打破剛性兌付背景下的信托公司財富中心業務拓展

【摘要】“剛性兌付”對于固定收益集合信托計劃推介、特別是個人投資者開發起到了一定的推動作用。打破“剛性兌付”后的客戶維護以及業務拓展成為信托公司財富中心所面臨的重要課題。客觀評價打破“剛性兌付”后的信托計劃兌付風險，深度認識固定收益集合信托計劃的比較優勢。是妥善解決打破“剛性兌付”背景下，信托計劃推介以及客戶維護問題的現實路徑。

【關鍵詞】剛性兌付 信托計劃推介

對信托行業進行觀察不難發現，很難再找到比“剛性兌付”關注度更高、討論更為熱烈的話題。

對于“剛性兌付”，各方態度不一。監管層不置可否，投資者趨之若鶩，學界極力否定。具體到信托行業，雖然信托業普遍否認“剛性兌付”是信托公司的法定義務，但“剛性兌付”仍然是信托公司化解信托計劃兌付風險的重要手段而并非被棄之不用。

具體到信托公司財富中心，作為為高凈值個人客戶與機構客戶提供財富管理服務的前沿業務部門。如何妥善處理打破“剛性兌付”后的固定收益集合信托計劃推介及客戶維護問題，對于財富中心的客戶維護與業務拓展甚為重要。

一、“按期足額”成為信托計劃的兌付標準

2007年后，隨著信托行業“新兩規”，即《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的頒布，信托行業發展進入了新的歷史階段。

與此同時，由于高凈值個人客戶及機構客戶的財富管理需求以及商業銀行私人銀行業務的發展需要，信托計劃（特別是固定收益信托計劃）成為商業銀行代理推介的重要金融產品。

出于行業發展和維護行業信譽的需要，“按期足額兌付”成為信托行業的宣傳核心用語。而這也恰好滿足了投資者希望實現穩定收益的現實需求。

為了確保固定收益信托計劃“按期足額兌付”的持續實現，“剛性兌付”成為信托行業的重要標志。

在這種現實氛圍下，基于固定收益信托計劃按期足額兌付所應運而生的“剛性兌付”，既是信托行業發展的重要優勢，也逐漸成為信托行業發展的“沉重負擔”。

二、對“剛性兌付”進行準確界定

需要說明的是，“剛性兌付”實際上只是涉及固定收益集合信托計劃，而并不涉及證券投資信托計劃等浮動收益型信托計劃。而本文所提及的固定收益信托計劃，則泛指在信托推介文件中明示預期收益率的信托計劃。

目前業內尚無對“剛性兌付”的準確定義。本文認為：“剛性兌付”是指在固定收益信托計劃到期時，融資方違約未按期還款，信托公司采取各種措施實現對投資者本金及預期收益的按期足額兌付。

而在各種措施中，信托公司用自有資金或其他資金“接盤”（即受讓到期信托計劃的信托受益權），從而實現對投資者本金及預期收益的按期足額兌付，則是最有力的“剛性兌付”手段。

三、“剛性兌付”受制于“接盤”資金規模，難以持續

從以上分析可以看出，“剛性兌付”能否實現，核心在于能否有足夠資金“接盤”出現兌付風險的信托計劃。

從這個角度分析，進入2014年，隨著信托財產規模的擴大，信托計劃兌付危機案例逐步顯現。這主要是兩個方面的原因造成的。

一方面是隨著信托財產規模的擴大，自然會有部分固定收益信托計劃，由于融資方違約未按期還款從而導致信托計劃未按期足額兌付。這是難以避免的。第二個方面，信托公司自有資金或其他資金接盤（即受讓到期信托計劃的信托受益權），則受制于信托公司自有資金或其他資金來源的規模，顯然難以持續。

四、對打破“剛性兌付”后的固定收益信托計劃兌付風險應進行客觀評價

固定收益信托計劃打破“剛性兌付”，實際上就是固定收益信托計劃未按期足額兌付，并且沒有足夠資金“接盤”，則由投資者承擔投資風險。

打破“剛性兌付”和投資者承擔投資風險，只是一個問題的兩個方面而已。

（一）應當客觀認識固定收益信托計劃的兌付風險

對于投資者而言，其所投資的固定收益信托計劃未按期足額兌付，產生心理恐慌在所難免。這也是我們在客戶維護中可能遇到的現實問題。諸多投資者實際上對固定收益信托計劃“兌付危機”抱有恐慌心理。

在這種特定情形下，對固定收益信托計劃的兌付風險進行客觀評價及闡述就顯得十分重要。

首先有一點需要明確的是，固定收益信托計劃未按期足額兌付，并非意味著投資者必然遭受投資本金損失。

從具體情況來看，固定收益信托計劃的兌付風險可以分為“流動性風險”與“實質性風險”兩種類型。

“流動性風險”是指融資方由于經營等方面原因，導致在信托計劃到期時沒有足額資金用于兌付信托計劃。但通過處置資產、融資方進行再融資等方式，仍然可以實現信托計劃的兌付。

“實質性風險”是指融資方出現經營困難甚至債務危機，再融資難以進行，即使對融資方資產進行處置也難以實現信托計劃的足額兌付。信托公司作為信托計劃的受托人，需通過向擔保方追索等方式，方可實現信托計劃的兌付。

