人民幣實際有效匯率變動對FDI的影響分析

【摘要】本文運用協整分析、格蘭杰因果檢驗、誤差修正模型等方法對云南省外商直接投資與人民幣實際有效匯率的相關性進行了實證研究。實證結果表明人民幣實際有效匯率的變動對云南省外商直接投資的影響較大；云南省對外開放水平與外商直接投資呈正相關關系；而云南省經濟發展水平等因素對外商直接投資的影響并不顯著。針對實證分析結果并結合當前云南省“橋頭堡”建設戰略，提出了注意引進外資的規模，走重質量輕數量的道路；加強對外資投向產業的引導等措施來吸引外資進軍云南，促進云南省經濟的持續發展。

【關鍵詞】人民幣實際有效匯率 FDI 云南

一、云南省利用外商直接投資基本情況分析

外商直接投資（Foreign Direct Investment，簡稱FDI）是指外國企業和經濟組織或個人（包括華僑、港澳同胞以及云南省在境外注冊的企業）按中國有關政策、法規，用現匯、實物、技術等在云南境內開辦外商獨資企業、與中國境內的企業或經濟組織共同舉辦中外合資經營企業、合作經營企業或合作開發資源的投資（包括外商投資收益的再投資），以及政府有關部門批準的項目投資總額內企業從境外借入的資金。

1995～2011年，云南省合同利用外商直接投資由3.74億美元，增加到2011年的21.54億美元。在這其中，實際利用的外商直接投資由2.35億美元增長到2011年17.4億美元。云南省利用外商直接投資由從1995年到2011年的17年當中并不是連續增長，而是呈現階段性的下降和上升：從1997年一直到2001年實際利用外商直接投資額呈現逐年下降趨勢；而到了2004年往后呈現逐年上升趨勢，而且增速較快（見圖1）。

圖1 1995～2011年云南省實際利用FDI變化情況

單位：億元人民幣

2011年以來，云南省立足“橋頭堡”建設的大背景下，加大力度引進和利用外資。在2011年共批準外商投資項目163個，合同利用外商直接投資21.5億美元，實際利用外商直接投資17.4億美元，同比增長30.6%。與此同時，外商投資主體實現多元化，區域覆蓋泰國、加拿大、荷蘭、香港等多個國家和地區；投資領域涉及旅游業、制造業、能源、生物資源開發、房地產、城市基礎設施等眾多領域。

二、人民幣實際有效匯率對FDI影響的實證分析

（一）數據選取與模型的建立

本研究所選擇的數據是根據云南省歷年的《云南統計年鑒》以及IMF發布的IFS（International Financial statistics）整理所得。選取的數據有云南省1995～2011年每年的國內生產總值、實際利用FDI數額、進出口貿易總額以及我國人民幣實際有效匯率。

由于對FDI流入的影響因素有許多，除了人民幣實際有效匯率以外，還有像區域金融生態環境好壞、地區經濟水平、對外開放水平等等，這些因素與人民幣實際有效匯率一同影響FDI對各地區的流入。借鑒前人的研究，在本研究中我們選取三個解釋變量即云南省GDP反映地區經濟發展水平用gdp表示；云南省對外開放水平，用歷年進出口貿易總額占歷年GDP比反映，該值用open表示；歷年人民幣實際有效匯率用reer表示；被解釋變量：云南省歷年際利用FDI數額用fdi表示。因為對數化可以很好地消除異方差，所以為了消除樣本可能出現的異方差，對數據取對數變換后分別表示為：lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen。整個實證過程中的數據處理都是使用Eviewss5.0來完成。

本研究采取時間序列模型，根據以上分析建立的計量模型如下：

其中：α為常數項；β1、β2、β3為待估計參數；ξ是隨機誤差項。

（二）實證分析

1.平穩性檢驗（ADF檢驗）。時間序列數據進行分析時，一定要是平穩才行，非平穩序列會導致偽回歸現象。同時要考察時間序列是否具有協整關系，首先要對序列的平穩性進行檢驗，本研究使用ADF檢驗序列的平穩性。Eviews估計結果如下：

