從金融危機看人民幣匯率改革

劉靜

[摘 要]本文從亞洲金融危機中東南亞各國情況的回顧，說明了缺乏彈性的匯率制度在金融危機中的局限性，并通過亞洲金融危機后人民幣匯率制度的變動分析，提出了完善人民幣匯率制度的建議。

[關鍵詞]亞洲金融危機；人民幣匯率；改革

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）52-0235-02

1 缺乏彈性的匯率制度在金融危機中的局限性

1973年國際貨幣制度的巨大變動印證了弗里德曼在50年代的預言，固定匯率制度因其內在缺陷而不得不結束其在世界范圍內的統治地位，國際貨幣制度重新回到了浮動匯率制。但在布雷頓森林體系瓦解了之后，發展中國家仍大多選擇了較為缺乏彈性的匯率制度。東南亞泰國、印度尼西亞、菲律賓等國均在此列。在很大程度上，這些國家實際上的固定匯率制度成為了1997年亞洲金融危機爆發的重要動因。

從1984年6月起，泰國開始實行釘住"一籃子貨幣"的匯率制度。在此制度安排下，泰銖對美元匯率長期維持在25：1的水平上，成為實際上的釘住美元制度。1995年，美國對主要貨幣的匯率由貶轉升，致使泰銖跟隨美元大幅升值，泰國出現經常項目赤字。泰國政府不得不過早開放資本項目，過分借入外債，以平衡收支。但在金融開放的同時，泰國并沒有建立起完善的金融法規和監管制度，金融的開放程度超越了國情的發展。泰國金融體系的漏洞為國際游資提供了可乘之機。從1997年初起，國際投機資本向泰銖發起沖擊，主要通過本幣遠期合約和股指期貨合約形成攻勢。在幾個月的"泰銖保衛戰"之后，7月2日，泰國中央銀行不得不宣布放棄已經堅持14年之久的泰銖釘住美元的匯率制度，實有管理的浮動匯率制度，當天泰銖對美元的匯率最低曾達到32.6：1，貶值幅度高達30%以上。泰國爆發金融危機。在此之后，這場危機迅速席卷了具有類似問題的印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞等國，并侵襲了香港、韓國，甚至波及俄羅斯、巴西。實際的固定匯率制度直接致使這些國家原本經濟所固有的隱患浮出水面，最終引發了十幾年前那場駭人聽聞的金融大危機。

盡管并非唯一原因，我們仍不得不說缺乏彈性的匯率制是亞洲金融危機的重要誘因之一。如弗里德曼所述，在實際的固定匯率制之下，本幣可能會存在高估或低估的現象，而匯率的自動調節功能即已不再，貨幣升值或貶值的壓力便有可能通過危機的方式釋放。尤其在一個金融市場過度開放的國家，匯率制度的不合理安排更容易成為被攻擊的對象，成為經濟危機的導火線。而在危機發生了之后，固定匯率制會使該國的中央銀行喪失貨幣政策的獨立性和自主權，降低其抵御風險的能力。金融危機會因為匯率制度的不合理而更難以應對。

2 亞洲金融危機后人民幣匯率制度的改革

1994年外匯體制改革后，我國已經取消了雙軌匯率制。人民幣官方匯率和市場匯率并軌，實行以外匯市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度。在亞洲金融危機后，人民幣面臨極大的貶值壓力。而2001年以后，持續增長的國際收支雙順差使人民幣轉而面臨升值的壓力。在各種不同的壓力下，由于央行對于外匯市場的調控，人民幣匯率始終保持在高度穩定的狀態中。

