地方債解法

地方債解法無外四類：一是貸款展期；二是在“土地財政”下提升地價；三是將手中資產證券化；四是改革所有制吸納各路資本

據

國家審計署數據，截至2013年6月，全國各級政府負有償還、擔保和救助責任的債務共30.27萬億元，其中地方政府債務達17.89萬億元。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松測算，城投債償債高峰為2017-2019年，且2018年達峰值。2014年三季度，城投債和信托融資將迎來首個疊加的兌付高峰。

為此，《財經國家周刊》記者曾赴安徽、河南、湖北、天津等地調研地方債解法，見各地均刀槍齊上，一邊解存量一邊防增量。綜其解法無外四類：一是貸款展期；二是在“土地財政”下提升地價；三是將手中資產證券化；四是改革所有制吸納各路資本。

“地方只能窮盡其招。”河南省一位官員說，中央“埋單”無外乎寬松貨幣政策。

手法“升級”

“地方收入80%以上源于土地”，但三四線城市的土地卻在急速掉價，因而，貸款展期和提升土地出讓收入成當務之急，前述官員說。

記者在天津、安徽等地獲悉，國開行均對當地即將到期的政府貸款作了展期，一邊打包整合商業銀行貸款，換以等額的國開行中長期貸款，一邊將自己原有貸款直接延期。

“這是為大規模債務開正門、堵后路，使其相對透明，避免后遺癥。”匯豐銀行亞洲區董事總經理屈宏斌認為。

安徽蚌埠一位官員透露，早先各地還組團去重慶學習“地票”模式。

地票，就是將農村建設用地轉成耕地，再在城市新增建設用地，將農村宅基地等復墾和驗收后形成地票指標，允許企業買賣指標并換取等量城市用地。

“耕地總量不變，商品房價格卻翻番漲?！鼻笆霭霾汗賳T說。廢棄的遠郊地票可拿到主城區“兌現”，面積增減掛鉤，城市用地緊缺自然迎刃而解。

安徽銅陵市市長侯淅珉告訴記者，他考察回來后創新出優于地票的新模式，糅進產業融資概念。目前，銅陵正以村為單位建合作社，將土地承包權和經營權打包為信托財產，融入民資后依托產業公司來種糧和深加工。土地經營權則打包為企業財產入股該公司。

“這樣能避免地票對中央政策的依賴?！焙钿犁胝f，不同于各地農地流轉時由政府賠付，他的方式“能讓資金轉起來”。另外，土地經營權一旦成為信托收益憑證，農民每年能獲得租金和項目分紅雙份收入。信托憑證也可在規定時間后抵押、轉賣。

據悉，上述計劃已備案證監會。

資產證券化解困？

銅陵市的另一招，是在民生工程上加快資產證券化。

目前，銅陵的保障房一律按市場價出租，政府以“租補分離”實現穩定現金流，5年后可按市場價出售且證券化。而負責建設的平臺公司，最終甚至能一并“賣掉”。該市還在籌備一家水務投資公司，預期將市政管網和污水處理的收費權、租賃權等以10年期打包，給予企業特許經營權以引入民資。

而記者發現，不少地區的類似嘗試都卡在證監會。

目前，除重慶等個別城市引入保險資金，以資產證券化避免新債務外，大部分城市即便引入各類資金也多為債權計劃，止步于傳統信貸模式，最終仍靠政府信用埋單。

當然，對資產證券化也有不少質疑聲。

德勤銀行業聯席領導合伙人張秉賢指出，銀行參與證券化，是希望將平臺貸打包為債券賣出，債務兌現仍靠平臺實力和地方財力。此外，財政預算是否納入該產品，未來是否持續收益等均需考慮?！艾F在只面向同業市場，開放給普通投資人，各種制度都亟待完善”。

在長江商學院金融學教授歐陽輝看來，資產證券化并不能真正解困。

目前，全球普遍采用住房抵押貸款證券化MBS，以抵押貸款產生的本息現金流發行證券，由政府或金融機構擔保。但調研中，大部分地區卻嘗試另一種資產支撐證券化產品ABS，將項目未來收益作為抵押發行固定收益率債券，利潤高評估時間短，且附加條件少于MBS。

“美國次貸危機就源于ABS?！睔W陽輝曾在雷曼兄弟供職多年，深諳其中之道。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也持類似觀點，認為采用ABS更難量化，信息不對稱更易導致風險。

國開行一位分行高管透露，地方官員金融知識較匱乏，得知ABS賺錢快就趨之若鶩，各地效仿跟風，但若宏觀經濟持續疲軟，ABS風險就會增大。

長遠之計

在屈宏斌看來，地方債最嚴重問題是短貸長用、期限錯配?！爸袊幵谌祟愑惺芬詠碜畲笠幠５某鞘谢M程，卻始終缺乏一個提供長期融資的工具。”

因而，以項目債、市政債等方式引入險資、社保基金和民資等，發展混合所有制經濟，被視作長遠之計。

據悉，溫州市域鐵路S1線的建設就讓溫州政府“很省力”，早在2013年初就提前完成了首期15億元的資金募集，首開國內軌道交通民間募資先河——除市政府控股50%外，S1線剩余股本鼓勵民資進入，年收益6%。

“收益有6%-8%，民資就會參與，但這需要政府下大決心讓利?！闭憬〗鹑谵k副主任包純田說。

國開行旗下國開金融正嘗試城鎮綜合運營商概念，與地方政府和民資形成合資機構，讓政府舉債逐步減少并獲得分紅。截至2013年底，已有幾十個城鎮化項目因此受益。

“但是，民生領域屬典型的市場失靈，利潤回報和社會效應相距甚遠?！鼻瓯筇寡裕袊唐趦壬胁荒軐γ褓Y主導抱太大幻想。

國開行安徽分行行長宋偉農也認為，對地方平臺不能“一刀切”，省級平臺資源調控力強且大部分資質尚好，應該強化省級平臺而加強管控地市及以下平臺。對于民資，則適度引入，避免一窩蜂等造成新的風險。