創業投資基金運行體系設計

張榮劍

[摘 要] 中小企業是國民經濟的重要組成部分，中小企業不僅提供了80%的就業崗位，也是推動產業升級、提高經濟綜合競爭力的基本力量。但受國內金融體系發育程度限制，中小企業，特別是高科技中小企業一直存在融資難問題。為解決高科技中小企業融資難題，助推經濟發展，本文對政府設立面向高科技中小企業融資的創業投資基金進行了運行體系設計，以達到建立可持續中小企業發展促進機制的目的。

[關鍵詞] 高科技；中小企業；創業；投資；基金；風險投資；體系；設計

[中圖分類號] F830.59 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0068- 02

中小企業一直以來都是國民經濟的重要組成部分，截至2011 年底，我國有中小企業4 200 萬戶，占企業總數的99.4%，創造了約80%的城鎮就業崗位，對國內生產總值（GDP） 的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%。

中小企業不僅是就業機會的重要提供者，也是對市場機制反應最靈敏、最具有活力的企業組織。特別是中小企業中的高科技企業，是推動產業升級、提高國民經濟綜合競爭力的基本力量。

長期以來，受國內金融體系發育程度較低影響，中小企業，特別是高科技中小企業的融資難題一直無法得到解決，極大地限制了企業創新能力，影響到產業經濟的發展。

創業投資基金以風險投資的形式介入高科技中小企業運營，可以有效緩解高科技中小企業階段性融資問題，并形成可持續的中小企業發展促進機制。

1 創業投資基金的資金來源

創業投資基金擔負了完善產業政策環境，促進高科技中小企業快速發展的任務，因而前期投資以政府債券形式出資，隨著基金的發展，可以采取PPP模式，引入私人和其他金融機構的投資，多元化資金來源，推動基金規模的快速壯大。

2 創業投資基金與促進高科技中小企業發展的關系

創業投資基金對促進高科技中小企業發展主要起到如下作用。

2.1 完善扶持體系，提供發展動力

創業投資基金設立的目的就是為了完善政策扶持體系，促進中小企業，特別是高科技中小企業的發展，營造宜業樂業的發展環境，為經濟發展提供強勁的增長動力。

2.2 扶持科技企業，破解發展瓶頸

從發展階段劃分看，科技型企業從初創到成熟的成長過程，通常分為種子期、創業期、成長期、擴張期和成熟期5個階段。從資金需求鏈條看，一般種子期是由創業者個人和親屬出資創業，或由天使投資者投資（政府和私人投資）；當企業進入創業期，最初拿到的啟動資金用盡之后，企業普遍存在面臨資金鏈條斷裂的風險。

從資金供給類型上劃分，在這個階段能為企業彌補資金缺口的外來資金有3種：金融機構信貸資金、風險投資公司投資基金和政府部門扶持資金。

創業期的高科技中小企業大多規模小，固定資產也很少，公司開發的專利技術或產品沒有經過市場檢驗，在評估時價值較低，很多企業還沒建立完整的財務管理系統，缺乏合適的抵押資產和擔保，使中小高科技企業很難通過商業金融機構完成融資。

長久以來，大部分政府資金都投向了研究機構和行業的領導企業，中小企業很難得到政府資金的直接支持。

風險投資基金在高科技中小企業發展中起到了重要的助推作用，在金融體系發達的美國，21%的GDP是由接受風險投資支持的公司創造出來的。在中國，我們所熟知的阿里巴巴和京東等公司也都曾經得到過風險投資基金的支持并創造了商業奇跡。

創業投資基金就是要在高科技中小企業完成技術研發，進入創業期后為其提供資金支持，幫助企業渡過難關，擴大生產，迅速成長。

3 創業基金和未來科技銀行的關系

科技銀行是專為高科技企業提供融資服務的金融機構，針對高科技中小企業融資需求，可以進行直接投資和信用貸款，具有非常高的靈活性和專業性，在支持中小高科技企業發展方面具有無與倫比的優勢。硅谷銀行是全球最大的科技銀行，該銀行主要為硅谷的創新型高科技企業及風險投資提供金融服務。得益于個美國高度發達的金融體系，硅谷銀行在高科技企業融資方面取得了輝煌的成績，目前該銀行擁有 11 000 家客戶， 90%以上是高科技企業和生物類企業，其中不乏思科、甲骨文公司等高科技行業巨頭。

