扣一般很低，基本上是五折起步，“最低的打到三折，否則信托公司不愿意承擔(dān)風(fēng)險”。

“企業(yè)在選擇信托公司時更強(qiáng)調(diào)兩個條件：一是應(yīng)收賬款的折扣率要高，二是支付的年收益率要低。”上述信托人士指出，如果打到五折以下，企業(yè)一般不會選擇發(fā)行信托，畢竟還要支付一筆利息成本。

風(fēng)險潛藏

即便以低成本獲得資金，對融資方而言，當(dāng)真沒有風(fēng)險么？

根據(jù)上述《還款合同》中提到的還款計(jì)劃，這其中的潛在風(fēng)險是，如果實(shí)際控制人經(jīng)發(fā)總公司不能按期還款，大港股份如何制約，會否需要替其承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)？

大港股份董秘吳曉堅(jiān)表示，經(jīng)發(fā)總公司不會不還款。“其實(shí)，還款計(jì)劃一定可以順利實(shí)現(xiàn)。之所以加上了一條大港股份的補(bǔ)足義務(wù)，主要是應(yīng)信托公司的要求。”

姜子旻指出，對企業(yè)而言，應(yīng)該積極加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，及時清欠關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，客觀公允地確定壞賬計(jì)提比例，提高對信用管理的認(rèn)知度，避免因盲目采用賒銷、融資租賃等策略去爭奪市場，忽視了資金能否及時收回，造成應(yīng)收賬款質(zhì)量低下，壞賬率極高的現(xiàn)象。“對應(yīng)收賬款應(yīng)該建立完整的信用記錄，這樣既可以為實(shí)施應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)造條件，也可以打消投資者的疑慮。”

值得一提的是，對投資者而言，風(fēng)險顯然不僅如此。例如，在大部分信托計(jì)劃說明書中，“保障措施”或“風(fēng)險控制”一欄通常寫著土地抵押和某實(shí)體履行責(zé)任擔(dān)保。

“說實(shí)話，這些措施都比較空。一些履行責(zé)任擔(dān)保的公司已經(jīng)在很多地方做過擔(dān)保了，而且也是關(guān)聯(lián)公司，實(shí)際上形同虛設(shè)。” 上述信托人士告訴《董事會》記者，對應(yīng)收賬款信托計(jì)劃投資時，應(yīng)主要考慮一些情況比較好的地級城市項(xiàng)目，對于偏僻的縣級政府要保持警惕，要盡量了解當(dāng)?shù)卣呢?fù)債情況。此外，應(yīng)收賬款與主營業(yè)務(wù)收入的比率如果過高或者過低，抑或賬齡過長，其中醞藏的風(fēng)險也不得不防。