中小企業融資分析

侯麗燕

(東北財經大學 網絡教育學院，遼寧 大連 116025)

一、文獻綜述

對于中小企業的融資問題，Macmillan從19世紀30年代開始就關注這一問題，并提出著名的“麥克米倫缺陷”，他從企業規模的角度探討中小企業的融資難和融資方式等問題。經過了幾十年的研究，國外學者對于中小企業融資的研究主要包括融資特點和融資困難等方面。

對于中小企業融資特點，Gaston(1993)，Udell和Berger(1998)都對此問題展開了研究。總結起來，他們大多持以下觀點:中小企業由于自身經營規模小、治理機制不健全和信息不透明等缺陷，在市場上很難籌集到外部資金;中小企業在資本來源、資本結構等方面都呈現相似的特征;對于家族式的中小企業，內源性融資仍然是最主要的融資方式，企業的所有權與經營權集中在企業的所有者手中。

對于中小企業面臨的融資困難，學者們有不同的見解。以Malnell和Hodgman(1961)為代表的學者認為，中小企業自身條件缺陷是導致融資困難的主要原因。一方面，中小企業成立的時間短，缺少相關的信用記錄，難以滿足銀行信貸的要求;另一方面，中小企業自身經營管理不規范、財務信息不透明，銀行向其貸款風險高、收益低。出于風險控制問題的考慮，銀行對于中小企業往往采取惜貸的態度。

國外學者對于改善中小企業融資困境的研究主要包括兩個方面:第一，構建更加完善的信貸市場，發揮中小金融機構的作用。Banerjee(1994)等認為與傳統的大型商業銀行相比，中小金融機構具有信息優勢，能夠根據中小企業的特點提供更優質的服務。首先，中小金融機構大多具有區域性的特征，專門為地方性的中小企業服務，在彼此長期的合作中，對地方性的中小企業的經營狀況有了更加深入的了解。其次，中小企業與中小金融機構有著共同的利益，中小企業為了獲取中小金融機構的服務也會實現自我監督，提高自身的經營管理水平和競爭力，降低了中小金融機構貸款的風險。第二，通過關系型融資緩解中小企業的融資困境。Peterson和Rajan(1994)通過研究1987年美國小企業的相關數據，得出銀行與借款人之間的信貸關系具有價值，借款企業與銀行建立密切關系能夠增加獲得信貸的機會。Berger和Udell(1995)則認為與銀行建立長久關系的企業獲得貸款的價格低，被要求抵押的可能性小。

盡管從理論上來說，中小企業可以選擇諸多融資方式包括傳統的債權融資、股權融資和內源性融資等，也可以通過信托基金等新的融資方式滿足資金需求。但現實并非如此，國內諸多學者對于中小企業面臨的融資困境現狀展開研究。劉曼紅 (2004)認為，中小企業的融資渠道過窄，主要集中在自身資金的積累和債務融資。在銀行商業貸款方面，由于信息的不對稱，銀行對于中小企業的貸款申請會實施信貸配給。而至于一些新興的融資方式，由于我國資本市場發展等原因，中小企業實際可以選擇的余地有限。師瑞斌和薛蒙 (2011)認為目前我國中小企業融資主要存在自身積累少難以滿足企業發展的需要，融資成本過高，資金來源不充足等問題。陳方圓(2012)則是從商業銀行融資難、直接融資渠道狹窄和過分依賴非正規的民間借款三個方面分析我國中小企業融資困境問題。

二、我國中小企業融資特點

1.我國中小企業主要依靠內源融資

調查結果顯示:中小企業融資無論是初創時期還是發展時期，在融資方式上主要依靠內源融資，外源融資比例普遍較低。內源融資主要來自三方面:一是企業和企業主自身的積累。二是某些暫時閑置的可用來周轉的資金，包括折舊費及非付現費用、保留盈余等。三是企業內部集資。

