打破剛性兌付背景下的信托公司財(cái)富中心業(yè)務(wù)拓展

【摘要】“剛性兌付”對于固定收益集合信托計(jì)劃推介、特別是個人投資者開發(fā)起到了一定的推動作用。打破“剛性兌付”后的客戶維護(hù)以及業(yè)務(wù)拓展成為信托公司財(cái)富中心所面臨的重要課題。客觀評價打破“剛性兌付”后的信托計(jì)劃兌付風(fēng)險，深度認(rèn)識固定收益集合信托計(jì)劃的比較優(yōu)勢。是妥善解決打破“剛性兌付”背景下，信托計(jì)劃推介以及客戶維護(hù)問題的現(xiàn)實(shí)路徑。

【關(guān)鍵詞】剛性兌付 信托計(jì)劃推介

對信托行業(yè)進(jìn)行觀察不難發(fā)現(xiàn)，很難再找到比“剛性兌付”關(guān)注度更高、討論更為熱烈的話題。

對于“剛性兌付”，各方態(tài)度不一。監(jiān)管層不置可否，投資者趨之若鶩，學(xué)界極力否定。具體到信托行業(yè)，雖然信托業(yè)普遍否認(rèn)“剛性兌付”是信托公司的法定義務(wù)，但“剛性兌付”仍然是信托公司化解信托計(jì)劃兌付風(fēng)險的重要手段而并非被棄之不用。

具體到信托公司財(cái)富中心，作為為高凈值個人客戶與機(jī)構(gòu)客戶提供財(cái)富管理服務(wù)的前沿業(yè)務(wù)部門。如何妥善處理打破“剛性兌付”后的固定收益集合信托計(jì)劃推介及客戶維護(hù)問題，對于財(cái)富中心的客戶維護(hù)與業(yè)務(wù)拓展甚為重要。

一、“按期足額”成為信托計(jì)劃的兌付標(biāo)準(zhǔn)

2007年后，隨著信托行業(yè)“新兩規(guī)”，即《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的頒布，信托行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了新的歷史階段。

與此同時，由于高凈值個人客戶及機(jī)構(gòu)客戶的財(cái)富管理需求以及商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展需要，信托計(jì)劃（特別是固定收益信托計(jì)劃）成為商業(yè)銀行代理推介的重要金融產(chǎn)品。

出于行業(yè)發(fā)展和維護(hù)行業(yè)信譽(yù)的需要，“按期足額兌付”成為信托行業(yè)的宣傳核心用語。而這也恰好滿足了投資者希望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的現(xiàn)實(shí)需求。

為了確保固定收益信托計(jì)劃“按期足額兌付”的持續(xù)實(shí)現(xiàn)，“剛性兌付”成為信托行業(yè)的重要標(biāo)志。

在這種現(xiàn)實(shí)氛圍下，基于固定收益信托計(jì)劃按期足額兌付所應(yīng)運(yùn)而生的“剛性兌付”，既是信托行業(yè)發(fā)展的重要優(yōu)勢，也逐漸成為信托行業(yè)發(fā)展的“沉重負(fù)擔(dān)”。

二、對“剛性兌付”進(jìn)行準(zhǔn)確界定

需要說明的是，“剛性兌付”實(shí)際上只是涉及固定收益集合信托計(jì)劃，而并不涉及證券投資信托計(jì)劃等浮動收益型信托計(jì)劃。而本文所提及的固定收益信托計(jì)劃，則泛指在信托推介文件中明示預(yù)期收益率的信托計(jì)劃。

目前業(yè)內(nèi)尚無對“剛性兌付”的準(zhǔn)確定義。本文認(rèn)為：“剛性兌付”是指在固定收益信托計(jì)劃到期時，融資方違約未按期還款，信托公司采取各種措施實(shí)現(xiàn)對投資者本金及預(yù)期收益的按期足額兌付。

而在各種措施中，信托公司用自有資金或其他資金“接盤”（即受讓到期信托計(jì)劃的信托受益權(quán)），從而實(shí)現(xiàn)對投資者本金及預(yù)期收益的按期足額兌付，則是最有力的“剛性兌付”手段。

三、“剛性兌付”受制于“接盤”資金規(guī)模，難以持續(xù)

從以上分析可以看出，“剛性兌付”能否實(shí)現(xiàn)，核心在于能否有足夠資金“接盤”出現(xiàn)兌付風(fēng)險的信托計(jì)劃。

從這個角度分析，進(jìn)入2014年，隨著信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，信托計(jì)劃兌付危機(jī)案例逐步顯現(xiàn)。這主要是兩個方面的原因造成的。

