價值鏈視角下的企業現金流管理研究——基于問卷調查的分析

劉 圻 楊惠元

一、基于價值鏈的企業現金流管理的內涵與意義

現金是企業的血液。現金流管理的核心思想就是“現金為王”。企業的現金流量決定企業的價值創造和企業的流動性、反映企業的盈利質量和風險狀況。企業的現金流管理需要綜合考慮企業的內部和外部環境因素。這就需要將企業的管理過程納入到一個更為宏觀的視角，既包括企業上游供應商的價值鏈，又包括企業內部研發、生產以及將產品送至最終用戶的下游客戶或聯盟的價值鏈。在這個價值鏈上，各個企業發揮自己最大的優勢，同其他各種有利的資源相結合，以彌補自身的不足和局限性，共同完成價值鏈的全過程。這不僅能夠大幅度降低整個價值鏈環節的成本，還能提高企業的核心競爭能力，實現企業價值最大化。價值鏈的理念給企業發展的各個環節搭建了發展平臺，而現金流管理作為現代企業管理的重中之重，必然受到價值鏈的影響。

因此，研究基于價值鏈的現金流管理有其必然的理論價值和現實意義。本文擬就基于企業價值鏈的現金流管理的相關理論進行探討，并構建基于邁克·波特價值鏈理論的企業現金流管理的評價模式，以為相關理論的發展及其在實務中的運用提供基礎。

二、文獻綜述

目前，學術界對現金流信息功能性的研究占據主流地位。其功能性作用主要體現在公司估值、風險預警分析和盈余質量分析三個方面。Palep&Healy（2008）撰寫的《商業分析與估值》是現金流視角下企業價值評估的集大成之作，在文中作者闡述了利用現金流量進行企業估值的原理和方法，國內學者中胡愈（2006）、魏明海（2007）等從不同的角度對以現金流量為基礎的公司估值的理論做出了詳細分析。基于現金流量的盈余質量分析主要是利用企業的歷史現金流量信息評價盈余質量，Bernard&Stober（1989）和Bernstein（1993）的研究都發現現金流量的比例越高，其盈余質量就越好；國內學者中秦志敏（2003）、杜瀟（2010）、張俊瑞（2011）通過各自的研究都得出類似的結論。基于現金流量的風險預警的理論研究較為成熟，Ball&Brown（1968）就提供了現金流量相對利潤在企業風險預警分析中具有增量信息的證據，Gentry&Newbold（1987）隨后通過實證分析表明現金流在區分財務失敗與非財務失敗企業中能提供更為可靠的信號。聶麗潔等（2011）以制造業上市公司為例，也得出現金流指標體系比傳統指標體系更適合進行風險預警分析。李秉成（2003）和陳志斌（2011）也都先后構建了基于現金流的風險預警機制和評價指標體系。

除此以外，也有學者在價值鏈分析的基礎上研究企業的現金流管理。價值鏈理論首先是上世紀八十年代由邁克爾·波特教授提出，而后許多學者通過構建價值鏈與企業管理的關系來研究企業競爭力的問題。曾忻（2002）對現金流價值管理進行了定義，并從從企業內部、企業橫向聯系、企業縱向邊界三個維度對企業的價值鏈進行分析。朱義令（2006）在分析價值鏈管理特點的基礎上，構建了包括基本理論和應用理論兩大部分的基于價值鏈的現金流管理框架。隨后，呂云霞（2006）指出了價值鏈分析在戰略管理中的理論依據和應用思路。陳志斌（2006）則強調增長、風險防范和價值創造的企業戰略現金流管理的三維均衡以及自由現金流與戰略現金流匹配的關系。尚洪德（2009）對基于價值鏈的現金流管理的基本假設、運行環境進行分析，并對基于價值鏈的現金流管理的對象、目標與原則作了探討。宛玲羽和賀葉（2010）以價值鏈理念為背景，以現金流為貫穿線，探討了公司理財的目標。隨后，張明蓉（2013）分別從現金流的流量、流程和流向三個維度將價值鏈理論應用于集團型企業的現金流管理模式中，有利于實現企業的可持續發展。

