我國上市公司股權轉讓研究

常虹

摘要：資產重組是上市公司資本經營的主要內容，股權轉讓作為上市公司資產重組的重要方式，成為國內外資本市場研究的熱點話題。近幾年，我國上市公司股權轉讓的數量和規模不斷增長，對于股權轉讓前后公司績效問題，以及如何規范上市公司股權轉讓行為是本文研究的主要內容，通過研究，希望能為上市公司相關的管理決策提供必要參考。

關鍵詞：上市公司 股權轉讓

一、研究背景及意義

2007年底的全球金融危機使全球經濟陷入嚴重衰退，嚴重影響了實體經濟的快速發展，經濟衰退的世界性風險明顯加大。如何有效遏制世界經濟危機的蔓延，成為世界各國的首要經濟任務。我國在面對世界金融危機時，采取了一攬子的經濟恢復計劃，成功實現了經濟“V”型反轉。上市公司作為國民經濟的主體，在金融危機下通過資本擴張和收縮來達到資源的有效整合，股權轉讓成為了上市公司重組的常見方式。上市公司通過重組，實現資源配置的優化，產業結構的調整，內部治理結構不斷完善，從一定意義上也促進了證券市場的健康發展。

企業重組主要有以下四種方式，一是收購兼并，即通常所說的企業并購。二是股權轉讓，主要包括股權有償轉讓、非流通股的轉撥、購買流通股。三是資產置換，主要是上市公司內部資產與外部資產的互換。四是資產剝離，主要是將資產從上市公司中剝離并進行出售。目前股權轉讓已經成為上市公司重組的重要方式。我國股權轉讓的規模與數量都呈幾何式增長。隨著我國證券市場的逐步成熟，我國部分學者開始了對股權轉讓的研究，有的從實證的角度論述，有的從理論角度研究，可以說成果豐碩。

通過對股權轉讓的研究，能夠弄清我國上市公司股權轉讓的原因、動機以及股權轉讓后上市公司的績效如何。通過本文的深入研究，希望在理論上能夠豐富相關文獻資料，在實踐上能夠對上市公司股權轉讓提供相應的理論支持。

二、股權轉讓的概念

從本質上講，股權轉讓是上市公司控制權的一種轉移，上市公司的控制權從原股東名下轉移到新股東名下。國內學者很少對股權轉讓這一概念進行研究，本文認為上市公司的股權轉讓是上市公司控制權的轉移，是一種大宗股權的轉讓。一般來說，股權轉讓主要有上市公司和非上市公司之間的轉讓，國家股和公司股之間的轉讓，流通股和公司法人股之間的轉讓。按照轉讓時是否支付對價可以分為無償轉讓和有償轉讓。無償轉讓主要是指國家股通過無償劃撥的形式轉讓給其他股東，主要目的是通過股權轉讓來控制和提高資產的運營效率。由于上市公司股權結構的影響，在我國有償轉讓在股權轉讓中較為常見，是我國上市公司資產重組中較為普遍的方式。

上市公司股權轉讓主要具有以下幾個特點：一是控制權的轉移由所持有的股權比例來決定。二是轉讓的形式主要是協議轉讓。三是隨著股權的轉移公司的經營范圍和主營業務一般也會受到影響。四是通過股權轉讓大股東的股權地位和控制力不斷增強。

三、我國上市公司股權轉讓績效評價研究

股權轉讓對上市公司的進一步發展發揮了積極的作用，通過對公司資源的重新組合，優化了資產配置，提高了資產的整體質量，改善了經營環境，提高了經營效率。股權轉讓后上市公司的績效如何，與轉讓前有何區別，如何科學評價股權轉讓前后上市公司的績效是本文研究的重點。

績效評價是一個系統的工程，對于上市公司股權轉讓的績效評價應遵循以下幾個原則：一是全面性原則，在指標的選取上盡可能全面的反映上市公司股權轉讓前后的績效。二是重要性原則，指標數量不宜選擇過多，要挑重點，避免重復。三是要具有可比性原則，指標的選取要照顧到不同行業的上市公司，盡量選擇相對性指標，絕對性指標盡量少用。四是一致性原則，指標要選取一致性好的，盡可能體現股權轉讓的績效。