2.外源融資渠道較為狹窄，主要依賴金融機構貸款

中小企業融資主要還是以傳統的融資機構，特別是以國有銀行為外源融資的首選，很難通過發行股票、債券來獲取資金，也缺乏新型融資方式。銀行貸款是中小企業最重要的外部融資渠道，但銀行主要提供的是流動資金以及固定資產更新資金，而很少提供長期信貸。資本市場直接融資的大門對中小企業幾乎是關閉的。

3.非正式金融仍是民營企業解決創業和企業資金運作的重要渠道

基于民營企業無法通過正常渠道滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動便應運而生。盡管監管部門嚴格限制各種形式的民間融資活動，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。根據2010年年底的調查，目前非正規渠道的融資大體有以下幾種:一是民間借貸。二是拖欠貨款。三是私募股本。四是相互擔保。

三、泉州變壓器制造公司融資現狀及問題

1.泉州變壓器制造公司簡介

泉州變壓器制造公司從事的業務主要有電器設備的經營、高壓電器配件等產品的開發以及電器產品的加工和銷售。泉州變壓器制造公司經過十多年的發展完善，技術過硬成熟且銷售模式多樣化形成了自身獨特優勢，有著其得天獨厚的優勢以及強大的市場競爭力。雖然目前泉州變壓器制造公司規模較小，但是公司的發展前景良好。

2.泉州變壓器制造公司融資現狀

(1)長期融資策略

依照公司規范、穩健但又相對緩慢的發展態勢，泉州變壓器制造公司在經營戰略上希望擺脫技術簡單，向高科技企業發展。然而，制定這樣的發展路線，則需要取得長期融資。泉州變壓器制造公司管理者決定將此前投資的房地產項目分離出公司，然后希望通過對該項目進行價值評估，嘗試以項目擔保獲取長期融資的可能，以保證公司向高科技企業轉化。希望通過取得長期貸款或者增資擴股融資獲得長期融資可能的方案有:其一，長期貸款。獲得長期貸款是在獲得短期貸款的基礎上進行的，必須通過多次短期貸款的良好還貸行為積累的信用記錄才有可能獲得長期貸款。其二，股權出讓。除了給企業贏得資金外，同時還可以改善股權結構、完善公司治理、引進戰略投資者、引進先進的管理經驗和資本運作的實踐經驗。泉州變壓器制造公司擬將公司40%股權轉讓，轉讓的對象為某研究所，這樣泉州變壓器制造公司管理者對公司直接、間接的控股比例會下降，所獲資金列入長期投資而不需要合并報表。從形式上看，研究所取得了一部分的股權，但并不擁有實際控制權，并且雙方約定，在房地產項目回款后，泉州變壓器制造公司將以同行拆借利率再加幾個點的利息贖回股權。也就是說，這實際上是一筆商業貸款。

(2)短期融資策略

根據經營業務需要，制定短期融資策略以應對流動資金不足的問題。主要采取商業信用融資、信用擔保貸款和抵押貸款等方式進行短期融資。由于泉州變壓器制造公司是制造企業，有諸多設備，公司主要以折舊基金進行融資。折舊是企業固定資產價值補償的主要方式，折舊基金作為企業最常用的內部融資來源，對企業新增投資和原有固定資產的補償具有非常重要的作用。

3.公司融資過程中存在的問題

(1)融資缺少長期規劃，沒有制定明確、清晰的融資策略

泉州變壓器制造公司的融資行為具有極大的隨意性和偶然性，其融資更多的是一種消極、被動融資。由于對自身發展的內外部環境缺乏準確的研究和預測，缺少長期的發展戰略規劃，泉州變壓器制造公司在融資方面也缺少相應的長期規劃，沒有明確的融資策略。從泉州變壓器制造公司的融資歷程來看，泉州變壓器制造公司融資沒有規劃性，只是盡可能地從銀行融資。隨著我國利率的提高，大量的銀行間接融資給企業帶來了沉重的債務負擔，會使企業陷入借新債還舊債的惡性循環中，這無疑是一種消極的融資行為，也不利于企業的長期發展。

