那些終止的定增：基本面變化還是鬧劇收場

趙迪

在很多投資者看來，上市公司推出定增預案之時的擬定增價，由于低于二級市場股價，往往具備一定的安全邊際。但事實上，定增并非總是金礦，定增價格也未必會是股價的底部區域。去年以來，一大批定增預案因為各種原因，最終停止實施，其終止背后的原因，值得投資者仔細探究。概括起來，無外乎有兩大原因，一是行業基本面發生較大變化，二是定增原本就是一場炒作的鬧劇。

基本面變化影響定增

由于定增從發布預案到證監會審核、股東大會通過有一段時間，期間行業基本面可能發生較大變化，之前的預案不再適應當前環境。

去年，山東黃金（600547）推出的百億重組方案就屬于上述情況。去年4月初，山東黃金就停牌籌劃資產重組。直到6月，正式公布了公司的重組計劃，計劃以33.72元/股的價格發行約2.96億股股份，購買大股東山東黃金集團等手中持有的11項黃金資產，同時非公開增發再融資30億元資金。

然而，國際金價自去年4月以來出現大幅跳水，從1600美元的價格一路走跌，最低跌至1200美元下方。按照市價計算，公司計劃從大股東收購的標的資產明顯估值過高，流通股東反對聲音激烈。至去年12月末，山東黃金發布公告稱，鑒于目前國內資本市場發生了變化，交易各方經協商一致，決定終止本次重大資產重組。

事實上，在定增預案發布復牌后，公司股價便遭遇兩個跌停板，此后一路走低，最大跌幅超過50%。

類似的情況還有國投新集（601918）。2013年8月，國投新集披露重組預案，擬向國投公司以5.6元/股發行5.06億股，用于購買國投公司持有的國投煤炭有限公司100%股權；同時，以不低于5.6元/股的價格非公開發行股票募集配套資金。擬收購資產的預估值約28.36億元。然而，去年四季度以來，煤炭價格持續走低，標的資產的盈利狀況受市場影響未達到預期。與此同時，國投新集目前股票價格較擬發行價格累計下跌超過30%，最終，定增方案宣告流產。

除了資源類行業可能面臨價格波動的影響外，也有一些公司因為政策因素帶來基本面的不確定，最終影響定增。例如，興化股份（002109）。公司2012年7月就提出定增預案。2013年6月，國家發展改革委發布天然氣價格調整方案，規定了天然氣上調的最高上限價格，具體銷售價格由各省級價格主管部門結合當地實際確定。但由于陜西省的天然氣具體銷售價格尚未確定，對公司募投項目預期收益的影響程度存在重大不確定性。最終，公司決定終止實施定增。

充滿噱頭的定增多為鬧劇

上市公司由于基本面變化而終止定增，往往在情理之中，也可以得到市場的理解。但有另一類終止定增的情形是，定增預案從頭到尾可能都只是場鬧劇，那些看上去很有噱頭的方案從一開始就注定會以失敗而告終。

索芙特（000662）就上演了這樣一場鬧劇。2013年9月，索芙特發布公告稱，公司擬以5.91元/股為底價，向廣西索芙特集團公司、廣西印象劉三姐旅游文化產業投資有限公司、梅帥元、賀立德及特定投資者發行不超過2.16億股，預計募集資金12.8億元，全部用來購買桂林廣維文華旅游文化產業有限公司100%股權。桂林廣維文華旅游文化產業有限公司主營《印象·劉三姐》文化藝術表演。當時，正值市場炒作文化娛樂概念的高峰，索芙特股價也因此收獲了三個漲停。但伴隨著高位放量，公司股價開始逐步下跌，市場傳聞其合作可能無望，但公司仍在10月22日發布澄清公告，否認相關傳聞。直到11月中旬，公司發布公告，稱廣西印象劉三姐旅游文化產業投資有限公司告知公司，終止與公司的合作關系，暫不接受公司以非公開定向發行股票形式收購桂桂林廣維文華旅游文化產業有限公司100%股權的合作方式。至此，索芙特的定增鬧劇宣告收場，股價也跌去四成。

類似的案例還有三五互聯（300051）。2013年5月4日，停牌3個月之久的三五互聯發布了重大資產重組預案，公司擬以2.1億元收購中金在線100%股權。公司股票復牌后，連續4個漲停板，此后一路走高。然而，僅僅過了三個月，三五互聯稱，受行業經濟下滑的影響，中金在線上半年業績不如預期，董事會認為可能會對重大資產購買方案構成重大的實質性影響。10月11日，公司正式公告，終止重大資產重組事項。

然而，故事仍未結束。11月，三五互聯公告與中金在線與簽署了一份《合作意向書》，雙方擬共同在資金及技術方面對開展比特幣業務項目給予充分投入，以盡快推進比特幣業務項目。三五互聯股價再度上漲。直到2014年3月5日，三五互聯公告，公司決定終止與中金在線關于比特幣項目的合作。耐人尋味的是，在三五互聯制造的利好掩護下，公司實際控制人龔少暉控股的中網興減持600萬股，套現5532萬元。

南寧糖業（000911）則是近期終止定增的案例，其于3月19日宣布因籌劃定增而停牌，至4月2日復牌宣布終止籌劃定增事項，其間不過10個交易日，其解釋也僅僅是一句“目前該事項的實施存在一定障礙，相關條件尚不成熟。”

如此赤裸裸玩弄投資者的鬧劇在A股市場中屢見不鮮。作為投資者，一定要對公司的定增預案要仔細甄別，切不可被那些根本不具備可行性的噱頭蒙蔽了雙眼。