根據上述原則，本文主要選取的財務指標有銷售凈利率、營業利潤率、 資產報酬率、速動比率、資產負債率、每股收益率、總資產周轉率、總資產增長率。

銷售凈利率=凈利潤/營業收入。反映企業主營業務的獲利情況，是反映上市公司獲利能力的最佳指標，數值越高，說明上市公司股權轉讓后的獲利能力越強。

營業利潤率=當期的營業利潤/營業收入。該指標反映了上市公司的盈利情況，指標值越高，上市公司股權轉讓后的盈利能力越強。

資產報酬率=息稅前利潤/平均資產總額。該指標主要反映上市公司的盈利能力。指標值越大，反映出上市公司股權轉讓后經營資產的能力越強。

速動比率=速動資產/流動負債。指標反映了上市公司的短期償債能力。速凍比率的值在1左右較為合適。速動比率具有較強的變現能力，能準確反映上市公司的短期償債能力。

資產負債率=負債總額/資產總額。資產負債率主要反映上市公司的長期償債能力，也可以反映公司經營管理者的經營管理水平。

每股收益= （凈利潤-優先股股利）/期末總股數，主要評價上市公司股東獲利能力。每股收益能夠反映上市公司的獲利水平、經營業績和風險情況。

總資產周轉率=主營業務收入/平均資產總額。主要反映上市公司總資產周轉情況，如該指標越大，資產周轉水平越快，公司經營狀況就越佳，反之亦然。

總資產增長率=總資產增長額/期初資產總額。主要反映了上市公司本期資產規模的增長情況，能夠很好地體現上市公司股權轉讓前后的經營狀況。

營業收入增長率=營業收入增長額/上期營業收入總額。該指標反映了上市公司的發展情況，通過分析營業收入增長率，我們可以判定股權轉讓前后上市公司的發展狀況。

四、政策建議

（一）發展資本市場，加強股權市場建設

股權轉讓是上市公司資產重組的重要形式，實質是企業產權的全部或者部分轉讓，目前我國的資本市場還不夠完善，股權市場建設還處于起步階段，涉及上市公司股權的轉讓應當通過資本市場和股權交易中心來完成。一是要進一步完善我國資本市場，逐步規范市場行為，出臺相關法律，對于擾亂市場秩序的違法行為堅決予以處理。二是各省要建立股權交易中心，為未上市的股份制公司提供股權交易市場。三是加強制度建設，逐步完善上市公司重組制度，實施完善的績效評價制度，對于一些所謂的“垃圾股”要及時做退市處理或實施股權交易轉讓，鼓勵有條件的上市公司和國有企業集團通過股權收購的形式兼并重組。四是規范股權轉讓行為，堅持民主原則，廣泛征求股民意見，確保股東大會的決定權，杜絕內部交易和欺騙行為的發生。endprint

（二）加強法律法規建設，規范上市公司行為

隨著十八屆三中全會的召開，我國進入了全面改革的新時期。資本市場不斷發展完善，但相關的法律制度并沒有隨之修改完善。下一步應盡快制定符合改革發展的法律法規，進一步規范上市公司股權轉讓行為。要對《上市公司收購管理辦法》進行及時修訂，逐步完善《中國人民共和國證券法》，逐步完善詢價與申購機制以及網上發行機制，不斷加強風險提示，維護中小投資者的權益。完善基金發行制度，優化基金管理，促進基金業的健康持續發展。

（三）完善信息披露機制，加強資本市場監管力度

要進一步加強信息披露，在上市公司涉及股權轉讓等重大行為時要及時披露相關信息，防止交易雙方實施內部交易，操縱股價。要嚴格披露關聯交易信息，加強信息披露制度建設。針對股權轉讓中各種虛報、瞞報和假賬，審計時應確保其獨立性，嚴格審查，證券監督部門要定期和不定期的進行抽查，對于問題嚴重的上市公司及時停牌整改，暫停相應的股權交易行為。

（四）優化股權結構，加強公司治理

非流通股國有控股的問題導致上市公司股權結構混亂，在實施股權分置改革后，股權結構得到了明顯的好轉。但目前上市公司的股權結構仍缺乏合理性，影響了股權的轉讓。要逐步降低股權結構中國有股比例，出臺相關文件，鼓勵上市公司進行具有實質性的股權轉讓行為。逐步完善上市公司治理結構，加強董事會、監事會在公司治理中的作用，建立和完善獨立董事制度，加強審計委員會的獨立性，明確職工代表大會在上市公司決策中的作用。

五、結束語

本文主要研究了上市公司的股權轉讓行為，對上市公司股權轉讓前后績效如何評價作了詳細研究。通過研究發現，我國上市公司股權轉讓行為并不規范，相關的股權交易市場并未有效發揮作用。本文的研究仍有一定的局限性，對上市公司股權轉讓前后績效的實證分析將是今后研究的重點。

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