從公司治理角度淺析影響上市公司市值管理的因素

摘要：市場價值的表現(xiàn)在于公司內(nèi)部價值的提升，公司價值受公司治理機制的影響，本文將從構(gòu)成公司治理的要素股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會等方面來分析其對上市公司市值管理的影響。

關(guān)鍵詞：市值管理公司治理影響因素

股權(quán)分置改革之后，中國資本市場進(jìn)入全流通時代，市值管理成為上市公司股東和管理層關(guān)注的重點。公司市場價值的表現(xiàn)與股東及其他利益相關(guān)者的利益密不可分。而市場價值的表現(xiàn)在于公司內(nèi)部價值的提升，公司價值受公司治理機制的影響，鑒于此，本文將從構(gòu)成公司治理的要素的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會等方面來分析其對上市公司市值管理的影響。

1上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對市值管理的影響分析

1.1上市公司股權(quán)的分散程度對市值管理效果有著重要影響。一般認(rèn)為，當(dāng)股權(quán)很分散時，對于大部分股東而言只是賺取短期資本差價的收益，其監(jiān)督成本遠(yuǎn)高于其收益，導(dǎo)致股東缺乏監(jiān)督動機，因此無法對少數(shù)大股東及管理層產(chǎn)生約束，就容易出現(xiàn)大股東與管理層共謀侵占小股東利益，降低市值管理的有效性。而相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司績效和大股東利益密不可分，大股東追求自身利益最大化，能夠有效的監(jiān)督管理層，尤其股改后，資本市場實現(xiàn)全流動，全體股東利益趨同，大股東更加注重公司市值的表現(xiàn)，從而整體上提高了公司市值管理的效果。

1.2如果公司存在多個大股東時，各大股東之間的制衡有利于公司治理水平的提高，進(jìn)而影響市值管理的效果。首先，大股東之間能夠相互約束，防止大股東侵占小股東利益；其次，他們?yōu)榱俗陨淼睦妫e極參與公司管理，進(jìn)而提高公司業(yè)績，從而提高市值管理的效果。其中特別是近年來機構(gòu)投資者持股比例提高，對公司業(yè)績的提高起到了積極作用。所以股權(quán)制衡度的提高有利于公司治理水平的提高，進(jìn)而能夠提高市值管理的效果。

2董事會年度開會次數(shù)和監(jiān)事會開會次數(shù)對市值管理的影響分析

董事會受全體股東委托，監(jiān)督管理層的經(jīng)營行為和評價其經(jīng)營業(yè)績，這也是董事會的主要職責(zé)。對董事會職責(zé)履行情況通常用其年度開會次數(shù)評價。因為董事會開會次數(shù)越多，代表其越勤勉工作，董事們花費更長的時間對公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)規(guī)劃做認(rèn)真的研討，從而更有效的監(jiān)督經(jīng)營者們的行為，有利于公司業(yè)績的提高，從而提供市值管理的效果。當(dāng)然監(jiān)事會作為法人治理的另一大監(jiān)督機構(gòu)，同樣發(fā)揮著和董事會一樣的作用，所以其開會次數(shù)也有助于公司市場價值的表現(xiàn)。

3董事會規(guī)模對市值管理的影響分析

董事會規(guī)模是影響市值管理效果的又一重要因素。Jensen（1993）認(rèn)為，小規(guī)模的董事會更有助于提高董事會的業(yè)績，因為小規(guī)模的董事會能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，而大規(guī)模的董事會更容易被CEO所控制。Dalton等（1999）卻認(rèn)為，規(guī)模愈大意味著董事所具備的專業(yè)背景可能愈廣泛，可以為公司帶來互補的經(jīng)驗和知識，因而愈能掌握外在環(huán)境的變遷，使得經(jīng)營效率性及監(jiān)督功能愈佳。本文認(rèn)為，規(guī)模小的董事會由于其協(xié)調(diào)和溝通成本更低，所以在其公司外部環(huán)境發(fā)生變化時和面臨重大決策時，能夠迅速做出判斷，抓住機遇；而董事會規(guī)模大的企業(yè)，董事們之間的交易成本會更大，做出決策所需時間更長，可能會錯失良機。而董事會的決定直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績，從而影響市值管理的效果。

4獨立董事比例對市值管理影響分析

我國公司法對獨立董事比例必須占其董事會成員總?cè)藬?shù)的三分之一以上，所以獨立董事比例的高低直接影響公司治理結(jié)構(gòu)的有效性。一般而言董事會需要保持其獨立性，才能監(jiān)督經(jīng)營者們的行為，但事實是內(nèi)部董事們受控于大股東或經(jīng)營者們，這使得董事會的監(jiān)督作用難以有效發(fā)揮。而外部獨立董事的引入，在一定程度上緩解了這一現(xiàn)狀。外部獨立董事制度有利于董事會對公司事務(wù)的獨立判斷。可見獨立董事比例一定程度的提高，有利于市值管理效果的提高，但過高也會導(dǎo)致其監(jiān)督失效，從而降低市值管理的效果。

5管理層持股對市值管理影響分析

人的行為由動機決定，激勵是針對人的行為動機而進(jìn)行的工作，所以股權(quán)激勵是激勵管理層努力工作的有效措施之一，當(dāng)然由于制度設(shè)計不完善等各方面原因，股權(quán)激勵在我國上市公司實施效果來看，效果并不理想遭受很多質(zhì)疑，但仍不可否認(rèn)其積極作用。管理層持股后，就將其利益和公司利益更加趨同，這使得經(jīng)營者產(chǎn)生內(nèi)在工作的驅(qū)動力，因為公司市場價值和內(nèi)在價值的直接影響其利益大小。所以，公司管理層持股比例越高，其與公司利益就越密不可分，其市值管理的主動性就越強，進(jìn)而提高市值管理效果。

6結(jié)論

上市公司的治理結(jié)構(gòu)與上市公司的行為在一定程度上有著密切的關(guān)系，治理機制直接制約和影響上市公司的經(jīng)營生產(chǎn)各方面的行為。科學(xué)合理的治理機制有利于激發(fā)管理者創(chuàng)造更多的公司價值，更好的提高公司市值表現(xiàn)。這是因為擁有良好治理機制的公司，其股權(quán)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，既能起到股東之間相互制衡的作用，又能激發(fā)其主動性，而且董事會機構(gòu)更加完善和合理，這些都有利于其經(jīng)營者提高公司業(yè)績，使股東價值最大化，進(jìn)而提高公司股票的溢價能力，這也是市值管理的核心———最大化股東價值。所以，完善的公司治理機制有利于提高市值管理效果，而公司治理機制差的公司，可能會降低市值管理效果。

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