我國公司海內外上市對比分析

隋昊楠

[提要] 近年來，很多公司開始選擇在海外上市，然而并不是所有的公司都適合海外上市。本文分析海內與海外的上市環境，提出在各種不同情況下公司應該選擇在國內上市還是國外上市。

關鍵詞：上市公司；海外上市；對比分析

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：我國上市公司在海內外上市的對比分析

收錄日期：2014年1月10日

一、上市公司在海內外上市的環境對比分析

1、中西方法律制度的差異。首先，從經濟法的生成背景及啟動因素而言，我國經濟并非脫胎于自由競爭的經濟環境，并非發展到一定階段水到渠成的結果，而是受到了國家強制力的干預。所以，中國經濟法并非社會內部自發產生，而是在國家的引導下不斷放權的結果，屬于政府推進型。而西方經濟法則是在由自由市場經濟向壟斷市場經濟轉變的背景下產生的，是其市場不斷完善的結果，屬于自然推進型；其次，經濟法生成的法制環境也有很大的區別。我國由于經歷了漫長的封建經濟，在新中國成立之初也存在扼殺市場經濟的觀念，導致我國市場經濟薄弱，反映在法律里便是民商法的缺位。隨著改革開放的發展，我國市場經濟作為一大目標，經濟法才在政府推動下產生。西方的經濟法則是經歷了自由發展，從雛形發展至比較完善的現在，經歷了一個完整的過程。西方經濟法也是在民商法的基礎上產生的，其產生是為了彌補民商法行政法調節經濟的不足。而中國的經濟法并非為了彌補民商法而來，而是與民商法共同發展。

2、審計道德規范的不同。我國的內部審計協會認為內部審計是組織內部的一種獨立的、客觀的監督和評價活動，它通過審查和評價經營活動與內部控制的適當性、合法性和有效性來促進組織目標的實現。從這里我們可以看出我國的內部審計涵蓋了財務審計。而美國工業信息協會認為內部審計是一種促進價值增值，改善組織營運狀況而進行客觀、獨立的保證和咨詢活動，他通過系統而嚴謹的方法來評價和改善風險管理、內部控制和治理程序的有效性，以幫助組織實現其目標。從這里我們可以看出美國工業信息協會不以消極的發現和評價為主要內容，不僅強調內部控制，其范圍和對象已有所擴展，公司治理已是其內部審計的研究對象。

3、海內外內部控制差異。從法規制度的層次上看，國際與內部控制相關的立法層次較高，其中2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》是美國國會通過的法律。而我國與內部控制相關的法規層級大多是部門規章和行業主管部門發布的指引。

從法規制度的體系看，國際內部控制的法規制度和職業標準形成一個較為完整的體系。除國家立法外，監管機構也會發布審計標準。美國的行業社團組織，如全國虛假財務報告委員會發布框架性指導文件，增強企業和獨立審計師執行內部控制法規的可操作性。我國與企業內部控制相關的法規制度還未形成一個完整的體系，未能從根本上解決內部控制法規如何落地和有效實施的問題。

從務實標準和可操作性看，美國行業主管機構和協會制定的務實標準時效性和可操作性較強。例如，在美國次貸危機的背景下，美國會計監督委員會發布了《金融工具公文價值計量審計的相關問題》，提醒注冊會計師注意美國公允價值會計審計準則中的有關規定。相比之下，我國企業內部控制建設缺乏操作性較強的務實標準、指南和框架。例如，上證所和深交所在2006年分別發布了《上海證券交易所上市公司內部控制指引》和《深圳證券交易所上市公司內部控制指引》，但由于缺乏具體評價指標體系，故披露內部控制自我評估報告和會計師事務對自我評估報告的核實評價意見的上市公司數目遠遠低于滬深兩市上市公司的總數。

二、兩家上市公司對比分析

合一網絡技術有限公司（即優酷）是中國的一家視頻分享網站，優酷網于2010年12月在美國紐約證券交易所掛牌上市。2012年3月優酷股份有限公司與土豆股份有限公司達成最終協議，優酷和土豆以100%的換股的方式實現合并，成為優酷土豆股份有限公司。

浙江核新同花順網絡信息股份有限公司成立于1995年，是一家專業的互聯網金融通訊數據服務商，于2009年12月在中國深證證券交易所掛牌上市。

兩家公司同屬于新興互聯網企業，在各自不同的領域均處于領頭羊的地位。從時間上來說，兩家公司上市時間相近，優酷于2010上市，同花順于2009年上市。

1、優酷美國紐約證券交易所上市。紐約證券交易市場因為歷史較為悠久，因此較為成熟，上市條件較為嚴格。作為非美國公司的優酷網來說，在紐交所上市需要達到其嚴格的要求。主要包括：（1）最低公眾持有股數量和業務記錄公司最少要有2，000名股東（每名股東擁有100股以上）或2，200名股東（最近6個月平均交易量為10萬股）；或500名股東（最近12個月平均交易量為10萬股）；至少有110萬股的股數在市場上為投資者所擁有（公眾股1，010萬股）；（2）盈利要求上市前兩年，每年稅前收益不低于200萬美元，最近一年稅前收益不低于250萬美元；或三年必須全部盈利，稅前收益總計不低于650萬美元，最近一年最低稅前收益不低于450萬美元；或最近一個會計年度市值總額不低于5億美元；三年調整后凈收益合計不低于2，500萬美元；（3）最低市值公共股票市場價值不低于4，000萬美元；有形資產凈值不低于4，000萬美元。

