地方自主發(fā)債兩道坎

呼吁多時的地方債自發(fā)自還試點工作日前啟動。經(jīng)過“代發(fā)代還”、“代發(fā)自還”兩輪試點，本輪“自發(fā)自還”表明地方政府債券試點已經(jīng)由審慎推進(jìn)邁向了漸進(jìn)式的市場化路徑。

歸納來看，“自發(fā)自還”的最大亮點是試點地區(qū)自己還本付息，并引入評級機(jī)構(gòu)對發(fā)債的地方政府進(jìn)行評級，但發(fā)債規(guī)模仍然在國務(wù)院批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。

財政部財科所金融研究室主任趙全厚認(rèn)為，中央控制發(fā)債額度是風(fēng)險控制的手段。自發(fā)自還可以說是從自行發(fā)債到完全自主發(fā)債之間的一種過渡，屬于嘗試性往前邁一步。

作為試點的浙江省在2014年財政報告中提出，逐步建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，實行分類管理和限額控制。

要做到這一點，相關(guān)的法律障礙暫且不表，仍有兩項基礎(chǔ)性工作亟待推進(jìn)。

一是編制地方政府資產(chǎn)負(fù)債表。從德意志銀行“跳槽”到中國央行的馬駿最近撰文指出，根據(jù)國際慣例和市場要求，只要是發(fā)行地方債的政府，就必須要編制和公布其廣義政府資產(chǎn)負(fù)債表。他提出三個約束性條件：全口徑、隱性和或有負(fù)債、獨立審計。

在政府發(fā)行債券過程中，就應(yīng)該將這個地方政府視為一個企業(yè)，需要有資產(chǎn)負(fù)債表，讓地方政府亮出家底，才能知道它增長的質(zhì)量。同時對舉債能力進(jìn)行量化分析，比如，在資產(chǎn)負(fù)債表的情況不惡化的情況下，要維持一定的經(jīng)濟(jì)成長，未來是什么樣的情況，融資規(guī)模是多大。

早在2008年，浙江省開始以全部政府性資產(chǎn)為主線，推進(jìn)對縣市長、書記的經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計。時任浙江省審計廳的負(fù)責(zé)人曾對記者表示，一個核心是要全面掌握政府的資產(chǎn)和負(fù)債。他當(dāng)時的想法是，從編制一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)資產(chǎn)負(fù)債表開始，逐步建立一個比較完整的政府會計體系。

這是一個緩慢的推進(jìn)過程，但鼓勵有條件的地區(qū)先行先試，編制地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，仍是可遵循的改革路徑。

二是建立信用評級制度。“自發(fā)自還”可產(chǎn)生的市場聯(lián)想是，試點地方政府債利率是否會高于同期國債，或是低于同地區(qū)城投債收益率？不同財力的地方政府發(fā)行的債券之間能否形成信用利差？

對承銷商而言，一個很大的困擾是如何確定地方政府評級問題。這需要試點地區(qū)按有關(guān)要求及時披露債券基本信息、財政經(jīng)濟(jì)運行及債務(wù)情況等。

第一財經(jīng)日報援引知情人士消息說，廣東省將于6月9?10日開始組建承銷團(tuán)，并就債券發(fā)行進(jìn)行評級機(jī)構(gòu)招標(biāo)，共有9家評級公司競標(biāo)。

評級在很大程度上決定了市政債的融資成本。目前評級公司對地方政府評級項目仍以主動評級為主，搜集的數(shù)據(jù)主要來源于公開資料、承做項目時的積累、審計署的審計報告等。

通過編制資產(chǎn)負(fù)債表，清晰地描繪地方政府過去及未來的動態(tài)演變，同時確定一個以市場為基礎(chǔ)的信用評級，有利于建立一個以地方債為主體的地方政府融資體系，用來逐步取代目前以貸款、信托和其他理財產(chǎn)品為主的不透明的融資方式。