國有控股上市公司控制權轉移對公司績效的影響

趙麗昀

[摘 要] 本文采用會計研究法，以2006-2008年A股市場發生國有控制權轉移的上市公司作為研究對象，研究控制權轉移對公司績效的影響，結果發現，控制權轉移后上市公司經營績效得到了顯著改善。

[關鍵詞] 控制權轉移；國有控股上市公司；經營績效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 16. 067

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）16- 0115- 02

控制權轉移是指公司第一大控股股東發生直接與間接的變更，是上市公司快速實現整合、擴張及資源配置的重要方式。國內對控制權轉移效率的研究起步較晚，且針對國有公司的研究較少，因此有必要對國有控股上市公司的控制權轉移績效進行進一步的研究分析。

在我國，國有控股公司由于股權高度集中，存在較為嚴重的大股東控制問題，且在制度不完善的情況下，由于所有者缺位，公司管理層很有可能通過外部套利的方式追逐私人收益，再加上國有控股上市公司可能存在改制不徹底、治理結構不完善等缺陷，使其在控制權轉移之前大多經營績效不佳，甚至面臨失去配股資格或退市的危險，這時，基于危機主導型動機的控制權轉移就會發生。此外，“買殼”上市也是發生控制權轉移的動機之一。基于這兩種動機的控制權轉移目標都是維持公司的上市身份和重獲配股資格。為達到這一目的，新的控股股東在接手上市公司后，必將通過完善治理結構、更換管理層、重塑企業文化等方式改善公司的經營狀況，提高公司的績效水平。基于此，本文提出如下假設：國有控股上市公司控制權轉移有利于改善公司經營績效。

為檢驗上述假設是否成立，本文采用會計研究法，選擇托賓Q值作為績效衡量指標，將2006-2008年間我國A股市場發生國有控制權轉移的上市公司作為研究對象，以控制權轉移前2年至轉移后4年（-2，4）的數據作為樣本數據，研究國有控股上市公司控制權轉移對經營績效的影響。在剔除金融類、無完整年報或有異常值的公司后，共獲得133個樣本公司。對樣本數據進行描述性統計，結果見表1。

從表1看，控制權轉移前2年，公司績效的均值和中位數都處于較低水平，在控制權轉移當年及轉移后4年績效水平都高于轉移前2年。這說明從描述性統計來看，控制權轉移后公司績效得到了改善。

為了使研究更加嚴謹，本文采用配對樣本T檢驗和Wilcoxon符號秩檢驗兩種方法對假設進行檢驗。檢驗結果見表2。

根據以上檢驗結果，控制權轉移當年及控制權轉移后的Tobins Q值與控制權轉移前的Tobins Q值的差額均值均大于0，其中，控制權轉移后第三年Tobins Q達到最高水平，通過配對樣本T檢驗，可以發現，控制權轉移當年及后4年Tobins Q值顯著高于轉移前，且顯著水平為1%。同時，通過Wilcoxon符號秩檢驗，也可以發現，從中位數角度考慮，控制權轉移當年及后4年與轉移前的Tobins Q值的差額顯著，且顯著水平與t檢驗一致，均為1%。由此得出結論，本文假設成立，即國有控股上市公司的經營績效在控制權轉移后優于控制權轉移前。

本文假設的成立，說明在國有控制權轉移過程中雖然政府進行一定程度的干預，但是我國的控制權市場仍然起到了有效的作用。控制權轉移后，新的控股股東通過完善治理結構、改革治理機制、重塑企業文化等方式改善公司的經營狀況，提高了公司的績效水平。

主要參考文獻

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[2]徐向藝，王俊韡.控制權轉移.股權結構與目標公司績效——來自深、 滬上市公司 2001-2009 的經驗數據[J]. 中國工業經濟， 2011（8）.