2、同花順深圳證券交易所上市。同花順作為一家中小企業，其在深圳證券交易所上市，而深交所上市條件相對較為寬松，其主體應滿足的條件為：（1）為依法設立且獨立經營三年以上；主要經營一種業務，生產經營活動符合法律法規、公司章程等規定；資產獨立，業務獨立，財務獨立，人員獨立，機構獨立。在財務及會計方面最近一期末凈資產不少于2，000萬元，且不存在未彌補虧損；發行后股本總額不少于3，000萬元；會計基礎工作規范，內部控制制度健全有效，財務會計報告無虛假記載；（2）募集資金運用時，其募集的資金應當用于主營業務，并有明確的用途；資金數額和投資項目應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應；還應建立募集資金專項存儲制度。對于股本及開發比例，其公開發行比例不得低于25%；如果發行后總股本不少于4億股，公開發行比例須不少于10%；（3）此外還要做到規范運作與獨立。endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構成和質量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經營成果。

1、優酷的盈利能力分析。從優酷網2013年3月1日公布的財務報表來看，優酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%。可以看出，優酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預計凈利潤增長62%。在不計入期權費用及公司合并后用戶自制內容相關的無形資產攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權費用、商業合并導致的無形資產攤銷、及商業合并相關費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關費用的減少。截至2012年12月31日的現金、現金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產設備等有形資產2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年的主營業務收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業務收入額。

同花順主營業務收入年度比較，如圖1所示。可以看出，其主營業務收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯網金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業務。

圖2為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業收入有所下降，營業利潤相應下降。

同花順2013年4月發布財務報表數據顯示，其資產總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產負債比率為9.2%。主營業務收入為0.42億元人民幣，主營業務利潤為0.04億元人民幣，主營業務利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%。現金及現金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經營業績都表現出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環境適宜購進新股。而其他方面如機構投資者為了日后對該股享有控制權等原因，造成上市之初其股價和公司業績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經濟環境和股價回歸正常的影響，其股價、業績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業績大幅下降的原因之一。總之，不論在海內還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

[1]張先治.財務分析.東北財經大學出版社，2007.

[2]漆多俊.經濟法基礎理論.武漢大學出版社，2011.

[3]胡大立.企業競爭力決定因素及其形成機理分析.經濟管理出版社，2010.endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構成和質量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經營成果。

1、優酷的盈利能力分析。從優酷網2013年3月1日公布的財務報表來看，優酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%。可以看出，優酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預計凈利潤增長62%。在不計入期權費用及公司合并后用戶自制內容相關的無形資產攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權費用、商業合并導致的無形資產攤銷、及商業合并相關費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關費用的減少。截至2012年12月31日的現金、現金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產設備等有形資產2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年的主營業務收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業務收入額。

同花順主營業務收入年度比較，如圖1所示。可以看出，其主營業務收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯網金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業務。

圖2為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業收入有所下降，營業利潤相應下降。

同花順2013年4月發布財務報表數據顯示，其資產總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產負債比率為9.2%。主營業務收入為0.42億元人民幣，主營業務利潤為0.04億元人民幣，主營業務利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%。現金及現金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經營業績都表現出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環境適宜購進新股。而其他方面如機構投資者為了日后對該股享有控制權等原因，造成上市之初其股價和公司業績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經濟環境和股價回歸正常的影響，其股價、業績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業績大幅下降的原因之一。總之，不論在海內還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

[1]張先治.財務分析.東北財經大學出版社，2007.

[2]漆多俊.經濟法基礎理論.武漢大學出版社，2011.

[3]胡大立.企業競爭力決定因素及其形成機理分析.經濟管理出版社，2010.endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構成和質量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經營成果。

1、優酷的盈利能力分析。從優酷網2013年3月1日公布的財務報表來看，優酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%。可以看出，優酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預計凈利潤增長62%。在不計入期權費用及公司合并后用戶自制內容相關的無形資產攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權費用、商業合并導致的無形資產攤銷、及商業合并相關費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關費用的減少。截至2012年12月31日的現金、現金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產設備等有形資產2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年的主營業務收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業務收入額。

同花順主營業務收入年度比較，如圖1所示。可以看出，其主營業務收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯網金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業務。

圖2為同花順網絡信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業收入有所下降，營業利潤相應下降。

同花順2013年4月發布財務報表數據顯示，其資產總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產負債比率為9.2%。主營業務收入為0.42億元人民幣，主營業務利潤為0.04億元人民幣，主營業務利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%。現金及現金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經營業績都表現出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環境適宜購進新股。而其他方面如機構投資者為了日后對該股享有控制權等原因，造成上市之初其股價和公司業績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經濟環境和股價回歸正常的影響，其股價、業績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業績大幅下降的原因之一。總之，不論在海內還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

[1]張先治.財務分析.東北財經大學出版社，2007.

[2]漆多俊.經濟法基礎理論.武漢大學出版社，2011.

[3]胡大立.企業競爭力決定因素及其形成機理分析.經濟管理出版社，2010.endprint