經濟疲軟亟待政策與改革雙驅動

沈建光

3月PMI結束了此前連續3個月的下滑趨勢，達到50.3%，比2月回升了0.1%，顯示進入傳統開工旺季，企業生產經營活動有所回暖。但今年3月PMI反彈幅度明顯弱于以往，說明實體經濟仍舊疲軟，一季度GDP或將降至7.2%，而經濟下滑風險加大之下，筆者預計，4月開始有望呈現積極財政政策與改革加速的雙驅動格局，以使經濟回歸到合理區間運行。

3月PMI反彈幅度是以往最低。實際上，從2005年至今的9年時間里，3月PMI皆比2月有回升，最高時回升幅度達到5%，最低時也0.8%的增幅，平均為2.8%，而今年0.1%的增幅十分微弱，顯示總體情況仍不容樂觀。

同時，不同類型企業依舊分化，中型企業運行最不樂觀。大型企業PMI指數為51%，比2月回升了0.3個百分點。小企業PMI為49.3%，比1月回升了0.4個百分點，且兩月連續回升，顯示伴隨著早前工商登記制度改革的加快推進、“營改增”以及對金融支持小微企業力度加大，小企業也得到了一定支持。相對而言，中型企業似乎處于夾心層，PMI指數為49.2%，比2月回落了0.2個百分點，且低于小企業PMI，境況值得關注。

從分項指數來看，12個分項指數中，生產、新訂單、新出口訂單、采購量、原材料庫存、產成品庫存、進口、從業人員和生產經營活動預期指數回升。而積壓訂單、購進價格和供應商配送時間指數回落，其中購進價格指數回落最大，幅度為3.3個百分點。

其中，3月新訂單指數與生產指數均比2月回升0.1個百分點，分別達到50.6%與52.7%，但相比于過去9年平均3.7、4.7個百分點的回升幅度，反彈程度實則有限。

而3月PMI的走勢或也預示了其他主要經濟數據的變化趨勢，即受季節性因素影響，3月消費、投資、工業生產或整體上出現上升的趨勢，但回升幅度有限。例如，工業生產方面，當前國內煤炭價格仍在下降，但日均粗鋼產量有所回升，環比上漲2.85%，筆者預計3月工業生產或反彈至9%。

固定資產投資方面，鑒于3月發改委加快投資審批速度，有望帶動基建投資提升，但產能過剩仍舊困擾制造業投資，且二三線城市房屋庫存壓力凸顯仍將拉低房地產投資，預計前3月累計投資到18%左右。

消費方面，部分城市汽車限號將汽車需求提前釋放，但房地產相關消費仍舊疲軟，預計3月消費增速或將達到12.4%。

對外貿易方面，3月反映制造業外貿情況的新出口訂單指數和進口指數分別為50.1%和49.1%，比2月反彈1.9和2.6個百分點，是個亮點，顯示發達經濟體復蘇以及前期人民幣貶值帶來的影響。同時，接近三分之一的的企業反映當前新接出口訂單已較2月有所上升，創2013年4月以來的最高，預示著后期出口有望企穩回升。

當然，數據方面，由于去年上半年存在資本借貿易渠道流入的行為，導致今年上半年出口數據或將面臨較高的基數效應，因此，出口數據會受到影響，筆者預計3月出口增速或為1%，進口增速為5%。但相比于過去9年平均3.7、4.7個百分點的回升幅度，反彈程度實則有限。

通脹方面，3月購進價格指數持續下滑，降至44.4%，比2月回落3.3百分點，反映了當前需求偏弱的局面。而上游產品價格回落的趨勢與3月高頻工業品價格走勢也相呼應。根據商務部生產資料價格指數來看，3月商務部生產資料價格指數環比下滑1%。同時，國際油價也有所回落，3月WTI油價環比回落0.9%，布倫特原油價格回落0.91%。在此基礎上，筆者預計，3月PPI或將下滑至-2.2%，持續24個月處于通縮區間。

而終端消費品價格方面，從商務部食品價格走勢來看，3月商務部食用農產品價格指數整體下降1%，其中食用油、肉類、蛋類、蔬菜、水產品均在回落，特別是肉類與蔬菜價格降幅最為明顯。糧食與禽類價格有所上漲，但整體上漲趨勢不大。筆者預計，3月通脹比2月將有所反彈，同比增長或達到2.5%。但整體而言，筆者預計，今年全年通脹整體溫和，工業領域通縮的風險不可小視。

總之，進入傳統開工旺季，3月PMI與經濟活動數據或許比前兩個月有所反彈，但弱于以往的態勢仍然值得警惕。筆者預計，一季度GDP或將降至7.2%，低于7.5%的政策目標。同時，從近期決策層的表態來看，對經濟增長的擔憂也有所加大。例如，筆者在3月底的中國發展高層論壇上，感覺到決策層多次提到風險與不確定性，危機意識明顯增加，在筆者看來，這或預示著4月開始中國經濟將呈現政策積極與改革加速的雙驅動格局。

從政策方面來看，當前財政雖然名為“積極”，實則偏緊。例如，當前財政支出的速度慢于往年，1-2月全國財政收入累計同比增長11.1%，高于去年同期3.9個百分點。而同期財政支出累計同比增長6%，遠低于去年同期10.7個百分點，顯示財政下放明顯落后。筆者認為，未來加大財政支出力度并且盤活財政存量資金大有可為，積極財政應盡快體現。

貨幣政策方面，2013年中國最大五家銀行年報顯示，去年五大行共減記了590億元人民幣無法追回的貸款，比2012年高出127%，且創過去10年最高，同時，銀行壞賬率提升且利潤有所回落，均顯示伴隨著經濟增速放緩，當前金融壓力已經不斷加大。此外，考慮到企業中長期貸款意愿減弱，不利于實體經濟，預計二季度降準的可能性較大，而這一更為積極信號的釋放有利于穩定市場信心，最早或發生在4月。

而從改革來看，部分對穩增長有利的改革也需要加速推進，以釋放改革紅利支持經濟增長。早前的中國發展高層論壇上，多部委領導也曾就未來中國改革的方向給出指引，包括通過創新與跨區域合作化解產能過剩；提高能源利用效率，促進經濟結構轉型；推進新型城鎮化，以京津冀一體化為突破口化解城市化發展困局；以及加大社會保障體制改革，促進公平并提升消費對經濟的拉動作用等等。

總之，筆者認為上述政策不僅有利于調結構，也對穩增長有重要作用，需要抓緊落實。而在三期疊加的關鍵時期，即增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期，只有適時加大財政支持力度與釋放改革紅利，才能保證中國經濟回歸合理區間。