證券發行制度的經濟分析及評價研究

盧媛媛

摘 要：證券市場的重要組成部分就是證券發行市場，證券發行制度就是一種規范證券發行人籌資行為的規章制度。在我國證券發行市場中，規范與發展是兩個永恒不變的主題，力求在規范中發展，在發展中規范證券行為。我國雖然在證券發行上進行過許多次變革，但是要保證規范化發行證券還是存在很多問題的。因此，本文就著重對證券發行制度進行了一系列經濟分析并針對其中問題提出了一系列建設性建議。

關鍵詞：證券；發行制度；經濟分析；評價

證券發行制度一般包括兩種：證券發行披露制度、證券發行審核制度。這兩種制度是證券發行制度的核心組成部分。下文就注重分析了這兩種制度對證券發行的影響。

1.證券發行制度

1.1證券發行披露制度

證券發行披露制度就是指在法律法規的前提下，發行人公開發行證券及公開與證券相關消息和事件的一種法律制度。奉行披露哲學乃是當今世界各國在發行證券時共同的信仰。信息披露哲學的關鍵是：每個投資者要自己獨立做出決定，這樣市場才能自由發揮出其功能，進而有效分配社會資金。

1.2證券發行審核制度

當現在為止，世界上的證券發行審核制度一共有兩種：注冊制和核審制。注冊制也叫申報制或登記制，指發行人在發行證券時，向證券發行主管機關提交與發行有關的證件。如果有關機關在一定期限內未對發行的證券提出異議的，就表明該證券發行注冊具有了法律效力。發行審核制度是指主管機關根據審核強調公開原則和形式審查原則，要求發行人依照法律法規規定，提供全面、真實、準確的、與發行有關的信息。證券發行審核制度不僅促進了發行市場的健康發展，而且對建立現代企業制度和提高發行公司上市質量具有重要意義。

2.證券發行制度的經濟分析

隨著股票市場不斷成熟化，證券發行的非市場化與股票市場內在需要市場機制間出現了不可調和的矛盾，嚴重阻礙了證券發行制度的改革與完善。主要存在三個方面的問題：發行審核時法律依據不夠完善、政府干預性過強、證券市場價格失真。

2.1發行審核時法律依據不夠完善

近幾年來，我國證券發行制度都進行著或大或小的變化，但是審核的法律依據還是不夠完善，難以促成證券市場健康發展。證券發行制度不像審核中的財務會計制度和準則一樣相對比較穩定，相反證監會幾乎每年都會發布有關證券發行的新規定。

2.2政府干預性過強

我國目前證券發行機制是半計劃半市場的定價發行。與傳統發行方法相比，計劃證券發行定價在一定程度上更能起到調節市場的作用，更能激發市民的共同參與性。但實際結果表明：這種證券發行方法不利于全社會的資源配置，不利于產業結構調整，更是降低了市場資本效率。追究其根本原因是政府的過度干預證券發行工作。證券監管部門對證券發行定價按15%到20%的市場盈率來進行控制，基本不考慮到市場需求和信息反饋機制。另外，在發行過程中，政府對發行速度進行行政干預，制定出的發行政策隨意性較大。

2.3證券市場價格信息失真

一旦證券市場的價格信息失真，其后果是不堪設想的，冒的經濟風險更是平常的翻倍。雖然目前我國使用市盈率限制的定價模式來降低中國股票市場的投機性，但是還是有70%的共有股票未上市流通，沒有準確的市場價格信息。政府部門只對流通股票進行市場定價，所以這70%股票的市場價格就失去了真實性。另外，一些投資人在沒有得到正確共有股份何時流通時間的前提下，就存在僥幸心理，希望逃避長期風險投資，反而形成了巨大的市場風險。

3.針對證券發行制度問題而提出的一系列建設性建議

我國的證券在發行過程中存在許多問題，影響證券市場有序發展。因此，通過上文對證券發行制度的經濟分析，提出了一系列相對應的建議。主要有三方面：健全發行法規體現化、促使發行市場定價化、對新舊證券進行統一定價。

3.1健全發行法規體系化

要實現發行法規體系化，政府部門就要建立證監會和其他相關部門在證券發行中的溝通機制。但是，目前溝通僅僅局限在對擬首次開發的企業經營和募集資金投資上，在審核中未體現出證監會和相關部門的專業作用。

3.2促使發行市場定價化

通過市場供給需求來確定證券發行價，力爭定價合理性，達成發行定價向市場化趨勢發展的目標。但是，中國證券上市公司大都過高估計證券價值。因為在發行市場價格以后，僅僅以市場價格為參照物來定證券發行價，必然會造成發行價“騎虎難下”的局面，不能輕易再降低價格，從而讓一部分一級市場資金流向二級市場，最終引起證券市場價格上下浮動過大，阻礙其順利執行經濟業務。因此，為了適應發行定價市場化的趨勢，券商一定要在發行證券時采取靈活多變的方針，在保障證券成功發行的前提下，定價盡量向一二級市場之間的差價靠近。

3.3對新舊證券進行統一定價

由于過去遺留下的證券問題沒有得到解決，證券分割現象嚴重，阻礙了中國證券市場的改革。一旦再任由新證券不斷流入市場，增加非流通數量，那么問題會變得越來越難解決。因此，要避免證券分割，唯一的處理方法就是對新舊證券進行統一定價。也就是說讓投資者充分考慮到證券的認證價，再結合公司現在發展狀況、未來前景來確定最終的發行價格，盡量保證與原證券價之間沒有較大出入。這樣一來，既不會造成證券市場定價混亂，又能完善證券發行制度。

結束語：通過對證券發行制度的經濟分析可知，證券發行制度要遵循一定的市場化進程步伐，確保證券市場安全可靠運行。政府部門對于證券市場價格不能過多干預，限制證券在市場上流通。同時，也不能放任不規范證券在市場上流通，對證券確定發行價，促進新股份流通，全股份統一定價。因此，證券發行制度的不斷革新和完善就是證券市場安全運行的可靠保障。

參考文獻：

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