表1 變量的平穩性檢驗結果

由上表1可以看出：lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen的t檢驗統計量都大于1%、5%、10%顯著性水平下的臨界值，說明接受原假設，lnfdi、lngdp、lnreer以及lnopen存在單位根，這四個序列都是非平穩的序列，因此對這四個序列分別做一階差分，差分后分別為：Dlnfdi、Dlngdp、Dlnreer、Dlnopen。此時，分別檢驗它們在1%、5%、10%顯著水平下的平穩性。可以發現（見表1）差分后的四個序列的t檢驗統計量都小于5%、10%顯著水平下的臨界值，說明在95%、90%的置信水平下拒絕原假設，說明Dlnfdi、Dlngdp、Dlnopen和Dlnreer不存在單位根，是平穩序列。綜上所述，該四個序列都是同階單整序列，即一階單整序列。可以在此基礎上進行協整檢驗。

2.協整檢驗。協整（cointegration）分析是宏觀經濟動態分析的標準范式，也是研究長期均衡關系的一種很有效方法。下面根據前面提供的數據對序列lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen進行協整檢驗，由前面的單位根檢驗可知這四個序列都是非平穩的，經過一階差分后得到的序列是平穩的，而且它們都是一階單整序列，從而滿足了協整檢驗的條件。Johansen與Juselius一起于1990年提出了一種用向量自回歸模型進行檢驗的方法，通常稱為Johansen檢驗或JJ檢驗，是一種進行多重I（1）序列協整檢驗的較好方法。

本文采用JJ檢驗協整關系的結果見下表2：

表2 協整檢驗結果

由上表2可以看出：

在原假設：存在零個和至多一個協整關系時。跡統計量和最大特征值都大于5%臨界值，說明拒絕原假設，即至少存在一個協整關系。

在原假設：至多兩個協整關系時。跡統計量和最大特征值都小于5%臨界值，說明接受原假設，即存在兩個協整關系。也就說明變量lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen之間存在兩個協整關系，具有長期的穩定關系。

此時，以lnfdi為被解釋變量，lnreer、lngdp、lnopen為解釋變量，建立的協整方程如下：

由協整方程可以看出：FDI與人民幣實際有效匯率、云南省對外開放水平呈正相關；與云南省經濟發展水平的關系不顯著。具體來講，人民幣實際有效匯率變動1%，將引起FDI同向變動14.45%；云南省對外開放水平每變動1%，將引起FDI同向變動6.61%。由上分析可知，人民幣實際有效匯率對云南省外商直接投資的影響最明顯。

3.誤差修正模型。誤差修正模型（Error Correction Model，簡記為ECM）是一種具有特定形式的計量經濟學模型，它的主要形式是由Davidson、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，稱為DHSY模型。其基本形式像對于（1，1）階自回歸分布滯后模型：

移項后整理得：

方程（2）為ECM，其中y-（β1+β3）X/1-β2項為誤差修正項，記為ecm。方程（2）可簡化為△yt=β0+β1△Xt+aecm+εt。該模型揭示了因變量的短期波動△yt是如何被決定的：△yt一方面受到自變量短期波動△Xt的影響，另一方面還取決于ecm，其中a反映了對偏離長期均衡的調整力度。

本研究中利用打開誤差修正項括號的方法直接估計誤差修正模型，得到：

寫成誤差修正模型的形式如下：

可以看出：lnfdi關于lnreer的短期彈性為11.16，長期彈性為0.7；lnfdi關于lngdp的短期彈性為0.17，長期彈性為0.04；lnfdi關于lnopen的短期彈性為4.87，長期彈性為2.59。在短期，fdi對reer的彈性系數最大為11.16，說明當reer變動1%時，將引起fdi流入（流出）增加11.16%；長期fdi對open的彈性系數最大為2.59.說明open變動1%時，將引起fdi流入（流出）增加2.59%。ecm的系數為-0.71，說明長期均衡趨勢偏離的收斂機制在起作用。當短期波動偏離長期均衡時，經濟系統將以0.7的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態，調整力度較顯著。