受限于金融體系發育程度和行業監管條例，國內科技銀行業務的開展面臨重重困難，高科技中小企業融資困局沒有質的改變。

創業投資基金作為未來科技銀行的一部分，承擔了科技銀行中面向高科技中小企業投資的職能，具有先行先試的意義，其主要作用有如下兩點：

（1）積累融資經驗。對于金融機構來說，高科技中小企業具有非常強的專業性，投資方和企業管理者對企業信息掌握極不對稱，存在較高的投資風險。創業投資基金面向高科技中小企業的投資業務是未來科技銀行的核心業務之一，通過一系列實踐活動，創業投資基金將為未來的科技銀行積累寶貴的投資操作經驗，奠定完善的制度基礎。

（2）隔離融資風險。面向高科技中小企業投資在具有高收益率的同時，也存在著較高的風險。為隔離投資風險，充分保證資本的運營安全，未來科技銀行對外投資業務將由創業投資基金單獨執行，確保投資的專業性和風險的可控性。

4 創業投資基金的融資方式

為更好促進區內高科技中小企業發展，創業投資基金采用以投資為主，投資與貸款相結合的融資方式對企業提供資金支持，其中投資是指對企業進行直接權益性投資，為不影響企業的正常運行，創業投資基金的持股比例一般不超過企業股權的30%。貸款則主要為解決高科技中小企業的流動資金缺口，但貸款利率會適當上浮3～5個百分點。

5 創業投資基金的風險分類

風險投資基金選擇項目時主要關注項目的發展前景和管理者的個人能力，因而投資風險的甄別也和這兩項指標相關，這些風險主要有：

（1）項目價值評估風險。科技型中小企業具有創新活動不確定性和專業性特點，在沒有獲得商業成功之前，很難評估科技項目的貨幣價值和企業的風險特性，這些因素的存在使得項目價值評估時存在風險。

（2）管理者道德風險。風險投資由于本身的運作特點，運作過程中存在著高度的信息不對稱性，這種不對稱易導致被投資企業出現道德風險問題。

6 創業投資基金的風險控制

根據主要運行風險，目前所采取的風險控制措施如下：

（1）限制投資方向。按照成熟投資公司的成功經驗，創業投資基金的投資方向限定為比較熟悉的支柱性產業。把投資方向限定在較為熟悉的產業，可以有效管控風險，同時也能使創業投資基金更好地發揮推動經濟發展的杠桿作用。

（2）專家客觀評審。為判定項目的發展前景，評估創新的潛在價值，以區內現有人才為基礎，分門別類建立評審專家庫，制定適當的評審標準，對擬投資項目進行客觀評價，并將評價結果作為項目取舍的重要依據。

（3）持續信息獲取。企業信息包括財務信息和經營信息，這些信息的獲得可以通過派駐顧問，指定財務公司管理賬務等方式解決。對企業財務信息和經營信息的充分掌握，可以有效控制經營者道德風險。

（4）組成投資聯盟。創業投資基金可以和風險投資公司、商業銀行組成投資聯盟共同投資，在分擔投資風險的同時，也可以充分掌握被投資企業信息，降低信息掌握的不對稱性。

7 投資以后的后續管理

風險投資完成后，創業投資基金的主要任務是幫助企業盡快成長，早日完成投資目標，主要工作有以下兩點：

（1）積極參與企業運行管理，對于沒有建立起財務管理系統的企業，要幫助企業建立完善的財務管理體系，做好財務預算與資產管控。

（2）協助企業積極對外宣傳，擴大市場影響，參與項目申報，爭取國家資金政策支持。

8 創業投資基金的退出機制

創業投資基金的退出主要有3種途徑：

（1）通過中小企業股份轉讓系統退出。高科技中小企業滿足證監會相應條件后可以進入全國中小企業股份轉讓系統（新三板）進行掛牌交易，創業投資基金應創造條件幫助企業在新三板上市并完成基金退出。

（2）通過企業并購完成股份轉讓。通過并購，高科技中小企業可以利用大企業的技術、人力和品牌資源以及先進的管理方式實現更快的發展，因而創業投資基金在企業并購中要起到牽線搭橋的積極作用，幫組企業完成并購重組，實現跨越發展，并通過企業間并購完成股份轉讓。

（3）股份回購。根據企業的發展狀態及投資協議，創業投資基金也可以通過企業管理者股份回購完成基金退出。這種退出方式可以保證企業管理權限的完整，保持企業的正常運營。

主要參考文獻

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