漫談“微刺激”

何西

微刺激究竟是什么刺激？

郁慕湛（財經評論員）：

今年一季度各經濟數據公布之后，國務院已經采取了3項“微刺激”政策，總金額大概不會超過2萬億元。這個數目相對于中國經濟總量來說并不算大。

同時，我們注意到本次中央和各地的“微刺激”內容，幾乎都沒有提到房地產，更多關注的是“環境”、“民生”、“城鎮化”，投資結構明顯優化。投資刺激的結果不會是泡沫的積累，投資的效果也會有明顯的改善，也就是加大投資可能產生的后遺癥會比上次小很多。

如若經濟低迷并非一時又當如何？

張智威（野村證券中國首席經濟學家）：

一方面，當前企業融資成本依然比較高，地方融資平臺的融資利率也不低，這對經濟的負面影響會逐漸顯現出來。另一方面，房地產業已經開始走弱，未來幾個月房地產投資仍將會繼續走緩，對經濟的沖擊很大。當前經濟下行的勢能依然較強，4、5月政策放松的壓力可能會增大，實施寬松政策的可能性在上升，預計央行將會降低存款準備金率50個基點。當前經濟中的杠桿率仍較高，降準會增加中長期金融風險，但短期來看，經濟下行的壓力很大，二者相權政府會更看重短期壓力。“如果政策不放松，GDP可能掉到7%以下。”

從刺激政策看，中央已經出臺了一些微刺激計劃，短期不會有大的變化，將來會隨著形勢的發展，逐漸再推出一些政策。

蔡洪濱（北大光華管理學院院長）：

對于中國經濟會不會出現突然的增速下滑，要從兩個層面來看。一個層面，在中國現有運行體制下，政府定下7.5%的目標就一定能實現，而且會運用各種各樣的方法達到這個目標。但更重要的層面是，中國經濟增長的質量是不是能有保障，是不是對長期增長能有幫助，這個要靠全面深化改革。

“消費過低，投資過高”的誤區使人們把“4萬億”刺激政策放大到對所有投資效果的評價。“中國投資問題不是數量問題和比重問題，而是一個質量問題。”

現在調結構和轉變經濟增長方式的框架使得一些正常合理的投資也受到了質疑。公共投資的積極性在下降，民資也多持一種觀望態度。如果不改變這種情況，經濟持續下行，真的可能導致經濟衰退甚至危機。

對中國經濟失衡的錯誤認識，還會導致一系列的錯誤觀念。比如建立消費社會，抑制儲蓄；鼓勵服務業，抑制制造業；刺激消費，抑制投資。人為地刺激消費，其風險比過度投資更大，1998年亞洲金融危機、2008年金融危機的原因都是過度消費。

刺激消費、抑制投資的所謂再平衡不會使中國經濟回到正確的軌道，找到中國經濟增長的新動力才是關鍵所在，而這要回歸到經濟增長的本質：即長期經濟增長的動力是技術進步和制度改進帶來的效率提升，以及生產要素的質量改進。

這就要求，中國需要提高投資質量和效益，改革教育體制促進人力資本積累，全面深化改革提升資金來源效率，全面提升創新能力。

克強式刺激最終會走向何處？

胡舒立（著名媒體人，財新傳媒總編輯）：

中國不但有保持中高速增長的良好條件，而且具備持續發展的不竭動力，正如李克強所說，要向改革要動力，向調結構要動力，向改善民生要動力。然而，潛在動力并非現實動力，轉化的關鍵在于深化全方位改革的實際行動。

近期出臺的改革措施，如簡政放權、彌補服務業“短板”、擴大服務業開放、對小微企業的稅收優惠擴圍等，都有利于民間投資。但是，在國有企業改革滯后的大環境下，這些改革措施的效用會大打折扣。競爭環境的不平等，導致民間資本不敢輕易投資實業。特別在融資領域，籌辦民營銀行條件嚴苛，中小企業融資難尚未看到明顯改善的跡象。

令人欣慰的是，關于提高供給側效率的建議已被采納。發改委稱，將穩增長的著力點轉向完善市場經濟體制和改善營商環境，不斷加強人力資本積累，加快培育新的競爭優勢，促進創業繁榮、創新驅動、結構升級，進一步提高全要素生產率，促進經濟增長與結構升級同步。

謝國忠（玫瑰石顧問公司董事、經濟學家）：

正確的刺激政策應該是降低消費稅和所得稅稅率，以提振家庭部門的支出。中國無論如何都需要增加消費在GDP中所占的比重，這樣的刺激政策才有助于實現經濟的再平衡，緩沖經濟增速放緩帶來的負面影響。由此導致的財政赤字可以通過發行更多國家財政債的方式來覆蓋。這是較為理想的做法，但成為現實的可能性較低，因為地方政府不愿意喪失財政收入。

錯誤的刺激政策是大幅增加流動性，例如降低銀行存款準備金率，以及通過大肆宣傳城鎮化和政府優先“穩增長”以刺激市場的投機情緒。這些舉措合到一起，有可能將流動性引向房地產投機，進而為地方政府提供持續的收入，來維持其目前的支出模式。即使這一方式行之有效，也只能將泡沫破裂的時間延后，給未來留下一個更大的爛攤子。不過，這個可怕的情況也不太可能會發生。公眾對這類刺激政策的態度已經相當負面，因此其效力很可能是微弱且短暫的。政府不會想要冒這么大的一個風險，并在這個過程中喪失信譽。

沈建光（瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家）：

不是說不能有一些刺激政策來進行適當對沖，特別是可以出現“克強式刺激”，它可能主要具備四個重要特征：效率兼容、民生兼容、改革兼容、轉型兼容。這種政策的效果也將與以往大為不同，“穩增長”的效果會更加溫和，在托底經濟的同時實現提質增效、改善民生、推進改革、促進轉型。

（本文材料來自于財經網）

編 輯 王 穎 wyingdyl@163.com