4.格蘭杰因果關系檢驗。由上述協整檢驗方法我們可以知道變量之間是否存在長期的均衡關系，然而變量之間的這種關系是否構成因果關系還需要進一步驗證。根據赤池信息準則（AIC和SC值最小）確定各變量的最佳滯后階數，本文選取滯后1期和4期進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果如下：

由上表檢驗結果可看出：當確定95%的顯著性水平下時，lnfdi是lnreer的Granger原因，而lnreer不是lnfdi的Granger原因；Lnopen與lnfdi之間沒有Granger因果關系；lnfdi是lngdp的Granger原因，而Lngdp不是lnfdi的Granger原因。

5.脈沖響應分析。脈沖響應函數（impulse response function）刻畫了內生變量對誤差變化大小的反應。具體講即在誤差項上施加一個標準差大小的沖擊對內生變量的當期值和未來值所帶來的影響。本文在VEC模型的基礎上，運用脈沖響應函數來反映人民幣實際有效匯率變動與FDI之間的動態關系（見圖2、圖3）。其中：橫軸表示脈沖響應函數的響應時期數；縱軸表示云南省FDI對變量沖擊響應的變化程度；實線表示脈沖響應函數，虛線表示正負兩倍標準差偏離帶。

從圖2可以看出：人民幣實際有效匯率在零期對外商直接投資沒有沖擊，反映出當年的匯率對本期的外商直接投資沒有影響，可能因為投資者的投資決策不是當期而是前期作出的；隨著時間推移，實際有效匯率會對FDI產生負向效應，并且一直延續約10期后慢慢趨于零。

由圖3可看出：首先，對外開放水平在第二期FDI對沖擊的響應值最大，隨后慢慢衰減至零，全過程都是比較微弱的正向效應。其次，云南省GDP對外商直接投資在零期同樣是沒有沖擊。但從長期來看，該沖擊對FDI的作用一直都是正向效反映出地區經濟發展水平對外商直接投資的影響較顯著。

三、回歸結果分析

本文利用云南省1995～2011年的外商直接投資數據、人民幣實際有效匯率并結合其他一些影響FDI流入的相關因素來對云南省外商直接投資與人民幣實際有效匯率的相關性進行了實證研究。綜合以上分析可得到以下幾個結論：

第一，人民幣實際有效匯率是影響云南省FDI流入的重要因素。FDI與人民幣實際有效匯率呈顯著正相關。人民幣實際有效匯率變動1%，將引起FDI流入增加變動14.45%；但在長期的話對外商直接投資流入的影響力較小。這可能與當前的一些政策相關，像2010年12月國家工商總局出臺的《國家工商行政管理總局關于支持云南建設我國面向西南開放重要橋頭堡的意見》，允許外商在滇邊境州市可以用人民幣直接投資。這些政策使外商投資可規避匯率風險，降低時間成本。

第二，人民幣實際有效匯率對于當期外商直接投資流入的影響較小，可能是由于投資決策是在前期作出的。隨著時間推移，在長期實際有效匯率會對外商直接投資產生負向效應，并且一直延續約10期后慢慢趨于零。

第三，云南省經濟的快速發展并沒對外商直接投資的流入產生顯著作用。反而是外商直接投資的流入在一定程度上促進云南省經濟增長。云南省對外開放水平在短期和長期對外商直接投資的彈性都較大。脈沖響應分析可看出對外開放水平在第二期FDI對沖擊的響應值最大，隨后慢慢衰減至零，全過程都是比較微弱的正向效應。這與當前云南省開展的人民幣跨境貿易結算情況有一定的相關性。隨著該試點的發展，能有效規避以美元結算的匯率風險，像2011年云南省跨境貿易人民幣結算額到達250.3億元，比2010年增長201.1%。