一方面是隨著信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，自然會有部分固定收益信托計(jì)劃，由于融資方違約未按期還款從而導(dǎo)致信托計(jì)劃未按期足額兌付。這是難以避免的。第二個方面，信托公司自有資金或其他資金接盤（即受讓到期信托計(jì)劃的信托受益權(quán)），則受制于信托公司自有資金或其他資金來源的規(guī)模，顯然難以持續(xù)。

四、對打破“剛性兌付”后的固定收益信托計(jì)劃兌付風(fēng)險應(yīng)進(jìn)行客觀評價

固定收益信托計(jì)劃打破“剛性兌付”，實(shí)際上就是固定收益信托計(jì)劃未按期足額兌付，并且沒有足夠資金“接盤”，則由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險。

打破“剛性兌付”和投資者承擔(dān)投資風(fēng)險，只是一個問題的兩個方面而已。

（一）應(yīng)當(dāng)客觀認(rèn)識固定收益信托計(jì)劃的兌付風(fēng)險

對于投資者而言，其所投資的固定收益信托計(jì)劃未按期足額兌付，產(chǎn)生心理恐慌在所難免。這也是我們在客戶維護(hù)中可能遇到的現(xiàn)實(shí)問題。諸多投資者實(shí)際上對固定收益信托計(jì)劃“兌付危機(jī)”抱有恐慌心理。

在這種特定情形下，對固定收益信托計(jì)劃的兌付風(fēng)險進(jìn)行客觀評價及闡述就顯得十分重要。

首先有一點(diǎn)需要明確的是，固定收益信托計(jì)劃未按期足額兌付，并非意味著投資者必然遭受投資本金損失。

從具體情況來看，固定收益信托計(jì)劃的兌付風(fēng)險可以分為“流動性風(fēng)險”與“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”兩種類型。

“流動性風(fēng)險”是指融資方由于經(jīng)營等方面原因，導(dǎo)致在信托計(jì)劃到期時沒有足額資金用于兌付信托計(jì)劃。但通過處置資產(chǎn)、融資方進(jìn)行再融資等方式，仍然可以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的兌付。

“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”是指融資方出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至債務(wù)危機(jī)，再融資難以進(jìn)行，即使對融資方資產(chǎn)進(jìn)行處置也難以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的足額兌付。信托公司作為信托計(jì)劃的受托人，需通過向擔(dān)保方追索等方式，方可實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的兌付。

從以上分析可以看出，“流動性風(fēng)險”的風(fēng)險程度低于“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”。

據(jù)分析，目前出現(xiàn)的固定收益信托計(jì)劃兌付危機(jī)，主要是由融資方的“流動性風(fēng)險”造成的。對此，信托公司仍然有多種手段對信托計(jì)劃的兌付危機(jī)進(jìn)行處置。

即使出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”，信托公司仍然也可通過向擔(dān)保方追索等方式，全力維護(hù)投資者權(quán)益。

目前，風(fēng)險控制已經(jīng)成為信托公司的核心要務(wù)。信托公司均須對信托項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，并在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中通過設(shè)置抵質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保、融資方實(shí)際控制人連帶責(zé)任擔(dān)保等風(fēng)險控制措施，來有效控制固定收益信托計(jì)劃的兌付風(fēng)險。

抵質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等組合型風(fēng)險控制措施，則為信托公司有效化解“流動性風(fēng)險”及“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”，實(shí)現(xiàn)固定收益信托計(jì)劃的足額兌付，打下了良好的基礎(chǔ)。

（二）延期兌付是打破“剛性兌付”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)

如果融資方違約未按期還款，固定收益信托計(jì)劃未按期足額兌付，就會形成信托計(jì)劃兌付危機(jī)。

一旦出現(xiàn)信托計(jì)劃兌付危機(jī)，信托計(jì)劃未按期足額兌付，延期兌付自然成為客觀事實(shí)。

如果以“按期足額兌付”作為信托計(jì)劃的兌付標(biāo)準(zhǔn)，目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有“誠至金開2號”等多筆信托計(jì)劃延期兌付。從這點(diǎn)來說，打破“剛性兌付”已成事實(shí)。

（三）處理信托計(jì)劃兌付危機(jī)，仍有債務(wù)追索等多種化解手段

對于信托計(jì)劃兌付危機(jī)，《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號）有著相應(yīng)的明確要求。如果信托計(jì)劃未按期兌付，信托公司應(yīng)盡全力進(jìn)行風(fēng)險處置，充分采取向擔(dān)保人追償、尋求司法解決等手段，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

