美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出對我國跨境資金流動的影響

【摘要】2013年12月19日，美聯(lián)儲宣布削減量化寬松每月資產(chǎn)采購規(guī)模100億美元，標(biāo)志著正式啟動QE退出，美聯(lián)儲QE退出增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，對我國跨境資金流動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從而引起了市場的高度關(guān)注。本文回顧了美國量化寬松政策的實(shí)施過程和退出步驟，分析了量化寬松政策退出的主要傳導(dǎo)機(jī)制與渠道，剖析了美聯(lián)儲量化寬松政策退出對我國跨境資金流動的影響，并提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】量化寬松 貨幣政策 跨境資金

2013年12月19日，美聯(lián)儲宣布削減量化寬松每月資產(chǎn)采購規(guī)模100億美元，標(biāo)志著美聯(lián)儲正式啟動QE退出。QE退出將改變美國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，引發(fā)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策仿效并對我國貨幣政策調(diào)控形成壓力，對我國跨境資金流動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從而引起了市場的高度關(guān)注。

一、美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策概述

量化寬松政策，是指由央行提高銀行準(zhǔn)備金并購買資產(chǎn)的政策。一國貨幣當(dāng)局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債券等方式，向市場注入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。該政策通常是在常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟(jì)刺激無效的情況下才被貨幣當(dāng)局采用，即存在流動性陷阱的情況下實(shí)施的非常規(guī)的貨幣政策。自金融危機(jī)以來，美國共啟動了四輪量化寬松政策和八輪QE縮減政策。

表1 量化寬松政策歷程對比

二、美聯(lián)儲量化寬松政策退出的主要傳導(dǎo)機(jī)制與渠道

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的前提是美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、就業(yè)形勢優(yōu)化。2013年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長率保持平穩(wěn)增長，失業(yè)率快速下降，制造業(yè)表現(xiàn)良好，PMI指數(shù)連續(xù)保持?jǐn)U張勢頭。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將推動中美貨物貿(mào)易的良性發(fā)展，拉動我國出口增長，改善我國的外需，進(jìn)一步推動我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。

（二）流動性傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策后，世界市場美元資金投放相對減少，美元流動性相對收緊，促使部分美元資金回流美國。在此過程中，可能有兩方面影響。其一，美元流動性收緊，美方投資者削減境內(nèi)子公司的投資資本金和關(guān)聯(lián)貸款，從而減少我國資本項(xiàng)目資金的流入。其二，美國長期利率回升，境內(nèi)外利差有所縮減，在一定程度上抑制跨境資金的流入。

（三）利率傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，意味著國際市場美元流動性收緊，美元長期利率回升，但這是一個長期過程，根據(jù)當(dāng)前美聯(lián)儲官員發(fā)言，美元利率短期內(nèi)仍維持目前的低利率水平。資本的逐利性追逐禮利差與匯差，在中美匯率基本不變的前提下，我國較大的境內(nèi)外正利差，吸引了跨境資金的流入。

（四）匯率傳導(dǎo)機(jī)制

美國量化寬松貨幣政策退出將推動美元匯率走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率難以維持較大的升值，從今年以來人民幣對美元匯率走勢可以看出，人民幣兌美元匯率甚至出現(xiàn)了貶值走勢，可能在一段時期內(nèi)導(dǎo)致套匯型短期國際資本流出。

（五）資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出導(dǎo)致美元流動性收緊，國際市場以美元計(jì)價的石油、貴金屬和礦石等大宗商品價格有所下降，從而對我國大宗商品進(jìn)口產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

三、美聯(lián)儲量化寬松政策退出對我國跨境資金流動的影響

（一）銀行代客結(jié)售匯順差縮小

美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策對我國銀行代客結(jié)售匯產(chǎn)生一定的影響，在一段時期內(nèi)，國內(nèi)銀行代客結(jié)售匯順差縮小的可能性較大。量化寬松貨幣政策退出意味著國際市場美元流動性收緊，美元回流的可能性進(jìn)一步增強(qiáng)，美方投資者削減投資資本金和跨境貸款，資本與金融項(xiàng)目跨境資金流入減少，甚至一段時期內(nèi)流出風(fēng)險加劇，導(dǎo)致銀行代客結(jié)售匯順差減少，甚至部分交易項(xiàng)目出現(xiàn)逆差的可能性。2014年前8個月，我國銀行代客結(jié)售匯順差2066億美元，同比下降14.2%，而同期資本與金融項(xiàng)目結(jié)售匯順差僅為43億美元，同比下降87.9%，資本與金融項(xiàng)目結(jié)售匯連續(xù)6個月保持逆差態(tài)勢。