從以上分析可以看出，“流動性風險”的風險程度低于“實質性風險”。

據分析，目前出現的固定收益信托計劃兌付危機，主要是由融資方的“流動性風險”造成的。對此，信托公司仍然有多種手段對信托計劃的兌付危機進行處置。

即使出現“實質性風險”，信托公司仍然也可通過向擔保方追索等方式，全力維護投資者權益。

目前，風險控制已經成為信托公司的核心要務。信托公司均須對信托項目進行嚴格的盡職調查，并在交易結構設計中通過設置抵質押、第三方連帶責任擔保、融資方實際控制人連帶責任擔保等風險控制措施，來有效控制固定收益信托計劃的兌付風險。

抵質押、第三方連帶責任擔保等組合型風險控制措施，則為信托公司有效化解“流動性風險”及“實質性風險”，實現固定收益信托計劃的足額兌付，打下了良好的基礎。

（二）延期兌付是打破“剛性兌付”的現實體現

如果融資方違約未按期還款，固定收益信托計劃未按期足額兌付，就會形成信托計劃兌付危機。

一旦出現信托計劃兌付危機，信托計劃未按期足額兌付，延期兌付自然成為客觀事實。

如果以“按期足額兌付”作為信托計劃的兌付標準，目前行業內已經有“誠至金開2號”等多筆信托計劃延期兌付。從這點來說，打破“剛性兌付”已成事實。

（三）處理信托計劃兌付危機，仍有債務追索等多種化解手段

對于信托計劃兌付危機，《中國銀監會辦公廳關于信托公司風險監管的指導意見》（銀監辦發[2014]99號）有著相應的明確要求。如果信托計劃未按期兌付，信托公司應盡全力進行風險處置，充分采取向擔保人追償、尋求司法解決等手段，保護投資人合法權益。

從以上分析可以看出，即使信托計劃未能實現按期兌付，但信托公司仍然可以通過債務追索等各種方式為投資者實現投資回收。如果債務追索狀況理想，投資者實現本金及預期收益回收，也是完全有可能實現的。只是司法訴訟、資產變現等各種措施，均需要有一定的操作周期。

所以，信托計劃發生延期兌付，并非意味著不能兌付、投資者遭受投資本金損失。包括債務追索在內的各種手段，均有可能實現信托計劃兌付。這是需要對投資者予以明確的，也是投資者教育的重要組成部分。

在客戶維護中，客觀準確對信托計劃延期、債務追索等信托計劃兌付風險所涉及的具體問題進行闡述，對于消除及化解客戶疑慮、維護及開發客戶具有一定的重要意義。

及時對信托計劃延期后的債務追索及司法訴訟情況進行信息披露，則有利于妥善進行信托計劃延期兌付后的投資者維護。

五、充分認識固定收益信托計劃的比較優勢及投資價值

（一）典型的絕對收益型投資產品

回顧2008年之后的金融行業發展，我們不難發現，以銀行理財產品、信托計劃為代表的固定收益金融產品成為增長速度最快的投資品種之一。固定收益金融產品已經成為各類型投資者重要的資產配置品種。

這跟固定收益金融產品推介信息清晰（明示預期收益率）、投資操作簡單（買入即持有到期）、整體投資回報狀況良好、風險相對可控等特點是分不開的。

固定收益信托計劃作為具有較高明示收益率的金融產品，則對高凈值個人客戶及機構客戶具有一定的現實吸引力。

預期收益率明確、為投資者實現“絕對收益”，這是固定收益信托計劃的比較優勢所在。這也是我們在進行客戶開發與客戶維護中需要予以強調的。

（二）固定收益信托計劃的市場規模較大，難以替代

隨著信托行業整體轉型的需要，信托公司財富中心也面臨“財富管理與資產配置”的轉型挑戰。

但我們對各類投資品種進行分析就不難發現，固定收益信托計劃仍然是市場規模較大的投資品種之一，目前尚難以被替代。

以對沖基金等權益投資型產品為例，由于投資操作的需要，這類產品往往需要將產品的投資規模控制在一定范圍之內。對沖基金等權益投資型產品替代固定收益信托計劃，存在一定難度。

單個固定收益信托計劃數億元甚至超十億元的發行規模，為高凈值個人客戶、特別是機構客戶提供了豐富的投資選擇。近些年在信托公司財富中心的具體工作中，我們也能感受到機構客戶對信托計劃配置需求增加這一顯著變化，而這實際上是跟固定收益信托計劃較大的市場規模分不開的。

市場規模較大，可以成為高凈值個人客戶以及機構客戶的核心資產配置品種，這也是固定收益信托計劃的優勢所在。

從以上分析可以看出，打破“剛性兌付”絕非信托行業的世界末日。

作為信托公司財富中心的從業人員，應該從專業角度準確認識和闡述“剛性兌付”、“信托計劃延期”、“債務追索”等問題，以專業精神維護客戶及實現業務拓展。

而在“大資管”時代到來之際，深度認識固定收益集合信托計劃的比較優勢，也是實現信托公司財富中心業務拓展的現實需要。

作者簡介：孟瑤（1981-），女，漢族，黑龍江齊齊哈爾，中國社會科學院，金融學。