檢驗解釋封閉式基金折價率之謎的多種理論：基于中國市場的實證研究

周欣?李翔龍

一.引言

本文目的是想通過國內的封閉式基金數據來實證檢驗傳統的解釋折價率理論，以及投資者情緒理論，并檢驗封閉式基金是否可以預測股票市場的回報率。基金自發行到2002年左右，面臨較大政策變化，期間保險公司買入了大量的封閉式基金份額，使得期間價格并不同于正常狀況。而本文所使用的數據取自機構投資者建倉完成后，機構投資者比例變化不大之后，可以消除該影響。同時文章發現折價率對股市回報有預測能力，與美國數據進行對比發現中國股票市場受投資者情緒影響較大。

二.數據

（1）數據來源及樣本選擇

本文所采用的數據來自WIND資訊的數據庫。原始數據來自封閉式基金周報及季度報表。WIND收集數據后對其分紅進行復權調整。

封閉式基金選擇了十二支已經到期解封的基金，此外還用到上證A股等數據。

樣本區間是2003年至2012年末的季度數據。2003年以前數據舍去是因為之前證券市場的不成熟及基金主要投資者的變動。所選擇的基金都已經由封閉式基金轉型解封，并且都是在2013年末左右轉型，有效的避免了接近解封時折價率趨于零的效應。

（2）變量選擇

四.結論

中國的證券市場目前仍處于一個不完善的狀態，個人投資者所占份額比較大，易受到市場情緒影響，所以在這樣一個市場下，封閉式基金折價率的各種理論解釋更容易得到證實。

本文先驗證了各基金的折價率的相關情況，結果顯示中國的這種封閉式基金折價異常現象較美國市場更為明顯。然后通過對傳統的幾個變量與折價率進行回歸分析，發現對折價率的解釋并不理想。接著通過中國的封閉式基金市場的特有性質檢驗了一些傳統解釋封閉式基金折價之謎的理論。同樣證明了這些傳統理論的無效。但基金的回報率對折價率還是有顯著的影響，這說明折價率與基本面仍然是有一定相關性的。

本文還考察了市場情緒理論的解釋，通過用折價率來預測股市回報證明折價率確實可以預測市場。同時預測效果較美國市場好，這也說明了中國的市場受市場情緒因素影響較大，與前面討論一致。