關于我國發行優先股的探討

【摘要】優先股是一種特殊的融資方式，2014年證監會發布了《優先股試點管理辦法》，標志著我國正式引入優先股制度。市場對優先股這一新的融資方式充滿期望，截至目前為止已有11家上市公司發布了優先股發行預案。但是，從市場的反應來看，優先股卻是叫好不叫座，優先股并未如預期那樣得到市場的追捧。

【關鍵詞】優先股 融資方式上市公司

一、優先股概述

2013年12月9日中國證券監督管理委員會第16次主席辦公會會議審議通過了《優先股試點管理辦法》，2014年3月21日，中國證監會召開新聞發布會，正式發布《優先股試點管理辦法》。該《辦法》共九章70條，包含優先股股東的權利，公司發行優先股的條件，發行程序，交易轉讓，信息披露，回購重組以及監管和法律責任等內容。該《辦法》的頒布標志著我國正式引入優先股這一融資方式。隨后上交所和深交所先后發布了《上海證券交易所優先股業務試點管理辦法》和《深圳證券交易所優先股試點業務實施細則》，至此我國優先股發行和交易制度框架已經基本建立。

優先股最早誕生于美國19世紀30年代，主要應用于鐵路建設的融資。優先股即擁有優先權的股票，這里的優先是相對于普通股而言的，主要體現在兩個方面，一個是分配利潤的優先，另一個是在公司解散時分配剩余財產的優先。通常優先股的股息率是固定的，所以優先股股利的支付一般不會受到公司經營狀況的影響。但是這并不意味著優先股的股東可以旱澇保收，如果公司經營虧損，無力支付股利，即使股息率有約定，優先股股東也有可能拿不到股利。優先股既然具有了這些方面的優先權，則其他權利便受到了限制，優先股股東一般沒有選舉權和被選舉權，也不能參與公司重大的經營決策。而且，優先股的股東是不能退股的，只能要求贖回（招股文件有規定的前提下）。所以優先股是一種介于普通股與債券之間的證券，既具有普通股的一些特點，又具有債券的一些特點，但又是和普通股、債券完全不同的一種證券。

二、幾種融資方式的比較

企業資產的來源為負債與所有者權益，所以企業通過發行股票與長期債務進行融資。股票融資包含普通股與優先股，長期債務融資又包含長期借款融資與公司債券融資。下面將這幾種融資方式的優缺點進行比較分析。

普通股優勢：沒有固定股利負擔；沒有固定到期日；籌資風險小；能增加公司信譽；籌資限制少。劣勢：資本成本較高；分散公司的控制權；信息披露成本高；被收購的風險增加優先股優勢：與債券相比，不支付股利不會導致公司破產；與普通股相比，發行優先股一般不會稀釋股東權益；無期限的優先股沒有到期期限，不會減少公司現金流，不需要償還本金。劣勢：優先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資；優先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經濟上的約束是公司傾向于按時支付股利。

長期借款優勢：籌資速度快；借款彈性好。劣勢：財務風險大；限制條款多。公司債券優勢：籌資規模較大；具有長期性和穩定性的特點；有利于資源優化配置。劣勢：發行成本高；信息披露成本高。

企業在進行籌資時會考慮到多方面的因素：資本成本、還本付息壓力以及控制權等等。然而傳統的普通股與長期債務的籌資方式已不能滿足我國經濟發展的需要。普通股與長期債務兩種籌資方式優劣勢的完全對立導致公司難以滿足籌資需求，難以實現最優的資本結構。而優先股正是綜合了普通股與長期債務這兩種籌資方式的優點，在沒有還本付息壓力的同時又不分散原股東的控制權。對于投資者而言，優先股投資風險小、收益高，可以許多穩健型投資者的需求，伯克希爾公司就在2008年認購了美國第一大投行高盛50億美元的優先股。三菱UFJ金融集團也購買了了摩根士丹利90億美元的優先股。為了適應我國經濟的發展以及投資者的投資需求，我國終于在2014年3月確立了優先股的發行制度。

三、我國發行優先股現狀

《辦法》頒布之后獲得學術界與市場的一片叫好。廣匯能源拔得優先股發行頭籌，浦發銀行緊隨其后。截至目前為止，已有11家公司發布了優先股發行預案，共募集資金近4000億元。這11家公司中商業銀行占據6席，非金融類上市公司占據5席。雖然上市公司對優先股的熱情十足，但是市場對這些上市公司發行的優先股并不十分認同。從這11家上市公司發行優先股預案的公告可以發現，這些公司都是通過非公開的方式發行優先股，這就意味著普通投資者難以參與到優先股的投資中來。再細看發行預案中的條款，對投資者來說條件是比較苛刻的。以廣匯能源股份有限公司非公開發行優先股預案為例。廣匯能源此次非公開發行優先股的數量不超過5000萬股，募集資金規模不超過50億元，發行對象不超過200名。預案中規定廣匯能源本次發行的優先股采取浮動股息率，票面利率不高于公司最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率。且不設置贖回和回售條款，且優先股股息不累積支付。從廣匯能源的公告中可以看出，其發行的優先股所具有的吸引力并不大。投資者購買優先股就是為了獲得穩定的收益，但是廣匯能源發行的優先股卻采用浮動利率，而且公司對優先股的上限做出了規定，不高于最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率，以廣匯能源最近兩年的財務數據來看，其加權平均凈資產收益率均在10%左右，雖然10%的股息率不算低，但這10%僅僅是一個上限，廣匯能源基本不可能發行以10%的股息率發行優先股。而且此次發行的優先股沒有設置贖回和回購條款，這就意味著優先股股東不可能收回本金，更為重要的是廣匯能源的優先股是不能累積的，也就是說一旦公司經營不善，優先股股東將拿不到股利，即使以后年度經營好轉，公司也不再支付以前年度未發放的優先股股利。投資者基本上相當于購買了無限期的債券，且利息還不能得到保障。

雖然從今年以來我國頒布了一系列關于發展優先股的規范文件，發行優先股具備了政策上的可行性，也已經十余家公司獲準發行優先股，并公布了優先股發行預案。上市公司寄希望于通過發行優先股優化財務結構，建立多元化的融資渠道，滿足公司業務發展的資金需求。投資者寄希望于通過優先股擴寬投資渠道，獲得穩定收益。但是從這些預案來看，優先股并不如預期那樣吸引人。從美國發行優先股的經驗來看，優先股的確具有普通股與長期債務不同的優勢。但是我國畢竟剛開始引進優先股這一融資模式，在制度上需進一步完善。這樣才能增強其吸引力，使之成為融資與投資渠道的一種有力補充。

參考文獻

[1]丁楹.從美國優先股制度發展歷程看中國轉軌時期優先股制度的建立.中央財經大學學報.2013.

[2]宣頔，趙美珍.美國風險投資優先股制度的演進與運用.環球掃描.2011.

[3]范利民，張輝鋒，謝鴻華.關于我國發行優先股融資的相關探討.商業研究.2014.

[4]中國證券監督管理委員會.優先股試點管理辦法.2014.

作者簡介：何承麗（1987-），女，漢族，重慶人，現任職于四川外國語大學國際商學院，研究方向：財務管理。