基于SWOT分析的我國中小企業私募債券融資

趙 波王曉華

（1.新疆財經大學工商管理學院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學，河北邯鄲056038）

【金融市場】

基于SWOT分析的我國中小企業私募債券融資

趙 波1王曉華2

（1.新疆財經大學工商管理學院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學，河北邯鄲056038）

中小企業是我國國民經濟發展中不可或缺的組成部分,但融資難問題一直成為中小企業發展瓶頸。從SWOT角度出發,剖析我國中小企業私募債券融資方式的優勢、劣勢、機會和威脅,并提出完善政策法規、加強信用評級建設、規范信息披露和風險補償機制的建議,以此推動我國中小企業更好地利用融資渠道,改善資本結構,從而實現持續健康發展。

私募債券;中小企業;SWOT分析

一、引言

中小企業是我國國民經濟發展中的重要組成成分，截至2012年底，中小企業的GDP占全國的60%，提供全國就業崗位中的85%，上交財政稅收占全國50%。但是，由于中小企業實力較弱、財務制度不健全、信用缺失等原因，金融機構對中小企業惜貸、懼貸，股票市場準入制度又較高，造成其融資難，難以持久存活下去。2012年5月，為拓寬中小企業融資渠道，深交所、上交所、中國證券登記結算公司等單位相繼頒布了中小企業私募債券發行的試點辦法，為中小企業融資開辟了新的渠道。由于私募債券程序相對簡單、成本相對較低、針對性強、靈活性高、激勵性好，中小企業私募債券的正式推出必將有效緩解我國中小企業融資難題，進一步豐富現有的融資渠道，完善構建多層次資本市場體系。本文從SWOT角度出發，剖析我國中小企業私募債券融資方式的優勢、劣勢、機會和威脅，針對其存在的劣勢和威脅提出合理的建議，以此讓中小企業更好地利用此融資渠道，改善中小企業的資本結構，促進其持續健康發展。

二、我國中小企業私募債券融資的SWOT分析

(一)優勢因素分析

1.降低融資成本

當今，銀行信用貸款額度不斷收緊，中小企業獲得銀行貸款資金支持的成本越來越大。而私募債券融資的門檻較低，交易費用也比較低廉，這樣的融資方式有助于緩解中小企業資產薄弱，急需發展資金的要求，可以長期支持企業發展。同時解決部分制造型中小企業銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題。相比較股權融資而言，無須資產規模及其他條件的嚴格限制，就可以降低企業獲得融資的成本，從而間接地增加資金的獲得額。

2.發行審批便捷

從發行審核角度來看，中小企業私募債率先實施“備案”制，接受材料至獲取備案同意書的時間在10個工作日內。而私募債額度占凈資產的比重未受到限制，籌資的規模根據企業的自主需要決定。從發行條款設置來看，私募債期限可以分為短中長期，企業可以根據自己的償債能力選擇發行期限。除此之外，私募的債券也符合債券的基本功能，例如可以設置附贖回權、上調票面利率選擇權等期權條款，也可以分期發行。從增信機制設計來看，私募債券可以為第三方提供擔保、抵押等信用條件，也可以設計認股權證等。

3.資金用途靈活

在上交所、深交所出臺的關于中小企業私募債辦法的條文中，并沒有對募集資金的使用進行強制性的規定，監管相對寬松，發行人可依據自身的業務需要設定合理的募集資金用途，更加匹配需求者群體。此外，相比較股權融資而言，投資者購買的債券并沒有禁售期，加大了資金的流動性，提高了資金使用的長期性。

4.提高資本市場影響力

私募債券的發行，期間的選擇、公告和投資者的各種交流可以有效提升企業的形象。債券的成功發行則能標榜發行人的整體實力，提前給企業在證監會、交易所面前樹立良好印象提供了最佳機會，有利于企業未來的上市等其他安排。同時，債券的掛牌交易也能為發行人樹立資本市場形象。

