社會融資規模未超金融常態

2014年1月，社會融資規模以2.58萬億元創歷史新高，這遠在市場預料之外，卻在金融運行常態之中。

社會融資規模是近年來中國央行為適應金融市場結構的變化，而適時推出的一個新的監測分析指標。它與貨幣供應量指標相對應，是從金融機構資產方視角反映金融體系對實體經濟的資金供給情況，現已成為與貨幣供應量M2（廣義貨幣供應量）同等重要的貨幣信貸監測分析指標。

社會融資規模具有明顯的季節性，一般規律都是年初投放大，增長快。從2003年至2013年的情況看，1月份社會融資規模與人民幣貸款占全年的比重，一般都在12%和14%左右，最高時，1月份社會融資規模和人民幣貸款占全年比重可達16%和18%。

造成這種現象的原因主要有兩方面：一是傳統的調控方式年底額度經常用盡，很多項目投放被迫放到年后；二是一年中，銀行也傾向于早投放、早受益。2014年1月社會融資規模和信貸投放均符合這種季節性的投放特征。

從歷史數據的對比上看，2014年1月的社會融資規模也并沒有超出金融運行的歷史常態。社會融資規模是一個增量概念，增量是受其基數影響的。隨著中國經濟與金融的絕對量增大，社會融資規模隨之增大是正常現象。

觀察近年來中國1月份社會融資規模與貨幣供應量增速對比的情況，可以發現，社會融資規模已經從2010年的高速增長變為較為穩定的增長，2014年1月份還低于2013年1月份，僅高于2012年1月份。

同時，通過將社會融資規模與M2增速對比可以發現，兩者增速基本吻合，具有很強的相關性，說明盡管社會融資規模與貨幣供應量經濟含義不同，但兩者相互補充、相互印證。

除了關注社會融資規模的總量，其產出效率與結構同樣值得關注。如果我們把GDP（國內生產總值）與社會融資規模之比，看成是社會融資規模的產出效率，那么觀察歷史數據可以發現，從2002年以來，中國社會融資規模的效率有下降趨勢，但這種趨勢近三年來趨于放緩和穩定。

從結構來看，2014年1月份的社會融資規模中，中長期貸款增加較多，委托貸款增加較多，既反映了金融市場供求的活躍度，也反映了金融機構更加適應監管環境的變化。

在監管力度不斷加強、金融市場結構性風險時有發生的背景下，表外融資結構有所分化，信托貸款下降較多，委托貸款增加較多；利率趨高使債券發行的難度加大；IPO開啟使得股票融資增加，但融資量占比仍然不高。

1月份還有一項數據需要關注，M1（狹義貨幣供應量）減少2.2萬億元，同比少增2.5萬億元。筆者認為，相對于社會融資規模再創新高，M1過低和融資效率如何提高，是更應引起我們重視的問題。

需要說明的是，由于今年1月末已進入春節，受春節的影響較大，一些經濟金融指標還很難全面反映經濟金融活動的真實走勢。

未來，我們還需要更加關注社會融資規模的結構、期限、投向、資金的價格以及資金提供方與資金需求方的行為，使之更好地體現為實體經濟服務的本質要求。（本文僅代表作者個人觀點）