新股配售制仍需改進(jìn)

繼《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》、修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，以及滬深交易所《網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施辦法》、《網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施辦法》的陸續(xù)發(fā)布，企業(yè)密集拿到IPO批文、新股申購(gòu)于2014年元月8日正式拉開(kāi)大幕。就目前的情況看，網(wǎng)上發(fā)行辦法可能還有完善的余地。

此次新股發(fā)行改革的一大亮點(diǎn)，就是規(guī)定持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。上交所規(guī)定，根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，每1萬(wàn)元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股。深交所則規(guī)定，持有市值1萬(wàn)元及以上的投資者才能參與新股申購(gòu)，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每一個(gè)申購(gòu)單位為500股。而且兩市還規(guī)定特別關(guān)鍵的一條，那就是滬深市值只能用于本市場(chǎng)新股申購(gòu)。

上述一系列非限售股市值配售制度安排，改革方向沒(méi)有錯(cuò)，但似乎仍有點(diǎn)不盡合理。

首先，滬深市值不能通用是個(gè)大問(wèn)題。當(dāng)前，A股市場(chǎng)仍然重投機(jī)、輕投資，價(jià)值型藍(lán)籌遭受冷遇，創(chuàng)業(yè)板、中小板因?yàn)榉N種“成長(zhǎng)”故事性題材炒作火熱。可以說(shuō)，主板與創(chuàng)業(yè)板、中小板走勢(shì)越來(lái)越背離，越來(lái)越割裂。由于今后深交所創(chuàng)業(yè)板、中小板仍可能以小盤新股發(fā)行居多，上市后往往遭遇暴炒，打新收益可觀；而上交所可能仍以中大盤股為主，新股上市后有的甚至不排除跌破發(fā)行價(jià)，執(zhí)行“新股認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者滬深市值不能通用”政策的結(jié)果，就是滬市越來(lái)越疲弱，深交所中小盤股可能越來(lái)越投機(jī)，這種趨勢(shì)可能越來(lái)越得到強(qiáng)化，由此導(dǎo)致的資源配置也可能不盡合理。因此，投資者持有的滬深兩市非限售股市值應(yīng)該可以通用，認(rèn)為兩家交易所不好操作是站不住腳的，因?yàn)槭兄蹬涫鄹揪筒皇鞘裁葱律挛铮缭诒臼兰o(jì)初實(shí)行的市值配售，滬深市值就是可以通用的。

其次，按非限售股市值配售新股仍然不夠公平。隨著時(shí)間的流逝，大小非、大小限持股逐步解禁，大量持股早就變成非限售股，其持股成本卻與二級(jí)市場(chǎng)投資者相差甚遠(yuǎn)。實(shí)行非限售股市值配售新股政策，原來(lái)的大小非、大小限等可以憑借其持股優(yōu)勢(shì)，獲得更多的新股配售，如此市值配售對(duì)虧損累累的二級(jí)市場(chǎng)股民也沒(méi)有什么意義，很不合理。

其實(shí)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題，早有市場(chǎng)人士提出借鑒香港股市“一人一手”做法，筆者認(rèn)為這個(gè)做法對(duì)A股市場(chǎng)非常有針對(duì)性，建議A股市場(chǎng)實(shí)行。據(jù)稱當(dāng)時(shí)有關(guān)方面認(rèn)為“一人一手”不可行的原因有二：一是“香港市場(chǎng)就幾百萬(wàn)個(gè)賬戶，而A股市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)量巨大，一人一手要求配售股票的數(shù)量過(guò)大”；二是“A股市場(chǎng)實(shí)名制沒(méi)有落實(shí)到位，怕有人冒用賬戶；即便實(shí)名，每個(gè)家庭幾口人，仍然可以開(kāi)出更多的賬戶”。

這些都構(gòu)不成拒絕推行“一人一手”理由。A股開(kāi)戶雖然很多，但一家新股發(fā)行，并不是最終非得確保全國(guó)上億賬戶“一人一手”，同樣可以抽簽方式解決。至于實(shí)名制落實(shí)不到位，這需要加強(qiáng)清理工作；實(shí)際上，一些資金假借他人賬戶、很容易引起各種法律糾紛。

有人擔(dān)心新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高，“一人一手”將導(dǎo)致散戶虧本，這個(gè)擔(dān)心更沒(méi)有必要。因?yàn)樯粢卜菣C(jī)械投資，在看到網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果過(guò)高后完全可以放棄認(rèn)購(gòu)。在實(shí)際操作中，可規(guī)定投資者都可按市值認(rèn)購(gòu)，配售時(shí)需要先滿足“一人一手”原則，隨后再按非限售股市值及申購(gòu)資金分配新股。

新股公開(kāi)發(fā)行實(shí)行一人一手，由于新股籌碼高度分散，機(jī)構(gòu)要暴炒，就等于要為散戶抬轎、為散戶做貢獻(xiàn)，反而有利于抑制新股上市初期的暴炒。當(dāng)然，無(wú)論是市值配售還是“一人一手”，都不是解決新股發(fā)行市場(chǎng)問(wèn)題的根本辦法，相反，這只是基于A股市場(chǎng)新股不敗、新股發(fā)行市場(chǎng)過(guò)度火爆、一二級(jí)市場(chǎng)相互割裂現(xiàn)狀而采取的權(quán)宜之策。要真正解決問(wèn)題，還必須加強(qiáng)對(duì)利益輸送和炒新中市場(chǎng)操縱的打擊力度等，更多問(wèn)題其實(shí)根源于二級(jí)市場(chǎng)。