四、相關政策建議

（一）注意引進外資的規模，走重質量輕數量的道路

在當前“橋頭堡”建設的大背景下，云南省更多的是大力引進各種產業和企業，而不是出于有選擇性、針對性引進企業的境況。這就容易導致某些原本經營管理不善的企業，利用云南省大力建設“橋頭堡”工程給予的諸多優惠政策，入駐云南省從而在源頭上埋下了有損經濟發展的隱患。在吸引外資時同樣要注意這方面問題，防止數量放開后出現問題再找解決辦法的現象。而且同時也應看到外資的大量引進雖然能增加云南省的資本存量，但是這也會對國內的投資產生“擠出”效應現象。在吸引外資時，云南省應立足自身情況引進自身發展能消化和掌控的外資規模，走重引進外資質量輕數量道路，這樣才能使云南省的經濟得到持續性的發展。

（二）結合當前“橋頭堡”建設形勢，加強對外資投向產業的引導

根據云南省社科院編制的《云南向西南開放的重要橋頭堡專項規劃制定指導意見》，“橋頭堡”的建設是一個為期十年的中長期規劃，由兩個階段構成，建設的重點都主要集中在交通運輸網等基礎設施的突破方面。而云南省自身所處的發展條件和地理條件，使得這些建設需要大量的資金投入。目前，云南省直接融資比例仍然偏低，在短期內主要依靠銀行間接融資的局面難以得到根本性的扭轉。這樣，可以引導外資流向基礎設施建設領域，緩解建設資金壓力。同時，可鼓勵外資流入環保行業、高新技術領域、現代服務業等利用外資帶來的先進管理經驗技術促進云南省產業結構的調整和升級。其次，云南省可以立足相對低廉的勞動力成本、較豐富的自然資源、地理位置與他國接壤等優勢，大力發展資源加工型外資項目以及外向型產業。

參考文獻

[1]AliberA Theory of Foreign DirectInvestment[M].MIT Press，1970.

[2]Cushman K.Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direct Investment[J].Review of Economics and Statistics，1985，（2）：297-308.

[3]Froot，Stein J·C.Exchange Rates and Foreign Direct Investment An Imperfect Capital Markets Approach[J].Quarterly Journal of Economics，1991，（11）：135-149.

[4]邱立成，劉文軍.人民幣匯率水平高低與波動對外國直接投資的影響[J].經濟科學，2006，（10）：77-80.

[5]張亮.實際匯率對我國外商直接投資的影響[J].統計與決策，2006，（3）：87-89.

[6]鹿梅等.人民幣匯率與外商直接投資關系研究——基于上海市的數據[J].經濟問題，2012，（3）：112-116.

[7]魏建，王超.人民幣實際有效匯率變動對山東外商直接投資的影響[J].理論學刊，2012，（1）：45-49.

[8]云南省統計局.云南統計年鑒[M].北京：中國統計出版社，1995-2011.

[9]中華人民共和國統計局，www.stats.gov.cn.

[10]國家外匯管理局，www.safe.gov.cn.

[11]劉紅忠.中國對外直接投資的實證研究及國際比較[M].上海：復旦大學出版.

[12]張曉恫.Eviews使用指南與案例[M].北京：機械工業出版社，2009.

