利率套期融資管理

楊光

摘要：本文通過(guò)對(duì)利率套期保值思想的闡述，運(yùn)用利率套期保值理論，結(jié)合發(fā)電企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和外部融資環(huán)境，對(duì)比傳統(tǒng)短期財(cái)務(wù)融資策略思想，分四種情況來(lái)分析發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，為公司規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)敞開(kāi)了另外一扇窗戶，同時(shí)為進(jìn)一步相關(guān)理論研究做出了初步的鋪墊。

一、相關(guān)術(shù)語(yǔ)

利率套期保值是指在期貨市場(chǎng)上采取買賣利率期貨臨時(shí)替代買賣現(xiàn)貨的套期保值行為，其目的是旨在把利率波動(dòng)所帶來(lái)的損失減少到最低限度。而與一般商品套期保值一樣，通過(guò)利率套期保值，把兩個(gè)市場(chǎng)的利率波動(dòng)套在一起，以其中一個(gè)市場(chǎng)上所獲得的盈利，彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上所發(fā)生的虧損，來(lái)達(dá)到鎖住利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)利率保值的目的。而本文運(yùn)用利率套期保值思想，一個(gè)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性，一個(gè)是貸款利率波動(dòng)的不確定性，結(jié)合這兩種情況的不確定性套在一起，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)上上所獲得的盈利，彌補(bǔ)貸款利率市場(chǎng)上所發(fā)生的虧損，來(lái)達(dá)到鎖住利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

二、套期保值思想運(yùn)用

發(fā)電單位投入的資金巨大，而大量的資金依靠借款，大量借款就涉及利率的波動(dòng)對(duì)公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，而財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司的利潤(rùn)影響幾乎占據(jù)半壁江山，直接關(guān)系公司的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)及資金的有效使用。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)資金冗余或短缺的情況發(fā)生，過(guò)多的資金冗余造成資金使用效率下降，但是若出現(xiàn)資金短缺的情況就有可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而企業(yè)往往是提前兩到三個(gè)月提前預(yù)測(cè)資金的使用情況，從而進(jìn)行籌資規(guī)劃，來(lái)利用金融市場(chǎng)以及集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)公司融資或歸還多余資金。而本文從一個(gè)發(fā)電單位角度出發(fā)，這樣的操作是不是真正充分利用了資金為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值？從長(zhǎng)期來(lái)看，是不是有利于企業(yè)管理，接下來(lái)我們做淺顯的探討。

首先，我們來(lái)理解以下本文所指的利率套期融資管理。我們知道，我們一般向銀行的貸款利率一般為基準(zhǔn)利率上浮或者下浮一定百分點(diǎn)，而基準(zhǔn)利率一般為浮動(dòng)利率，基準(zhǔn)利率由中國(guó)人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，基準(zhǔn)利率無(wú)法影響，而在基準(zhǔn)利率上浮或下浮一定的百分點(diǎn)確可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)形勢(shì)討價(jià)還價(jià)來(lái)確定。而本文指的利率套期思想和定義有微小區(qū)別，這里的利率套期指的是這樣一種思想：企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)簽訂利率套期保值條約，轉(zhuǎn)嫁一部分風(fēng)險(xiǎn)給金融機(jī)構(gòu)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較好的時(shí)候，貸款利率較高；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差的時(shí)候，貸款利率較低。這樣公司可以把一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，而短期內(nèi)資金短缺的金融機(jī)構(gòu)可以從企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中得到急需的資金，使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的資金更加高效的運(yùn)行。對(duì)于企業(yè)，也避免經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好無(wú)法償還貸款或者財(cái)務(wù)費(fèi)用的情況發(fā)生，同時(shí)也避免了企業(yè)破產(chǎn)給銀行帶來(lái)的損失。

我們知道，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理和外部融資市場(chǎng)存在一定的關(guān)系，間接影響了公司的融資成本。我們把公司經(jīng)營(yíng)情況和外部融資市場(chǎng)分為以下四類傳統(tǒng)短期策略：

情況一：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，外部融資環(huán)境好。公司原則上無(wú)須向外部融資，但是公司有良好的投資項(xiàng)目及重大戰(zhàn)略性工程可向外部融資，但須控制融資風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。

情況二：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，外部融資環(huán)境不好。因外部融資環(huán)境差，融資成本高，公司無(wú)須向外部融資。

情況三：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好，外部融資環(huán)境好。為控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，防止資金鏈斷裂，公司應(yīng)更多的進(jìn)行外部融資，并通過(guò)集團(tuán)公司總體協(xié)調(diào)效應(yīng)及信譽(yù)，盡量和金融機(jī)構(gòu)溝通增加公司在金融系統(tǒng)的評(píng)級(jí)，降低融資成本。

情況四：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好，外部融資環(huán)境不好。公司應(yīng)更多的開(kāi)源節(jié)流，自身減少成本費(fèi)用開(kāi)支，同時(shí)應(yīng)積極向財(cái)務(wù)公司及外部金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取貸款，同時(shí)盡公司最大力量降低融資成本。