(2)融資渠道狹窄，融資數量不足

我們知道，變壓器制造行業是一個資本和技術密集型的行業，需要數額很大的資金支持，然而泉州變壓器制造公司進行生產經營、技術改造以及新產品開發所需要的資金主要依靠自身積累和銀行貸款。除去公司每年的利潤留成不斷進行積累外，公司最主要的資金來源就是銀行貸款。由于我國的變壓器制造行業生產廠家數量眾多，市場競爭十分激烈，行業平均利潤率比較低，泉州變壓器制造公司的規模又比較小，盈利水平不高，因此公司的自我積累能力很有限。當公司在生產經營過程中出現資金不足，需要籌集時，主要依靠向銀行借款的方式進行緩解。如果這一時期銀行不愿意向公司貸款或者貸款額度很小，就會擴大公司的資金需求缺口，資金短缺問題在這一時期會更為突出。從泉州變壓器制造公司的融資結構可知，公司的間接融資基本上是單一的借款，這不僅加大了融資成本，也增加了企業的財務風險。因此，今后泉州變壓器制造公司在銀行融資方面，要逐步由單一借款向銀行承兌匯票、商業承兌匯票貼現等多種形式過渡，以盡量降低融資成本和融資風險。

(3)融資成本高，企業負擔重

泉州變壓器制造公司在面對融資數量不足問題的同時，還得面對融資成本高、償還負擔重的現實。

首先，貸款利率較高。公司經營的特點決定了其貸款需求表現為數量較大而頻率較高。雖然公司不間斷地向銀行申請貸款，但每次得到的貸款額都很有限，小到130萬元，大到510萬元不等。這導致銀行對公司的貸款單位交易成本和監督費用大大提高，貸款風險增大。如此一來，為了彌補經營成本上升和經營風險增大的損失，銀行對公司的貸款利率一般在基準利率的基礎上上浮10%—20%，這大大增加了公司貸款的利息成本。

其次，貸款費用較高。雖然泉州變壓器制造公司長期與銀行打交道，但到目前為止公司沒有從銀行獲得過一筆信用貸款。銀行向公司提供的貸款都是抵押貸款，抵押貸款率約為60%。抵押貸款涉及的貸款環節多，涉及銀行、工商、稅務、審計和司法等多個職能部門，程序復雜，融資成本很高，企業負擔較重。

四、泉州變壓器制造公司融資困境解決對策

1.確定融資結構

結合實際情況，泉州變壓器制造公司所需資金應從以下幾個方面籌措:內源融資 (包括留存收益和折舊)、銀行借款、政府基金和其他融資方式。根據融資優序理論，按融資成本由低到高，融資順序應該為內源融資—商業信用—銀行借款—債券融資—股票融資。因此內源融資是企業最可靠的融資來源，在融資結構中內源融資占有很大的比例。就泉州變壓器制造公司目前的融資結構來說，商業信用也占了一定的比例，商業信用的融資成本不高，這也是資金來源的一個渠道。泉州變壓器制造公司的信用評級較高——AA級，并且企業有較多的固定資產可以做抵押，所以比較容易從銀行獲得貸款。但是負債融資是把雙刃劍，它可以利用杠桿效用給企業帶來大量利潤的同時，還會增加企業經營風險和經營成本，所以應該合理選擇負債比例。另外，我國政府對此類企業采取的是扶持態度，因此國家會設立一些基金資助此類企業，改造生產線，開發新技術，所以這也是企業資金來源的一個渠道。

2.利用內源融資

內源融資是指企業在企業內部通過從某個部門獲得資金的融資方式。企業充分利用自有資金，可以減少融資成本，提高融資效率。

(1)留存利潤融資

留存利潤是最可靠和最便利的資本來源。保留盈余的實質是所有者向企業追加投資，因而是一種投資活動。其優點是收益留存融資不發生融資費用;可以使企業所有者獲得稅收上的利益;增強了企業獲取信用的能力。

