業(yè)績變臉不能全怪造假

上市公司最核心的投資價值就在于保證其自身盈利的持續(xù)性與增長性，努力為股東創(chuàng)造價值。在現(xiàn)階段的市場環(huán)境下，無論從發(fā)行方、監(jiān)管層還是投資者，各方對上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)都給予了極高的關(guān)注。

對于申請上市公司，我國對其業(yè)績提出了相應(yīng)要求，典型的財務(wù)指標包括上市前連續(xù)實現(xiàn)盈利以及凈資產(chǎn)收益率達到特定標準等。而從發(fā)行方的角度，高水平且持續(xù)增長的經(jīng)營業(yè)績，往往也對應(yīng)著更高的發(fā)行價格、原始股東更高的財富溢價水平。此間，中介機構(gòu)能獲取更高水平的居間費用。

申請上市公司上市后即發(fā)生大幅度的業(yè)績“變臉”，很可能意味著市場對其未來業(yè)績期望的“落空”。因此隨著股價突然大幅下跌，不難理解各方隨之產(chǎn)生嚴重不滿甚至憤怒。但客觀地講，上市公司作為在市場環(huán)境中持續(xù)運營的主體，其在財務(wù)報表上所體現(xiàn)的只能是歷史數(shù)據(jù)。公司上市之后的“業(yè)績變臉”體現(xiàn)的只是一種結(jié)果，其發(fā)生的原因也是多方面的。

特定公司上市之前的歷史經(jīng)營業(yè)績能否延續(xù)至上市之后，依賴一系列前提。比如，公司歷史業(yè)績的真實性，有無虛構(gòu)業(yè)務(wù)、有無濫用會計準則等；所基于經(jīng)營基礎(chǔ)的穩(wěn)定性，是否過分依賴特定客戶、原材料價格是否存在劇烈波動可能等；長期發(fā)展戰(zhàn)略的科學(xué)性及執(zhí)行情況，重大投資方向是否具有發(fā)展?jié)摿Α⑹欠窬邆鋸姶蟮膽?zhàn)略執(zhí)行能力等；上市之后的公司治理健全性，是否能夠有效防范避免大股東、管理層利用其控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)侵害公司利益；公司內(nèi)部管理健全，能夠有效管理重大經(jīng)營風(fēng)險，避免上市之后由于經(jīng)營決策失誤給公司造成巨大損失。

保持經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定需要滿足多方面條件。但對于上市首年即發(fā)生嚴重業(yè)績下滑的公司，則很難用“巧合”來解釋的現(xiàn)象，市場自然會懷疑涉事公司上市之前的歷史業(yè)績是否被人為“注水”。結(jié)合已經(jīng)披露的各類案例，這種“注水”現(xiàn)象在中國市場是客觀存在的。

典型的“注水”方式包括：通過濫用會計政策/估計選擇、濫用關(guān)聯(lián)方交易手段甚至虛構(gòu)業(yè)務(wù)等。上市之后，對于“包裝”、“注水”非常嚴重的公司，可能由于外部審計、監(jiān)管壓力或者自身經(jīng)營難以為繼，導(dǎo)致業(yè)績迅速下滑甚至出現(xiàn)巨額虧損。已被查處的紫鑫藥業(yè)、勝景山河等，都是業(yè)績“注水”的典型案例。

但是，并非所有的業(yè)績變臉都與上市前的業(yè)績“注水”有關(guān)。例如，募集資金之后的戰(zhàn)略選擇/過渡同樣決定了后續(xù)業(yè)績的持續(xù)性，例如光伏行業(yè)公司、科技類公司（例如漢王科技）的業(yè)績滑坡，很大程度上是受到宏觀產(chǎn)能過剩、科技更迭所帶來的巨大影響。

此外，公司上市之后，從取得募集資金到形成投資到產(chǎn)生收益往往也需要一定的時間，從企業(yè)產(chǎn)品生命周期來看，短期內(nèi)的業(yè)績增長乏力甚至下滑，也屬于正常現(xiàn)象。在這種情況下，需要市場理性對待，并且給予公司足夠的“耐心”。投資類的支出通常會資本化，不會對當(dāng)年利潤產(chǎn)生直接影響，對財務(wù)指標的負面影響更多體現(xiàn)為總資產(chǎn)收益率之類的指標。因此，這種業(yè)績影響不應(yīng)體現(xiàn)為原有業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤的大幅下滑。

用川劇絕活“變臉”來形容上市首年即業(yè)績下滑這種現(xiàn)象，足以說明市場對其“驚詫”和“難以接受”程度。一方面，應(yīng)加強財務(wù)報表的審計以及對虛假財務(wù)報告責(zé)任的處罰力度。最近發(fā)生的“ST賢成會計差錯更正調(diào)減20億元權(quán)益案”，足以說明上市公司財務(wù)報告“注水”的嚴重程度。上述問題嚴重侵害投資者利益，應(yīng)采取一切必要手段對責(zé)任主體予以嚴懲。另一方面，需要引起各方充分關(guān)注的因素還應(yīng)包括：公司的治理水平、經(jīng)營風(fēng)險水平以及其長期戰(zhàn)略的科學(xué)性以及執(zhí)行能力，其所對應(yīng)指標也應(yīng)從歷史財務(wù)指標轉(zhuǎn)變至前瞻性指標。