但現金流的功能性研究主要是針對企業內部現金流管理分析或者是純粹的理論研究，而現有的理論研究難以對企業從價值鏈視角把握內外部環境、并基于現金流管理的特點進行企業價值鏈重構提供系統性的思維指導。而本文的研究基于邁克爾·波特的價值鏈理論分析企業現金流管理并根據調查問卷的數據分析提出了相應的評價模式，克服了前人研究的一些不足之處。

三、基于價值鏈的企業現金流管理的理論構建

基于價值鏈視角的企業現金流管理的核心是價值鏈確定了企業管理各個節點，而現金流是企業生存與發展的血脈，貫穿于企業的各個環節，企業內部以及行業價值鏈的構建為現金流管理提供了戰略基礎，而現金流管理滲透在價值鏈管理的各個層面和各個環節，使得量化企業價值鏈管理流程成為可能。

價值鏈理論是上世紀八十年代由邁克爾·波特教授提出的。他認為，“每一個企業都是在設計、生產、銷售、發送和輔助其產品的過程中進行種種活動的集合體。所有這些活動可以用一個價值鏈來表明。”價值創造是通過企業的一系列活動構成的。這些活動可分為基本活動和輔助活動兩大類。基本活動包括內部后勤、生產作業、外部后勤、市場和銷售等；而輔助活動則包括采購、技術開發、人力資源管理和企業基礎設施等。這些相互關聯的生產經營活動構成了創造價值的過程，即價值鏈。綜合分析這些價值活動及其相互關系可以幫助企業辨明其成本驅動因素和利潤驅動因素，從而找到企業專有性資源和獨特能力。

價值鏈在上下游關聯企業之間普遍存在聯系，當價值鏈理論的分析對象由一個特定的企業轉向整個行業時，就形成了行業價值鏈。而價值鏈上的每一項價值活動都會對企業最終能夠實現多大的價值造成影響。但是，以往大多企業只重視內部價值鏈現金流管理，而忽視了行業價值鏈對企業現金流產生的影響。價值鏈分析的任務就是要確定企業的價值鏈，明確各價值活動之間的聯系，提高企業創造價值的效率，降低企業的運營成本，為企業取得競爭優勢提供條件。

本文結合價值鏈理論和現金流循環的過程，認為現金流循環是由企業內部和行業價值鏈的一系列環節所構成。現金流循環依次包括融資循環、投資循環、采購與付款循環、生產與存貨循環以及銷售預售款循環等，這些循環系統是企業與外部環境發生反應以及企業內部生產運營使得企業價值增值的過程，其中既包括外部金融機構、投資方、供應商等，又包括企業內部生產運營過程，如企業做出重大戰略投資決定以及日常生產預算安排和存貨管理等。企業可以在分析外部與內部環境的基礎上，明確價值活動之間的聯系，整合各個環節的資源，從而提高企業創造價值的效率，以達到優化現金流管理的目的，并為企業創造增量價值。

圖1 價值鏈視角下的企業現金流循環

（一）融資環節的現金流管理

企業融資活動是企業資金運動的起點。企業需要根據其運營的實際情況合理估計資金需求，通過金融機構和市場，采取適當的籌資渠道和方式籌措所需的資金。總體來說，企業的融資方式分為內部資金和外部資金，其中外部資金又包括股權融資和債權融資。不同的融資方式的融資成本和財務風險是不同的。因此，對融資環節的關注，一方面可以從資金源頭入手，分析對比不同融資方式的風險和成本，從而幫助企業在現金流管理方面達到風險收益均衡的組合。另一方面，可以保證企業“血液”流通順暢，有效的控制現金流的流速、流程和流量。