(二)劣勢因素分析

1.融資操作不規范

法律層面依據的缺失，使私募融資過程中存在諸多不規范的操作行為。首先，私募投資者監管過于粗放。其次，中小企業私募融資信息的披露不規范、不透明。私募最關鍵的優勢是資金募集者可以不必向投資者披露企業的詳盡、全面的信息，同時對所披露的信息也無須承擔任何法律責任。但是，由于在私募融資中牽涉到企業內部員工和其他外部非機構投資者，而他們沒有機會與企業的管理層進行詳盡的溝通，使其處于信息的劣勢地位，這樣一旦企業做出虛假、夸大或遺漏的信息披露，就會致使非機構投資者作出錯誤的投資決策。

2.資本成本較高

當前中小企業私募債券的綜合資本成本發行利率平均為12%左右，超過了同期銀行貸款利率。由于中小企業發展變數大、企業平均壽命短、經營風險大，私募到的債券投資人很難尋找到，因此，承接中小企業私募的證券公司要求支付高額的發行費。盡管與市場其他融資方式相比，該融資成本相對低些，但是考慮到中小企業規模較小、償債能力相對較弱等因素，這一水平的成本還是顯得略高。這對于本來就利潤微薄的中小企業無異于雪上加霜，使中小企業在市場競爭中始終處于不利地位。

3.信息不對稱

投資人與融資人信息不對稱是阻礙融資的主要障礙之一，信息披露不準確將會誤導投資者，這一點中小企業表現尤為明顯。一方面，中小企業發展的穩定性、財務規范性較差，企業所有者對企業的財務狀況、還本付息能力都不能十分清楚認識，出資人對企業進行信用風險判斷的難度則更大；另一方面，中小企業發展時間較短，加之信用觀念淡薄，過往信用記錄很少，在以銀行貸款為主的融資結構下，企業大部分信用記錄只為銀行所有，難以被其他出資人獲取。

(三)機會因素分析

1.擴大就業、改善民生、促進經濟發展

一方面，從中小企業經濟占國民經濟總量的比重來看，中小企業私募的推行有利于中小企業的發展，從而推動國民經濟平穩、健康發展；另一方面，中小企業集中在勞動密集型產業中，企業的迅速發展可以提供大量就業崗位，促進我國勞動力的流動，提高居民平均收入水平。私募破解中小企業融資難的障礙，必將帶來中小企業的快速發展，帶來多方位的機遇。

2.促進證券企業創新發展

盡管當前證券企業的利潤比較可觀，在行業外部也屬于高利潤增長的行業，但利潤的獲得主要源于承接公司的IPO發行，目前券商可承銷的債券類型是有限的，從債券獲得的利潤占企業營業利潤的比重來看，收入仍較少。中小企業私募債開閘，盡管不論從單筆融資規模還是整體發行數量上均偏小，對券商投行的盈利貢獻也不明顯，但中小企業私募債的承銷費要遠遠高于一般的企業債和公司債，從目前債券市場的發展速度和中小企業的融資需求來看，私募債這種高收益債的規模必將大幅擴容，從而使券商的利潤點提升。基于此，證券業應創新私募債券機制，使其創造更多的利潤點。

3.擴大民間投資需求

隨著我國經濟的快速發展，居民可支配收入不斷增長。但近年來我國居民儲蓄存款占居民家庭資金的比重逐年下降，而且隨著通貨膨脹的加劇，更多人不愿意放在銀行去賺取滿足不了通貨膨脹率的利息。因此，龐大的民間資金急需尋找一個保值增值的途徑。此時推出一個高收益債的品種，必將大大刺激居民的投資欲望。這樣不但滿足了民間的投資需求，企業也募集到了發展資金，從而實現雙贏。

(四)威脅因素分析

1.風險威脅

由于融資主體具有資產實力薄弱、經營風險較高等特征，中小企業私募債的風險不容忽視。私募中最大的風險威脅就是償債風險，為中小企業擔保的公司規模也相當有限，在規定的擔保放大倍數范圍內可擔保數額與實際需求相比也遠遠不足；而大的擔保公司由于私募債風險大、成本高，不愿付出高額違約的代價。