圖1 2010年1月至2014年8月我國銀行代客結(jié)售匯差額情況

單位：億美元

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站www.safe.gov.cn。

（二）人民幣匯率貶值，一定程度減少了跨境資金流入

自美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策宣布退出以來，美元指數(shù)逐漸走強(qiáng)，步入上升通道，引起非美貨幣的貶值。2014年2月以來，人民幣匯率經(jīng)歷了一輪快速貶值的走勢，3月份人民幣匯率波幅擴(kuò)大以后，人民幣在岸、離岸即期匯率跌幅更大，即期匯率從年初的6.04，一路下跌至6.261。截至9月23日，人民幣兌美元匯率中間價較2月17日累計(jì)跌幅417個基點(diǎn)。整體來看，人民幣匯率呈現(xiàn)明顯的雙向波動趨勢，貶值預(yù)期較大，境外資金套匯的空間壓縮。此外，近來人民幣遠(yuǎn)期匯率貼水，匯率逐步達(dá)到均衡狀態(tài)，因匯率導(dǎo)致的資金流入壓力大幅下降。2014年1～8月，我國銀行代客凈流入僅為834億美元，顯著低于近三年同期水平，從月度數(shù)據(jù)看，銀行代客凈流入基本呈現(xiàn)逐月下降趨勢，8月甚至一度為負(fù)。

圖2 2010年1月至2014年8月我國銀行間一年期遠(yuǎn)期貼水點(diǎn)數(shù)變動情況

數(shù)據(jù)來源：路透社www.reuters.com。

圖3 2014年1月至8月我國銀行代客凈流入情況

單位：億美元

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站www.safe.gov.cn。

（三）大宗商品價格回落，影響跨境收支流動

美元是全球貴金屬、能源等大宗商品的計(jì)價貨幣，從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)與大宗商品價格具有顯著的負(fù)相關(guān)性。在美國實(shí)施量化寬松貨幣政策時期，美元國際流動性泛濫，能源、礦產(chǎn)品等大宗商品價格飆升，各類大宗商品價格出現(xiàn)不同程度的泡沫。美國逐步退出量化寬松貨幣政策以來，美元指數(shù)穩(wěn)中有升，抑制了大宗商品價格上漲，自2013年以來，大宗商品價格指數(shù)一路下跌，2014年9月已經(jīng)跌破130點(diǎn)，能源、礦產(chǎn)品和鋼鐵等指數(shù)不同程度地回落，分別較2013年12月下跌15.4%、13.2%和11.8%。大宗商品價格回落，降低了我國進(jìn)口成本，擴(kuò)大了大宗商品的進(jìn)口量。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年前8個月，我國礦產(chǎn)品進(jìn)口3161.8億美元，同比增長3.4%，同期賤金屬及其制品（包括銅、鐵、鋁等金屬）進(jìn)口678.7億美元，同比增長1.1%。大宗商品價跌量升勢必影響我國貨物貿(mào)易跨境資金的流動。

圖4 2013年至2014年9月大宗商品價格指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：中國流通產(chǎn)業(yè)網(wǎng)http：//www.e-circulation.cn/html/ xinBan/index.html。

四、政策建議

（一）加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測，防范異常資金流動風(fēng)險

密切監(jiān)測跨境資金流動狀況，及時分析評估境內(nèi)外利差、匯差變化對我國跨境資金流動的影響，增強(qiáng)形勢的敏感性，提高對形勢的研判力，構(gòu)建起完善的跨境資金流動的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和預(yù)警指標(biāo)體系，提升異常資金流動風(fēng)險預(yù)警能力。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，特別是發(fā)生過貨幣危機(jī)或者債務(wù)危機(jī)沖擊國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加強(qiáng)對跨境資金從流量到存量的監(jiān)管。積極建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建海關(guān)、商務(wù)、人民銀行和外匯局在內(nèi)的部門聯(lián)動機(jī)制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管資源共享和協(xié)同監(jiān)管。

（二）加快推進(jìn)利率和匯率市場化改革進(jìn)程，積極推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展

完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步增加人民幣的匯率彈性，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，削弱資金套匯的空間。擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境使用，推動貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，拓展人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)，推動人民幣“走出去”，擴(kuò)大人民幣資本輸出，加快人民幣國際化進(jìn)程。加快推進(jìn)利率市場化改革步伐，運(yùn)用市場手段消除資金套利的空間。

（三）加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整力度，轉(zhuǎn)變出口創(chuàng)匯模式的外貿(mào)發(fā)展方式，積極向內(nèi)需型積極發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，降低我國外貿(mào)依存度，使內(nèi)需真正成為積極增長的源動力。改善對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，調(diào)整出口戰(zhàn)略，通過技術(shù)創(chuàng)新提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口，減少勞動密集型、高污染、高能耗產(chǎn)品的輸出，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

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作者簡介：劉佳（1983-），男，漢族，江蘇連云港人，研究生學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，經(jīng)濟(jì)師，主要從事外匯管理工作研究，現(xiàn)供職于中國人民銀行連云港市中心支行。