后金融危機時期我國黃金期貨市場的價格發現功能實證分析

楊波

[摘 要] 本文選取上海期貨交易所2010年1月4日至2014年4月30日黃金期貨市場上連續主力合約和現貨市場上AU9995的開盤價數據為研究對象，探究后金融危機時期我國黃金期貨市場的價格發現功能。研究結果顯示：黃金現貨市場單向引導期貨市場價格，且受金融危機的影響，我國黃金期貨市場的價格發現功能還沒有體現出來。

[關鍵詞] 黃金期貨；價格；Granger因果關系

[中圖分類號] F830.94 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0071- 02

1 引 言

2008年1月9日，黃金期貨合約正式在上海期貨交易所交易，期貨市場的形成完善了我國黃金市場的結構，有利于發揮黃金期貨作為資源配置工具的功能，有利于實現價格發現功能。2008年因美國次貸危機及全球金融海嘯的影響，世界經濟運行進入了下行周期，我國黃金期貨市場也受此沖擊。那么金融危機過后，作為黃金現貨市場補充的期貨市場，其市場有效性如何？進一步的來說，期貨市場是否具有價格發現的功能？本文采用實證方法針對上述問題進行深入的研究，不僅可以揭示我國黃金期貨市場是否具有價格發現功能，還可以為市場參與者及監管部門提供有價值的信息，這對于正確認識我國黃金期貨市場具有重要意義。

2 文獻回顧

關于期貨市場，我國學者進行了大量的研究，得出了一些有意義的結論。盡管我國黃金期貨上市時間不長，但引起了大量學者的關注。崔艷艷（2011）通過方差比檢驗和游程檢驗發現我國黃金期貨市場未達到弱式有效。在價格發現方面，余亮和周小舟（2009）研究發現，我國黃金價格市場尚未有效實現。主要是由黃金市場投資者不合理以及期貨市場存在一定程度的分割造成的。

然而，通過對上述文獻的梳理，筆者發現，較少有文獻分析在后金融危機時期我國黃金期貨市場對價格的發現功能如何，即金融危機過后，我國黃金期貨與現貨市場的有效性。本文在已有相關文獻的基礎上，在后金融危機時代這一特定的背景下，應用誤差修正模型、Granger因果關系檢驗來綜合分析我國黃金期貨市場與現貨市場的價格發現功能，以檢驗我國黃金期貨市場的有效性。

3 實證分析

3.1 數據選取與處理

期貨數據選取有代表性的上海黃金期貨交易市場的主力連續合約的日收盤價數據，現貨市場數據選取上交所黃金現貨AU9995合約的日收盤價數據，時間跨度為2010年1月4日至2014年4月30日，剔除節假日以及期貨與現貨不匹配的數據后共得到1 038個數據，數據來源于Wind數據庫。

為消除數據的異方差，本文中將對數據進行對數處理，并將對數化后的期貨和現貨數據分別記為f和s。

3.2 實證研究過程

3.2.1 ADF單位根檢驗

應用Eviews 6.0，利用ADF檢驗來分別對黃金期貨與現貨價格以及其一階差分后的數據的平穩性進行檢驗，檢驗結果如下：不管置信水平如何，黃金期貨價格與黃金現貨價格都拒絕單位根假設，即序列均不平穩，而黃金期貨價格的一階差分后與黃金現貨價格的一階差分后的序列均平穩。因此，黃金期貨價格和現貨價格均是一階平穩過程，可以進一步使用協整檢驗。

3.2.2 協整檢驗

協整檢驗采用的是Johansen檢驗，根據AIC和SC準則選擇滯后階數，并應用Eviews進行檢驗得到如下結果：在5%的顯著性水平上，第一假設被拒絕，從而可以看出我國黃金期貨與現貨價格存在協整關系。令ECM=resid，并對殘差進行單位根檢驗，結果顯示，殘差序列不存在單位根。

3.2.3 誤差修正模型分析

誤差修正模型是利用前期的誤差項、交叉項和滯后項對當期價格進行解釋。誤差修正項前面的系數為-0.605 093，說明誤差修正項對黃金期貨具有負向的調節作用，即當系統偏離均衡狀態時，如果誤差修正項為正，則平均來說，國內黃金現貨價格下一期將下降，反之，則國內黃金現貨價格上升。

3.2.4 Granger因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗結果是：在5%的顯著性水平下，我國黃金現貨市場是期貨市場的Granger原因。表明在后金融危機時代，我國黃金現貨市場對期貨市場呈現出單向引導作用，這充分表明，受金融危機的影響，我國期貨市場還沒有完全形成影響和引導作用，即沒有充分發揮期貨市場的價格引導功能，意味著要大力加強黃金期貨市場建設，提高黃金期貨市場的價格發現功能。

4 結 論

受金融危機的影響，我國黃金現貨市場對黃金期貨市場呈現出單向的引導作用，而并非期貨市場對現貨市場的影響，所以就目前來說，我國黃金市場還沒有形成一個有效的市場，即黃金期貨市場對現貨市場的價格發現作用不夠明顯。因此，我國應發揮期貨市場作為現貨市場補充的作用，優化期貨市場的結構，充分利用期貨市場價格發現和規避風險的作用，正確引導黃金現貨市場的發展。

主要參考文獻

[1]崔艷艷.我國黃金期貨市場有效性研究[D].大連：東北財經大學，2011.

[2]祝合良，許貴陽.中國黃金期貨市場的價格發現功能實證研究[J].首都經濟貿易大學學報，2010（5）.

[3]劉飛，吳衛鋒，王開科.我國黃金期貨市場定價效率與價格發現功能測算——基于5分鐘高頻數據的實證研究[J].國際金融研究，2013（4）.

[4]謝家敏.中美黃金期貨市場有效性實證研究[J].上海商學院學報，2009（5）.

[5]余亮，周小舟.我國黃金期貨與現貨市場的價格變動和價格發現機制[J].上海金融，2009（4）.