（二）投資環節的現金流管理

投資是企業對現金流進行的支出安排，以期在未來時期為投資者帶來經濟收益。一般情況下，企業投資涉及的現金流不僅數額大，波及面廣，而且直接影響企業未來的盈利能力和償債能力。一旦決策失誤，就會給企業帶來重大的影響。另外，企業在資金盈余的情況下，為了降低資金使用的機會成本，將閑置資金投入二級市場以獲得投資收益。考慮到投資決策對于投資者的重要性，企業需要優化投資決策程序，慎重選擇投資項目，有效的搭配投資標的，防止出現因過度投資而導致營運資金不足的問題。對投資環節的關注直接決定企業未來的發展潛力。

（三）采購與付款環節的現金流管理

采購與付款環節是企業與供應商之間的資金聯系，是企業日常生產運營的首要環節。現代企業依賴供應商在適當的期限內將高質量的原材料或半成品送達使用地點。一些企業將供應商納入到產品革新和設計流程，還有些企業將自身和供應商的產品和服務集成起來，增強了行業價值鏈環節之間的聯系和穩定性。另一方面，企業在采購過程中對付款時間的把握也同樣重要。付款過早，意味著企業不能充分享受到商業信用帶來的資金成本降低；延期付款則會影響到企業的商業信用和聲譽。因此，關注采購與付款環節，管理好現金流的主要“出口”是至關重要的。

（四）生產與存貨環節的現金流管理

生產是企業增值的核心環節，它是現金流循環周轉的中介和載體。企業投入一定的人力、物力，對原材料進行生產加工生產，在這個過程中，現金流形態發生了變化，資金得到了運轉和流動。在這個過程中，通過對固定資產或無形資產計提折舊，相關資產的價值實現了過度和轉移。存貨控制及管理效率的高低直接反映并決定企業收益和流動性的綜合水平。對該環節的關注可以提高現金流的運營效率，實現企業價值的提升。

（五）銷售與收款環節的現金流管理

銷售是企業價值流動的最終實現環節，是企業現金流的主要入口，是企業生存的命脈。在商品銷售中，企業可以采用現金結算或賒銷等銷售方式，這會直接決定收款的時間、難易程度以及收款成本。影響企業銷售方式的主要因素有需求狀況、產品定價、質量和信用政策等。企業對該環節管理的總體思路是降低服務成本，快速反應向客戶交貨，提高銷售質量和增強對現金流的控制力。

四、基于價值鏈的現金流管理評價模式實證分析

（一）企業現金流管理與企業競爭力的關系分析

企業加強現金流管理，能夠提高其經營效率，節約財務成本，完善資金鏈的風險預警流程，從而有效的提升企業價值。同樣，在激烈市場上擁有競爭優勢的企業，較其他企業擁有更加持續穩定的現金流，對于現金流內部控制的關注度和管理水平也優于其競爭對手。因此，提升現金流管理水平對于增強企業競爭力至關重要。基于以上分析本文認為，企業對現金流各個環節的關注度越高，其在市場上擁有的競爭優勢往往越明顯。本部分將對針對性的問卷調查數據的分析，來說明其有效性。

（二）現金流管理評價模式的描述性統計

本文在問卷調查中設定了五個小問題考察企業對不同現金流循環環節的重視程度，即融資循環、投資循環、采購與付款循環、生產與存貨循環和銷售與收款循環。選項采用李克特（Likert Scale）的七級計分量表，最低分1分表示完全忽略，最高分7分表示非常重視。而企業的競爭力則通過被調查者評估所在企業與主要的競爭對手相比較，近三年在市場占有率、成長速度、獲利能力和創新能力四個方面的優勢來確實，仍采用七級計分量表，最低分1分表示完全沒有競爭優勢，最高分7分表示非常具有競爭優勢，取該四項得分的平均分作為企業競爭力的指標。

表1 現金流循環管理指標與企業競爭力指標得分分布表

表1列出戰略現金流管理指標和企業競爭力指標的分布情況。從表中可以看出在采購與付款循環、銷售與收款循環以及投資循環這些環節得分集中在7分，而對生產與存貨環節關注度較低。這表明目前我國企業在現金流管理中對內部生產運營關注度不高，并沒有引起企業高層管理人員足夠的重視，僅僅停留在一般關注狀態。