對(duì)于以上四類情況，我們利用利率套期融資管理作如下分析：

對(duì)于情況一：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，外部融資環(huán)境好。這種情況往往企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，公司擁有大量的資金，這個(gè)時(shí)候，我們往往把資金劃歸至集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)財(cái)務(wù)公司，由集團(tuán)內(nèi)財(cái)務(wù)公司對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一管理。這個(gè)時(shí)候外部融資環(huán)境好，銀行存款需求量大，一般基準(zhǔn)利率較低，一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)候銀行會(huì)利用各種優(yōu)惠條件吸引企業(yè)資金。從短期來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，但是發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)很多靠客觀自然條件，特別是水力和風(fēng)力發(fā)電，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不確定性很大，若一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好的時(shí)候，資金可能會(huì)出現(xiàn)短缺，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及融資成本。我們可以理解為，單個(gè)發(fā)電企業(yè)收益的波動(dòng)性具有很大不確定性，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)很大。而財(cái)務(wù)費(fèi)用每月都會(huì)平穩(wěn)發(fā)生，這樣加劇了利潤(rùn)的不穩(wěn)定性以及按期還本付息的壓力。這時(shí)從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，若這個(gè)時(shí)候企業(yè)和銀行簽訂利率套期保值條約，則有利于規(guī)避企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下行時(shí)候的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于情況二：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好，外部融資環(huán)境不好。這個(gè)時(shí)候外部融資機(jī)構(gòu)資金也較為充裕，貸款利率較高，企業(yè)也有多余資金，則企業(yè)無(wú)需向外部融資機(jī)構(gòu)融資以及簽訂利率套期保值條約。因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)若打算和外部融資機(jī)構(gòu)簽訂利率套期保值條約，這樣在雙方經(jīng)營(yíng)情況都較好的情況下，企業(yè)簽訂利率套期保值條約的成本較高，不合適。但若企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)很可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)應(yīng)權(quán)衡簽訂利率套期保值條約的成本及經(jīng)營(yíng)下行所可能帶來(lái)的損失，來(lái)決定是否簽訂利率套期保值條約。

對(duì)于情況三：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好，外部融資環(huán)境好。企業(yè)應(yīng)該積極的向外部金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，同時(shí)積極和外部金融機(jī)構(gòu)溝通簽訂利率套期保值條約。但是，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為困難，金融機(jī)構(gòu)資金需求量大，這種情況相對(duì)于第一種情況，可能失去一些和金融機(jī)構(gòu)談判的籌碼，若簽訂利率套期保值條約，則會(huì)變相的增加成本。則企業(yè)應(yīng)根據(jù)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)來(lái)考慮是否簽訂利率套期保值條約。

對(duì)于情況四：公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好，外部融資環(huán)境不好。這個(gè)時(shí)候?qū)儆谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不好，而金融機(jī)構(gòu)也不缺資金，這個(gè)時(shí)候若公司和外部融資機(jī)構(gòu)簽訂利率套期保值條約，則可能很大程度上增加合約的成本，除特殊情況下，盡量不應(yīng)和金融機(jī)構(gòu)簽訂利率套期保值條約。

從以上分析可以發(fā)現(xiàn)，簽訂利率套期保值條約從最有利到最不利時(shí)機(jī)排序?yàn)椋呵闆r一、情況二、情況三、情況四。情況一所帶來(lái)的效益是最大的。

三、結(jié)合發(fā)電企業(yè)實(shí)際情況

從理論上探討了發(fā)電企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)簽訂利率套期保值條約的合理性過(guò)后，我們縱觀我們的發(fā)電行業(yè)，發(fā)電行業(yè)除自身內(nèi)部管理和原材料價(jià)格影響外，另外一方面還收國(guó)家宏觀電價(jià)政策影響。而發(fā)電企業(yè)從2011年電價(jià)和煤價(jià)調(diào)整以前，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較差，而經(jīng)營(yíng)形勢(shì)差在國(guó)資委的信用評(píng)級(jí)也差，而信用評(píng)級(jí)差相應(yīng)的增加了發(fā)電企業(yè)的融資成本，從而可以看到很多發(fā)電企業(yè)嚴(yán)重虧損，甚至倒閉，不僅影響發(fā)電企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，給社會(huì)也帶來(lái)很高的責(zé)任成本，而從2011年過(guò)后，隨著國(guó)家相關(guān)政策的傾斜，發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)日見(jiàn)好轉(zhuǎn)，在國(guó)資委的信用評(píng)級(jí)也逐步提高，融資環(huán)境也日漸暖和，以前更多的是發(fā)電企業(yè)尋求銀行支持，現(xiàn)在更多的是銀行請(qǐng)求發(fā)電企業(yè)把資金存到開(kāi)戶銀行。因?yàn)槲磥?lái)的不確定性的存在，發(fā)電企業(yè)也不能確保好的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)一直持續(xù)下去，因而在這個(gè)時(shí)候，有必要和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)溝通，利用套期保值的思想，簽訂利率套期保值條約，防范未來(lái)的不確定性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有助于維護(hù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)盛不衰。

綜上所述，本文從一家發(fā)電企業(yè)的角度出發(fā)，運(yùn)用套期保值的思想從戰(zhàn)略角度來(lái)分析公司融資策略。本文還有很多不足的地方，比如：金融機(jī)構(gòu)是否有和利率相關(guān)的套期保值業(yè)務(wù)？同時(shí)，本文還有很多能進(jìn)一步研究的地方，希望各位專家能批評(píng)指正并作進(jìn)一步研究。比如：如何最大效益的降低簽訂套期保值條約成本？如何進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)來(lái)運(yùn)用利率套期保值思想來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行籌劃？這些都為我們運(yùn)用套期保值的思想來(lái)思考融資打開(kāi)了另外一扇窗戶，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。endprint