2.信用威脅

發行者的信用狀況直接影響著發行結果。一方面，由于中小企業發展尚處于成長階段，絕大多數中小企業尚無信用記錄；另一方面，私募債的定向發行采取的是備案制而非審批制，這就使得投資者必須承擔未來更大的投資風險。如果沒有有效的擔保體系做保障，將很難吸引投資者，這樣就會大大地限制發行規模，從而使預期的目標化為泡影。

3.成本威脅

雖然相比較發行股權，中小企業私募債發行融資成本較低。但是對于正處于生命周期中的導入期的中小企業，利潤率水平普遍較低，當前的私募債成本依舊很高，可能超過其財務成本的負荷，進而削弱其盈利能力。此外，由于中小企業發行的債券金額相對較小，加之資信力差，與券商的議價能力也較弱，從而加大其融資成本。

4.相關法律及制度尚不完善

由于中小企業私募債剛剛在我國推行，需要法規及制度的不斷完善，隨著社會主義市場經濟體制的不斷優化，私募債券市場將會得到更加健康、迅速的發展。

三、發展我國中小企業私募債券融資的建議

(一)完善政策法規

首先，制定有利于中小企業私募債券發展的配套政策，為其快速發展創造良好的政策環境。一是鑒于中小企業私募債發行成本仍然偏高，可考慮給予發債企業適當的財政資金支持；二是對于中小企業信用級別較低，可出臺旨在支持中小企業發展的專項資金管理辦法，通過財政出資擔保免費為中小企業提供增信服務；三是從稅收政策著手，可以考慮利用稅收杠桿優勢，加大募集債券過程中的稅收優惠，多層次引導資金流向高需求的產業鏈。

其次，健全法律法規，完善中小企業私募債券發展的法律體系。借鑒國際經驗，盡快調整有關法律法規，頒布適應私募債券發展要求的法律法規，為中小企業私募債券的發行、持有、交易和清償等關鍵環節運行創造穩定的外部發展環境。

(二)加強信用建設

中小企業私募債券最大的問題在于中小企業信用評級偏低，市場認可度不高，應逐步建立和完善擔保體系，引入第三方擔保增信，增強中小企業的信用水平。站在投資者角度來看，由于資金募集者沒有專業化的評級服務，發行人做出的更多的是獨立判斷，這樣投資者必將承擔更大的風險，因此，中小企業私募債券發行的評級機制的建立與完善，是資本市場走向成熟的必然趨勢，在發行過程中引入評級必不可少。

(三)規范信息披露和風險補償機制

除了外界給中小企業創造政策、資金保障等有力的發展環境條件外，中小企業自身應提高對經營風險的認識，加強企業的經營管理能力、健全財務制度，確保企業健康持續發展，同時按照資本市場信息披露的規定，及時披露公司的經營狀況，從而保障投資者的利益。另外，企業應建立專用風險補償金機制，降低償債風險，增加企業的信用水平，提高投資者的投資信心。

［1］劉戀,張順葆.發行中小企業私募債的機遇與挑戰［J］.財務與會計,2012(9).

［2］甘肅省財政廳財經政策研究室課題組.破解甘肅省中小企業融資難問題的財稅政策研究［J］.財會研究,2013(5).

［3］劉衛.我國中小企業私募融資的SWOT分析［J］.學術論壇,2007(10).

［4］馬素霞,李文艷.唐山市中小企業融資的實證分析［J］.會計之友,2010(30).

［5］王楠.我國中小企業私募債的發展現狀、問題及對策建議［J］.中國商貿,2013(5).

(責任編輯:陳鴻鵬)

F830.91

A

2095-3283(2014)03-0098-03

趙波(1986-),女,漢族,河北邯鄲人,研究方向:財務管理;王曉華(1974-),女,副教授,研究方向:財務分析。

河北省社會科學基金項目(HB10XGL)。