從以上分析可以看出，即使信托計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)按期兌付，但信托公司仍然可以通過債務(wù)追索等各種方式為投資者實(shí)現(xiàn)投資回收。如果債務(wù)追索狀況理想，投資者實(shí)現(xiàn)本金及預(yù)期收益回收，也是完全有可能實(shí)現(xiàn)的。只是司法訴訟、資產(chǎn)變現(xiàn)等各種措施，均需要有一定的操作周期。

所以，信托計(jì)劃發(fā)生延期兌付，并非意味著不能兌付、投資者遭受投資本金損失。包括債務(wù)追索在內(nèi)的各種手段，均有可能實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃兌付。這是需要對投資者予以明確的，也是投資者教育的重要組成部分。

在客戶維護(hù)中，客觀準(zhǔn)確對信托計(jì)劃延期、債務(wù)追索等信托計(jì)劃兌付風(fēng)險所涉及的具體問題進(jìn)行闡述，對于消除及化解客戶疑慮、維護(hù)及開發(fā)客戶具有一定的重要意義。

及時對信托計(jì)劃延期后的債務(wù)追索及司法訴訟情況進(jìn)行信息披露，則有利于妥善進(jìn)行信托計(jì)劃延期兌付后的投資者維護(hù)。

五、充分認(rèn)識固定收益信托計(jì)劃的比較優(yōu)勢及投資價值

（一）典型的絕對收益型投資產(chǎn)品

回顧2008年之后的金融行業(yè)發(fā)展，我們不難發(fā)現(xiàn)，以銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃為代表的固定收益金融產(chǎn)品成為增長速度最快的投資品種之一。固定收益金融產(chǎn)品已經(jīng)成為各類型投資者重要的資產(chǎn)配置品種。

這跟固定收益金融產(chǎn)品推介信息清晰（明示預(yù)期收益率）、投資操作簡單（買入即持有到期）、整體投資回報狀況良好、風(fēng)險相對可控等特點(diǎn)是分不開的。

固定收益信托計(jì)劃作為具有較高明示收益率的金融產(chǎn)品，則對高凈值個人客戶及機(jī)構(gòu)客戶具有一定的現(xiàn)實(shí)吸引力。

預(yù)期收益率明確、為投資者實(shí)現(xiàn)“絕對收益”，這是固定收益信托計(jì)劃的比較優(yōu)勢所在。這也是我們在進(jìn)行客戶開發(fā)與客戶維護(hù)中需要予以強(qiáng)調(diào)的。

（二）固定收益信托計(jì)劃的市場規(guī)模較大，難以替代

隨著信托行業(yè)整體轉(zhuǎn)型的需要，信托公司財(cái)富中心也面臨“財(cái)富管理與資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

但我們對各類投資品種進(jìn)行分析就不難發(fā)現(xiàn)，固定收益信托計(jì)劃仍然是市場規(guī)模較大的投資品種之一，目前尚難以被替代。

以對沖基金等權(quán)益投資型產(chǎn)品為例，由于投資操作的需要，這類產(chǎn)品往往需要將產(chǎn)品的投資規(guī)模控制在一定范圍之內(nèi)。對沖基金等權(quán)益投資型產(chǎn)品替代固定收益信托計(jì)劃，存在一定難度。

單個固定收益信托計(jì)劃數(shù)億元甚至超十億元的發(fā)行規(guī)模，為高凈值個人客戶、特別是機(jī)構(gòu)客戶提供了豐富的投資選擇。近些年在信托公司財(cái)富中心的具體工作中，我們也能感受到機(jī)構(gòu)客戶對信托計(jì)劃配置需求增加這一顯著變化，而這實(shí)際上是跟固定收益信托計(jì)劃較大的市場規(guī)模分不開的。

市場規(guī)模較大，可以成為高凈值個人客戶以及機(jī)構(gòu)客戶的核心資產(chǎn)配置品種，這也是固定收益信托計(jì)劃的優(yōu)勢所在。

從以上分析可以看出，打破“剛性兌付”絕非信托行業(yè)的世界末日。

作為信托公司財(cái)富中心的從業(yè)人員，應(yīng)該從專業(yè)角度準(zhǔn)確認(rèn)識和闡述“剛性兌付”、“信托計(jì)劃延期”、“債務(wù)追索”等問題，以專業(yè)精神維護(hù)客戶及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。

而在“大資管”時代到來之際，深度認(rèn)識固定收益集合信托計(jì)劃的比較優(yōu)勢，也是實(shí)現(xiàn)信托公司財(cái)富中心業(yè)務(wù)拓展的現(xiàn)實(shí)需要。

作者簡介：孟瑤（1981-），女，漢族，黑龍江齊齊哈爾，中國社會科學(xué)院，金融學(xué)。