中國資本市場邁出一大步

沈洪溥

4月10日，證監會公布將允許滬港兩地投資者買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，這被投資者簡化為“滬港通”的措施一時間成為媒體關注焦點。盡管滬港互通還有6個月左右的準備時間，但消息剛發布，兩地市場就已應聲而動，內地A股受較H股折價的“大藍籌”帶動，在國際資本市場暴跌的大勢下逆勢上漲。但是，卻沒有太多人關心滬港互通的意義到底是什么。

“滬港通”給資本市場帶來的意義將是深遠的，影響將是根本性的。打通滬港股市是金融改革的重要一步，是資本市場對外開放的戰略性舉措。李克強總理在博鰲亞洲論壇年會開幕式上發表主旨演講時，明確說明“建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制”，是為“進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展”。可見“滬港通”的要點是“互聯互通”。這根本有別于七年前探索的“港股直通車”，也根本有別于三年前討論的“QDII升級版”，強調的是內地和海外的資本市場雙向開放，沒有刻意保護哪一方的市場。這充分體現了新一屆政府“開放也是改革，開放可以促進改革”的戰略思路。盡管還有額度限制，但鑒于5500億元的規模已不算小，此次戰略性的突破可視為內地市場將全面接軌國際市場的前奏，意味著對外開放躍上了新層次，邁上了新水平。

相對于公司治理質量，中國上市公司估值水平過高，一直被投資界所詬病。也因為這個原因，中國股市一直不敢設立“國際板”，唯恐引發資本外逃。“滬港通”是一個替代性的方案，來之不易，走到今天這個境地，其實至少走過了三或四個漸進步驟：第一步是合格境內投資者（QDII）的實施，通過QDII，由商業銀行到基金公司，到今天90個基金公募QDII產品取得不錯的成績，證明了私人海外證券投資的可行性和必要性。第二步是“港股直通車”，是探索性的政策，探索在某個區域內，實現內地適格資金去香港市場投資，盡管“港股直通車”后來頗多爭議，但伴隨爭議產生了“QDII升級版”，即允許內地適格投資者去香港投資。有了討論、有了實踐，加之內地股市走過了五年大熊，決定指數的藍籌股具有了一定比價競爭力，才有了今天的“滬港通”。

這一政策無疑將引發內地和香港資本市場結構調整，但普通投資者期盼的牛市行情并不會出現。實際上，目前滬港兩個股票市場都缺錢。除非來自兩個市場之外的外部增量資金大舉涌入，否則滬港兩個市場很難一起持續上漲。比較可能的前景是A股H股化，H股A股化，即內地資金跑到香港去炒作有比價優勢的公司，而外部資金跑到內地來買估值更低的大藍籌，各取所需。中國宏觀經濟的基本面，也決定了兩個市場在短期內都難有大牛市。

短期而言，“滬港通”更有利于香港股市。從市值規模和指數結構看，“滬股通”的3000億元人民幣額度對A股影響較小，而“港股通”的2500億元人民幣額度對港股影響較大，至于此額度以外的內地民間資金赴港買中小股票的量應遠大于香港資金入境買內地大股票的資金量。另一方面，內地投資者到香港買股票，會選三類公司：一是選比內地A股更便宜的同一公司股票，二是選比內地A股估值更低的同類型公司股票，三是選內地A股沒有的公司股票。一二項通過時間差會迅速彌合差別，第三項將受到長期的資金追捧，它們可能會是博彩股、科網股。而香港投資者到內地買股票，多數只會選一類公司，較可能是在香港估值偏高的“大藍籌”，尤其是消費類的“大藍籌”。

資本如水，哪里有洼地就會往哪里流，直到洼地被填平。“滬港通”就像一個連通器，港股和A股的估值差異，會因為這個連通器而被逐步拉平，實現更健康的發展，這才是比短期牛市更值得期待的前景。

（作者為經濟學博士）endprint