(2)折舊基金融資策略

折舊是指資產價值的下降，指在固定資產使用壽命內，按照確定的方法對應計折舊額進行系統分攤。無論在企業核算還是在國民經濟核算中折舊都是指在所考察的時期中，資本所消耗掉的價值的貨幣估計值。折舊是企業固定資產價值補償的主要方式，折舊基金作為企業最常用的內部融資來源，對企業新增投資和原有固定資產的補償具有非常重要的作用。在固定資產存續期內，折舊能夠作為企業穩定的內部資金來源，產生融資效應。基于折舊基金融資效應不同的產生機理，折舊基金的融資效應可分為稅蔽效應和沉淀效應。泉州變壓器制造公司目前各類固定資產折舊年限為20—40年，殘值率5%，目前固定資產綜合折舊率的區間應該在 ［2.37%，4.75%］，站在國有資產保值的觀點也可以理解，畢竟賬面資產較大，但是從融資決策的角度來說是不科學的，根據稅法可以將其固定資產折舊年限調整為4—20年，那么其折舊率的區間應該在［4.75%，23.75%］，這樣根據折舊基金融資效應系數與折舊率函數關系，此時融資效應對折舊率富有彈性，能夠較快地接近最優折舊率，達到折舊基金融資效應最大化。

3.利用外源性負債融資

(1)保持適當的銀行貸款比例，努力獲取中小金融機構的資金支持

銀行貸款是一種間接融資方式。與其他融資方式相比，銀行貸款的優勢主要在于程序相對簡單、融資時間短;成本相對節約、所需費用少;靈活性較大，可以發揮財務杠桿的作用，能有效地處理信息和監管企業、解決代理人問題等。銀行貸款的缺點是還款付息壓力大，存在財務風險，限制條款較多，一般要提供抵押或者擔保且籌資數額有限。并且由于貸款交易和監控成本高等原因，銀行不愿意對中小企業放貸。同時，中小企業因資信等級低，缺乏抵押資產，融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。

(2)利用商業票據和應收賬款融資

商業信用融資是在市場經濟發展過程中，由于企業產品鏈條和資金鏈條不銜接而產生的直接融資形式。在西方經濟中，信用融資作為重要的融資管理內容，已經融入到公司日常運營體系中，成為經營決策的一部分。近年來，隨著我國市場經濟的深化和經濟基礎環境的不斷改善，商業信用融資也蓬勃發展起來并且發揮巨大作用。應收賬款對于公司來說是一種經濟資源的占用和浪費。當發生應收賬款后，如果一定時期內無法有效催收，就應該積極想辦法利用。目前，西方國家流行一種利用應收賬款融資的方法，它在直接有效規避應收賬款所帶來風險的同時，可以迅速地低成本地籌集公司所需資金，開辟了企業融資的新渠道。這種融資新途徑，對于我國中小企業有重要的借鑒意義。它主要有兩種融資方式即應收賬款抵押借款和應收賬款讓售。

應收賬款抵押借款是指持有應收賬款的企業與信貸機構或代理商訂立合同，以應收賬款作為擔保品，在規定期限內以一定額度為限借用資金的一種融資方式。合同明確規定，信貸機構或代理商借給企業資金所占應收賬款比率一般為70%—90%不等。借款企業在借款時，除以應收賬款為擔保外，還需按實際借款數據出具標據。如果作為擔保品應收賬款中某一賬款到期收不回來，銀行有權向借款企業追索。

(3)利用民間資本

隨著民間借貸的活躍，一些地區還出現了“調劑銀行”這種類似地下錢莊的機構，利用存款、流通物資、二手房、二手車的抵押進行資金調劑。同其他融資工具相比，民間借貸手續簡便，時效性強，非常適合中小企業在經營過程中融通臨時資金，因此很受中小企業的歡迎。由于目前國家還沒有關于民間借貸的正式的規章制度，經常有民間借貸的糾紛出現，泉州變壓器制造公司在利用民間借貸來融資的同時，要認真考慮和分析，以免在出現經濟糾紛時陷入不利的境地。由于民間借貸這種固有的風險，泉州變壓器制造公司對融資風險、借入資金的數額、借入資金的期限要仔細斟酌和權衡，既要確保公司從民間借貸中受益，又要規避各種風險。