成功改革需要“失敗”個案

中國各個細分金融領域的健康發展，最缺少的是什么？在一些專業人士看來，它不是對現有制度的修修補補，也非一路高歌以期在高速發展中尋求問題的解決方案，而是一些徹徹底底的“失敗”個案。

這在近年來得以迅猛發展的信托領域尤其如此。中國社科院尹中立給本刊撰文，對信托產品違約缺失的危害進行了切中肯綮的分析。

對信托領域的風險，各級監管機構秉持“底線思維”，按照該思維各類信托產品一直保持“剛性兌付”。由于剛性兌付的存在，無違約的信托市場造就了整個社會高企的無風險收益率，這是債券和股票市場淪為熊市的罪魁。

無獨有偶。自從1997年以來，中國公開上市的債券至今未發生違約。近年來，有關中小企業集合債券、公司債違約的消息不斷傳出，但最后也都有驚無險，這也被視為債券的剛性兌付。

表面上看，債券領域違約缺失的事實，可以讓投資者放心地“大快朵頤”。但在此種情況下，“高風險、高收益”的原則被扭曲，金融市場基于風險收益原則進行資源配置的功能被弱化，實際上不利于整個債券市場的長遠發展。

新股發行領域也同樣如此。新股發行體制歷經數次改革，相關條文修補經年，但在最近的一次改革后，奧賽康事件依然引發萬眾矚目，輿論對此形成圍攻之勢。

期待新股發行改革的成功，大量的藥方被開出。但確定哪種藥方管用，恐怕還得首先界定何為成功。從某種意義上說，未來新股發行改革成功的標志之一，就是發行失敗案例的出現。

再回來看此次新股發行體制改革，新股發行改革畢竟是個系統工程，不可能“所有問題都自己扛”。比如，由于退市難問題的存在，造成估值體系混亂，進而影響新股“三高”，就是這系統工程中不可忽視的一個方面。而退市，也是這諸多缺失的“失敗”中的一種。

金融系統的管理者們當然也明白，在各個細分的金融領域，只有個體的正常“失敗”，才會有整體市場的成功。但之所以失敗從未發生，卻是源于恐懼。這種恐懼，說到底是對市場的恐懼。

在這種恐懼支配下，日積月累，就形成了具有系統性風險的“堰塞湖”。比如信托領域，一旦剛性兌付的保護網被打破，就需要考慮其對地方融資平臺等后續融資的影響，因為信托的規模已經如此之大，它的影響已經不可忽視。如何處理，將考驗監管部門的智慧。