另一方面，對于企業競爭力指標，其得分主要集中在6分左右，這可能是由于企業管理人員對于公司前景比較樂觀，另一方面也可能調查對象有關，被調查的企業總體來看是優于行業平均的企業。這兩方面的原因導致得分較高，但不影響數據的有效性。

（三）現金流循環管理模式的有效性檢驗

基于調查問卷的數據分析，我們進一步研究以價值鏈為基礎的企業現金流循環管理模式同企業競爭力的關系，從而驗證二者之間明顯的正相關關系。

我們將市場占有率、成長速度、獲利能力和創新能力四個指標的得分平均數作為企業競爭力的評判標準。得分越高代表企業相比主要競爭對手更有競爭優勢。經過數據整理，我們將企業競爭力分為三個層次，第一個層次：優勢明顯。企業在行業內具有明顯的競爭優勢，在市場占有率、成長速度、獲利能力以及創新能力四個方面或者其中三個方面都比競爭對手更有優勢，其對應得分是大于5分；第二個層次：無明顯優勢。企業在行業內處于中間，沒有突出的競爭優勢，但在同行業內也不處于劣勢，其對應得分是4分到5分（含）；第三個層次：明顯劣勢。企業在行業內明顯處于競爭劣勢，四個指標沒有或者只有一個比主要競爭對手有競爭優勢，其對應得分是小于4分。

圖2 現金流循環的管理模式與企業競爭力的關系

我們將問卷數據的數據按照這三個層次劃分，然后計算企業現金流循環的各環節，對應得分并畫出折線圖，如圖3所示。通過分析，我們得出以下結論：

1、企業現金流管理意識同企業競爭力成明顯正相關

縱向分析圖2，我們可以看出，企業競爭力優勢明顯的企業其在現金流循環的各環節的得分均高于其他企業，而明顯處于競爭劣勢的企業則更多的關注貨幣資金，對于其他環節的關注度得分明顯低于其他企業。即：企業現金流循環的管理模式同企業競爭力成明顯的正相關，合理的現金流管理能夠有效提高企業資金的利用率，提高企業經營的效率效果，從而有效提高企業的自身價值，在市場上體現出其競爭優勢。由此驗證了現金流循環管理模式的有效性。

2、企業對于現金流循環各環節的關注度不均衡

橫向分析圖2，我們可以看出，不管是具有明顯競爭優勢的企業還是明顯處于競爭劣勢的企業，對銷售與收款循環和采購與付款環節關注度較高；而對產品生產循環環節的關注度極低。有競爭優勢的企業在銷售與收款循環環節的得分6.3506遠高于其在產品生產循環環節的4.7043。同樣的規律也體現在無明顯競爭優勢和具有競爭劣勢的企業上。由此可知，我國企業在現金流循環環節管理上，最關注的是銷售與收款循環、采購與付款循環、投資決策、籌資決策，最后才是生產與存貨循環。這也符合我國現金流管理的實際情況，企業最關注的必然是資金，而銷售與收款循環直接關系到資金的回籠，必然也得到企業的重點關注。同時，很多企業容易忽視生產與存貨循環，這是因為對絕大多數企業而言，生產與存貨環節并沒有直接的現金流入且易于被企業控制。但是，容易被忽略的因素有時對企業來說也是至關重要。如果企業能夠重視相關環節的管理，則可以幫助企業在未來的發展過程中更全面的進行現金流管理，實現企業價值最大化。

五、結 論

基于價值鏈的企業現金流管理為企業持續創造價值奠定了基礎。本文從企業價值鏈視角出發，將現金流管理流程分為融資循環、投資循環、采購與付款循環、生產與存貨循環和銷售與收款循環等子流程，構建了一套基于價值鏈的現金流管理評價模式。通過針對性的調查問卷數據分析，驗證了現金流管理評價模式對于提升企業競爭力的有效性。研究發現我國企業對基于價值鏈的現金流管理流程關注度與企業的市場競爭力直接相關，而在現金流管理流程中，企業更傾向于關注采購與付款循環和銷售與收款循環，而對生產與存貨循環重視程度不足。

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