作者簡介：陸萬田（1986-），男，安徽蕪湖人，云南財經大學金融學院金融學專業研究生，研究方向：商業銀行經營與管理。

四、相關政策建議

（一）注意引進外資的規模，走重質量輕數量的道路

在當前“橋頭堡”建設的大背景下，云南省更多的是大力引進各種產業和企業，而不是出于有選擇性、針對性引進企業的境況。這就容易導致某些原本經營管理不善的企業，利用云南省大力建設“橋頭堡”工程給予的諸多優惠政策，入駐云南省從而在源頭上埋下了有損經濟發展的隱患。在吸引外資時同樣要注意這方面問題，防止數量放開后出現問題再找解決辦法的現象。而且同時也應看到外資的大量引進雖然能增加云南省的資本存量，但是這也會對國內的投資產生“擠出”效應現象。在吸引外資時，云南省應立足自身情況引進自身發展能消化和掌控的外資規模，走重引進外資質量輕數量道路，這樣才能使云南省的經濟得到持續性的發展。

（二）結合當前“橋頭堡”建設形勢，加強對外資投向產業的引導

根據云南省社科院編制的《云南向西南開放的重要橋頭堡專項規劃制定指導意見》，“橋頭堡”的建設是一個為期十年的中長期規劃，由兩個階段構成，建設的重點都主要集中在交通運輸網等基礎設施的突破方面。而云南省自身所處的發展條件和地理條件，使得這些建設需要大量的資金投入。目前，云南省直接融資比例仍然偏低，在短期內主要依靠銀行間接融資的局面難以得到根本性的扭轉。這樣，可以引導外資流向基礎設施建設領域，緩解建設資金壓力。同時，可鼓勵外資流入環保行業、高新技術領域、現代服務業等利用外資帶來的先進管理經驗技術促進云南省產業結構的調整和升級。其次，云南省可以立足相對低廉的勞動力成本、較豐富的自然資源、地理位置與他國接壤等優勢，大力發展資源加工型外資項目以及外向型產業。

參考文獻

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[11]劉紅忠.中國對外直接投資的實證研究及國際比較[M].上海：復旦大學出版.

[12]張曉恫.Eviews使用指南與案例[M].北京：機械工業出版社，2009.

作者簡介：陸萬田（1986-），男，安徽蕪湖人，云南財經大學金融學院金融學專業研究生，研究方向：商業銀行經營與管理。

四、相關政策建議

（一）注意引進外資的規模，走重質量輕數量的道路

在當前“橋頭堡”建設的大背景下，云南省更多的是大力引進各種產業和企業，而不是出于有選擇性、針對性引進企業的境況。這就容易導致某些原本經營管理不善的企業，利用云南省大力建設“橋頭堡”工程給予的諸多優惠政策，入駐云南省從而在源頭上埋下了有損經濟發展的隱患。在吸引外資時同樣要注意這方面問題，防止數量放開后出現問題再找解決辦法的現象。而且同時也應看到外資的大量引進雖然能增加云南省的資本存量，但是這也會對國內的投資產生“擠出”效應現象。在吸引外資時，云南省應立足自身情況引進自身發展能消化和掌控的外資規模，走重引進外資質量輕數量道路，這樣才能使云南省的經濟得到持續性的發展。

（二）結合當前“橋頭堡”建設形勢，加強對外資投向產業的引導

根據云南省社科院編制的《云南向西南開放的重要橋頭堡專項規劃制定指導意見》，“橋頭堡”的建設是一個為期十年的中長期規劃，由兩個階段構成，建設的重點都主要集中在交通運輸網等基礎設施的突破方面。而云南省自身所處的發展條件和地理條件，使得這些建設需要大量的資金投入。目前，云南省直接融資比例仍然偏低，在短期內主要依靠銀行間接融資的局面難以得到根本性的扭轉。這樣，可以引導外資流向基礎設施建設領域，緩解建設資金壓力。同時，可鼓勵外資流入環保行業、高新技術領域、現代服務業等利用外資帶來的先進管理經驗技術促進云南省產業結構的調整和升級。其次，云南省可以立足相對低廉的勞動力成本、較豐富的自然資源、地理位置與他國接壤等優勢，大力發展資源加工型外資項目以及外向型產業。

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作者簡介：陸萬田（1986-），男，安徽蕪湖人，云南財經大學金融學院金融學專業研究生，研究方向：商業銀行經營與管理。