“熊貓”快快長大

楊帥

今年3月，德國汽車制造廠商戴姆勒（梅賽德斯-奔馳的母公司）發行了5億元人民幣的一年期“熊貓債券”，成為首家進入中國內地債券市場融資的境外非金融企業，也成為自2009年停滯以來發行第一只熊貓債券的企業。

如今中國經濟不斷成長，許多境外企業對人民幣的需求隨之攀升，呼吁中國放寬條件，壯大熊貓債券市場的聲音越來越多。

誕生八年，發展緩慢

非本國主體在該國發行的債券，稱為外國債券，根據國際慣例，外國債券一般以該國最具特征的吉祥物命名，例如美國的“揚基債券”、日本的“武士債券”、英國的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等等。

自2005年中國允許發行熊貓債券以來，2005年10月，世界銀行旗下國際金融公司和亞洲開發銀行分別發行了11.3億和10億元的熊貓債券；此后的2006年11月，國際金融公司再度發行8.7億元的熊貓債券；2009年12月，亞洲開發銀行又發行10億元的熊貓債券，從此熊貓債券就杳無音訊了。

根據上海清算所發布的《2013中國債券統計分析報告》，2013年中國債券市場總交易規模達262.7萬億元，同比增長3.85%；年末債券市場登記托管余額達29.9萬億元，同比增長14.1%。然而國際債券市場發展緩慢，尤以熊貓債券為甚。

“熊貓債券市場已經誕生了8年，但發展比較緩慢，最重要的原因是對籌集資金的管制。”北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟說道，“與國內債券市場相比，我國對熊貓債券的資金用途、發債規模及發行者信譽等都加以嚴格限制，審批流程也更加嚴格，國內企業發行債券只需報證監會、發改委審批，但是國外企業發行債券需要由財政部、中國人民銀行、發改委、證監會審核后，報國務院同意。”

為了提升熊貓債券活躍度，2010年9月，央行、財政部、發改委、證監會修訂《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，規定具備“財務穩健，資信良好”等條件的國際開發機構，可以發行人民幣債券。“經國家外匯管理局批準，所籌集的資金可以購匯匯出境外使用。”

中投顧問產業研究中心高級研究員任浩寧指出，從限制熊貓債券籌集的資金外流到放松管制，這是我國金融改革逐步推進的過程。“我國對外開放的主要目的就是引進外部資金和技術以促進國內產業的發展。我們在初期擔心，外資撤走之后會把產業鏈條抽空，把產業泡沫擠出，危害經濟發展。現在，我國允許熊貓債券籌集的資金外流，表明我國的監管逐步放開了，對于國外機構合理配置資金，加快資金流動，提升資金使用效率有積極作用。”

助力人民幣國際化

中國央行副行長劉士余表示，與國內債券市場的整體規模相比，戴姆勒年初發行的熊貓債規模相對較小，但這卻是一個里程碑，標志著中國金融改革邁出了重要一步。

中國資本市場的開放程度，仍然與中國經濟尤其是服務業的開放程度不相匹配。雖然離岸人民幣債券市場快速擴容，卻仍然難以滿足境外企業的雄心，這也是為什么上海自貿區正在探索試發熊貓債券。

匯豐在倫敦的資本融資全球主管Spencer Lake認為，最大的境外人民幣中心香港沒有足夠的人民幣來滿足外國企業的需求，“許多境外的借款人熱切希望能夠介入境內市場”。兼任國際資本市場協會（ICMA）副主席的他表示，隨著企業通過發債募集的資金超過貸款資金，已經是全球第三大債市的中國可能會超過日本成為第二。

而據匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼環球銀行及資本市場總監廖宜建透露，在匯豐的客戶中，有很多世界500強企業對進入中國債券市場表現出濃厚的興趣，不過由于境內債券市場利率較高等原因，現在入市可能未必是最好時機。

但他也表示，成本因素并不是境外發行人考慮的唯一因素，戰略性影響對他們來說更為重要。“現在，中國債券市場的規模已經達到全世界第三的水平，人民幣流動性資金池是美元流動性資金池之外的一個很重要的資金池，而一個國際性發行人當然希望能夠在全球范圍內找到不同的資金池。”

據悉，今年9月第六次中英經濟財金對話之后，國際資本市場協會（ICMA）與中國銀行間市場交易商協會（NAFMII）聯合發起了一個新工作組，旨在協助中國債券市場的進一步開放，尤其是破除熊貓債券募集資金之后匯出境外方面可能存在的一些制度障礙，探索通過人民幣走出去或外匯掉期等手段實現資金的境外使用。

境外發行人嗷嗷待哺，只等政策門檻降低。不過仍有不少分析者認為，我國的熊貓債券市場短期內難有實質突破，因為對外開放并不是我國目前金融市場的工作重點。可能有幾個境外企業能夠發行數量不多的債券，但是整體規模不會迅速膨脹。