2005年7月21日，我國政府正式出臺人民幣匯率制度的改革措施，規定人民幣匯率不再釘住單一美元，而是采用以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。由此，人民幣匯率制度開始了擴大匯率制度的改革進程。改革之初，人民幣對美元匯率一次性升值2%，之后呈現出小幅、漸進的升值特征。從2007年5月人民幣對美元匯率日均波動區間由千分之三上調至千分之五起，人民幣對美元匯率升值速度顯著加快。2005年7月至2008年7月，人民幣對美元匯率由8.28左右上升至6.81左右，升值幅度約為20%。同期內，人民幣實際有效匯率指數從100升值至110，升值幅度約為10%。以2005年匯改前人民幣兌美元比價8.2765：1到2009年5月26日比價6.8285：1計算，三年多時間人民幣兌美元升值達21.21%。

2008年下半年雷曼兄弟破產引發全球金融危機，全球總需求顯著萎縮，中國出口面臨的外部環境急劇惡化。在此背景下，從2008年7月起至2010年6月，人民幣匯率重新盯住美元，穩定在6.8～6.84的水平上長達兩年時間。然而，同期內由于美元對其他主要國際貨幣的波動，人民幣實際有效匯率指數由110繼續上升至119。作為內部GDP保持高速增長、基本面改善與外部壓力重燃的結果，中國央行在2010年6月19日宣布重啟人民幣匯率形成機制改革。匯率機制延續了2005年7月匯改時的口徑，即以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣匯率的管理浮動匯率制，人民幣對主要國際貨幣匯率的日均波動區間仍為千分之五。這意味著人民幣對美元匯率仍將延續上一時期小幅、漸進、可控的升值之路。

3 完善人民幣匯率形成機制的建議

3.1 提高出口質量，大力發展內需，平衡國際收支

我國是出口大國，2005年，中國外貿開始出現超過千億美元的貿易順差，當年順差達到1018億美元。此后幾年，在資本項目保持順差的同時，貿易順差也持續大幅上升：2006年順差1770億美元，2007年順差2622億美元，2008年順差2954億美元，約為中國入世之前的10倍左右。海關總署公布的數據顯示，2013年中國貿易順差為2597.5億美元，在2012年的基礎上進一步擴大12.8%。盡管如此，中國出口貿易難掩"大而不強"的特點。加上順差中仍有較大部分來自加工貿易，利潤微薄卻要承擔由此而來的一些貿易伙伴國對中國的貿易保護的指責。長期以來，總有"順差在中國，利潤在國外"的評價。對海外市場的依賴及我國出口產品的可替代性導致我國難以通過匯率大幅升值來對國際貿易收支不平衡進行調整。因此，努力提高出口產品質量，增強中國產品在國際的競爭力及不可替代性，是從"質"上改善順差的方法。與此同時，我國必須大力發展內需，減少中國大量出口企業對于海外市場的依賴，從"量"的指標上對國際貿易順差進行控制。只有從根本上改變我國的產業結構，提升產品質量，才能賦予我國外匯政策更大的自主權。

3.2 堅持漸進式人民幣升值策略，打破匯率單邊升值預期

從根本上看，美國等西方國家關注的重點，并不在人民幣匯率形成機制，而在于人民幣對美元的匯率水平。在我國國際貿易順差保持大幅增長水平的背景下，由于目前人民幣對美元的升值水平與他們的期望相距甚遠，今后一段時期西方國家仍會采取種種措施壓迫人民幣升值或調整籃子貨幣權重等，對此，我國要堅決頂住外界要求人民幣加快升值的壓力，堅持人民幣匯率形成機制改革的目標，堅持人民幣匯率小幅漸進升值方向；但另一方面，人民幣升值預期會導致國際熱錢大量流入中國，炒熱資產，產生資產價格泡沫，其導致的危害甚至會大于人民幣小幅升值本身。因此，擴大匯率浮動區間，減弱對人民幣單方面升值預期，并加強對國際資本流入流出監控，以免國際熱錢利用升值預期，是我國在人民幣保持長期升值方向中所必經的過程。

參考文獻：

[1]陳伯云，萬家友.人民幣實際有效匯率決定因素實證研究[J].理論與實踐，2008（12）.

[2]江春.超額貨幣與人民幣匯率（J）.經濟科學，2006（1）.